中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩已經(jīng)有一段時(shí)間了。政府方面開(kāi)始接受“新常態(tài)”，也就是說(shuō)增長(zhǎng)速度可以放慢一點(diǎn)。但是，政府對(duì)增長(zhǎng)速度的下行還很擔(dān)憂，不斷采取微刺激、定向?qū)捤傻却胧瑢?shí)際上就是要“穩(wěn)增長(zhǎng)”。我的觀察概括為三個(gè)方面。

　　第一，每當(dāng)政府的微刺激措施放松一點(diǎn)，增長(zhǎng)速度就往下走。這是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的反映?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，舊的產(chǎn)業(yè)失去了活力，新的有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)尚未形成氣候。這個(gè)調(diào)整既跟發(fā)展階段有關(guān)，也跟過(guò)去的增長(zhǎng)政策有關(guān)。

　　中國(guó)過(guò)去30多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠出口和投資。其中，出口的年均增長(zhǎng)率為25%左右；投資的年均增長(zhǎng)速度在25%到30%之間。這種狀況現(xiàn)在發(fā)生了很大的變化，出口增速是個(gè)位數(shù)，投資增長(zhǎng)速度目前在15%到20%之間，還比較快，但是下行趨勢(shì)比較明顯。過(guò)去的兩駕馬車現(xiàn)在沒(méi)活力了，新的活力在哪兒還不知道。這是最大的問(wèn)題。

　　從供給方面來(lái)看，盡管也出現(xiàn)了很多新的產(chǎn)業(yè)，比如網(wǎng)購(gòu)、快遞等，但是總體來(lái)看很多行業(yè)才剛剛開(kāi)始發(fā)展，還不足以支撐經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

　　上述變化反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，導(dǎo)致制造業(yè)的兩大支柱即勞動(dòng)密集型的制造業(yè)和重工業(yè)投資品制造業(yè)，都出現(xiàn)了問(wèn)題。

　　低端的勞動(dòng)密集型制造業(yè)出現(xiàn)很大的問(wèn)題，是因?yàn)閯趧?dòng)工資在過(guò)去十年以每年5%的速度上升，導(dǎo)致過(guò)去很有活力的企業(yè)現(xiàn)在都沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力了。這說(shuō)明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要往上走。國(guó)際市場(chǎng)復(fù)蘇了以后，出口可能也難以回到過(guò)去那樣的增長(zhǎng)，這個(gè)變化是趨勢(shì)型的，可以說(shuō)是發(fā)展的問(wèn)題。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“中等收入陷阱”問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題不是中國(guó)特有的，韓國(guó)、中國(guó)香港、新加坡都經(jīng)歷過(guò)這樣的階段。

　　投資品行業(yè)主要是政策性問(wèn)題。過(guò)去一直采取“保增長(zhǎng)”政策，形成了一個(gè)非常大的投資品行業(yè)，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重。投資增長(zhǎng)速度的變化，既是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度變化，也是因?yàn)橥顿Y率在下降。這意味著投資增長(zhǎng)速度的下行是結(jié)構(gòu)性的。

　　第二，貨幣政策、財(cái)政政策看起來(lái)都在擴(kuò)張，但實(shí)際上擴(kuò)張的程度不夠，甚至還在緊縮，仍有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間。

　　新常態(tài)具有很多新特征，包括增長(zhǎng)減速，不再像過(guò)去那樣舉國(guó)保增長(zhǎng)，但這不意味著宏觀政策不再發(fā)揮作用。宏觀政策的作用就是反周期、穩(wěn)增長(zhǎng)。目前的實(shí)際利率在上升，原因就是利率下降的速度跟不上通脹下降的速度。財(cái)政政策也一樣，財(cái)政赤字占GDP的比重雖然在增加，但事實(shí)上一系列改革措施使得財(cái)政政策實(shí)際在收縮，比如控制地方融資平臺(tái)等。政府在考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇時(shí)，一個(gè)很重要的顧慮是高杠桿率問(wèn)題。本來(lái)經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候是要用貨幣政策、財(cái)政政策來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，但是因?yàn)閾?dān)心高杠桿率進(jìn)一步上升，延緩了宏觀政策的調(diào)整，導(dǎo)致增長(zhǎng)速度下行超過(guò)預(yù)期。我認(rèn)為高杠桿率值得擔(dān)憂，但是貨幣政策、財(cái)政政策和宏觀審慎政策不能混合在一起，而是各有分工。貨幣政策和財(cái)政政策負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，宏觀審慎政策負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定。不然，哪個(gè)都做不好。

　　第三，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下行到底什么時(shí)候會(huì)觸底回升，取決于是否有新的產(chǎn)業(yè)可以推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一階段的增長(zhǎng)。

　　從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，可以看到一些比較有意義的變化，比如消費(fèi)占GDP的比重有所回升，服務(wù)業(yè)占比也在上升。但是究竟什么樣的產(chǎn)業(yè)能夠支持下一個(gè)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，目前還看不出來(lái)。培育新的引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)要靠市場(chǎng)來(lái)做，但政府也可以發(fā)揮作用。比如很多產(chǎn)業(yè)都有過(guò)剩產(chǎn)能，一些企業(yè)淪為僵尸企業(yè)，沒(méi)有生產(chǎn)效率，迫切需要解決。

　　有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，要從人口紅利走向改革紅利。改革紅利的意思就是通過(guò)改革提高經(jīng)濟(jì)效率，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回升。去年年初國(guó)際貨幣基金組織報(bào)告認(rèn)為，如果十八屆三中全會(huì)關(guān)于改革的方案真正得到落實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在短期內(nèi)會(huì)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但是到了2020年的時(shí)候會(huì)上升超過(guò)兩個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)數(shù)字有很多可探討之處，但是背后的邏輯很有道理。通過(guò)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，提高經(jīng)濟(jì)效率，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，完全有可能帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回升。但問(wèn)題是，在短期內(nèi)有一些改革可能會(huì)對(duì)增長(zhǎng)有負(fù)面作用，比如關(guān)閉過(guò)剩產(chǎn)能。這時(shí)候，改革就需要跟宏觀政策相協(xié)調(diào)。

　　總結(jié)起來(lái)看，眼下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，既有周期性的因素，也有結(jié)構(gòu)性的因素?；蛘呖梢园阉闯尚≈芷谂c大周期下行壓力的重疊。小周期是指短期性的因素，如國(guó)際需求疲軟引起的變化，而大周期則是指產(chǎn)業(yè)變遷引起的變化。小周期的變化可以通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)對(duì)沖，但這不會(huì)改變大周期的壓力。

　　所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底回升，短期內(nèi)當(dāng)然要靠更加積極的貨幣政策和財(cái)政政策，但中長(zhǎng)期還是要靠培育出有競(jìng)爭(zhēng)力的新支柱型產(chǎn)業(yè)。

　　(作者為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授)