現(xiàn)代金融與金融衍生品同步而生，沒有金融衍生品就沒有現(xiàn)代財富管理的理念。中國財富的增長目前在全球首屈一指。能否管理好這筆財富，實(shí)現(xiàn)小康社會理想，在一定程度上取決于中國金融衍生品市場的建設(shè)。

　　資產(chǎn)證券化釋放財富

　　財富起源于剩余價值。我們今天對財富起源的看法基本上還是基于亞當(dāng)·斯密在《國富論》中提出的觀點(diǎn)，也就是財富起源于生產(chǎn)者生產(chǎn)出多于自己需要的產(chǎn)品，通過市場交易出售多余產(chǎn)品而換來的價值。換句話說，財富是可以用來交換一定數(shù)量的商品和服務(wù)的資產(chǎn)。

　　財富起源于提高生產(chǎn)力和長線投資的生產(chǎn)。亞當(dāng)·斯密在另一部著作中提到過生產(chǎn)財富的兩個先決條件：生產(chǎn)者的技能和需求者的市場。格林斯潘最近反復(fù)強(qiáng)調(diào)，并不是所有生產(chǎn)都能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。財富的創(chuàng)造需要長期投資和提高生產(chǎn)力的經(jīng)濟(jì)活動。換句話說，只有能夠提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模的投資才能產(chǎn)生財富。

　　資源稀缺導(dǎo)致財富增值。馬爾薩斯在18世紀(jì)末提出人的生活資料的增長同人口的增長內(nèi)在地不匹配?，F(xiàn)在，人類生產(chǎn)力的增長基本解決了這個問題。但生產(chǎn)力的增長帶來了另一個問題：自然固有資源與人的開發(fā)資源能力之間的內(nèi)在不匹配。資產(chǎn)的價值與資源的稀缺是成比例的。這是社會調(diào)節(jié)資源使用的一種手段。1804年時全球只有10億人口，現(xiàn)在全球有70億人口。人口和人類開發(fā)自然資源能力的急速增長放大了資源的稀缺，從而推高了資產(chǎn)價值。

　　人類在理解和管理財富方面非常沒有經(jīng)驗(yàn)。財富的高速積累是現(xiàn)代現(xiàn)象。麥迪遜是著名的宏觀經(jīng)濟(jì)史學(xué)家，他在1981年時就指出，人類在萬分之一的歷史中創(chuàng)造了97%的財富。因此，無論是在對財富的理解方面還是如何保持財富價值方面，人類都是極其缺乏經(jīng)驗(yàn)的。

　　資產(chǎn)證券化釋放財富。現(xiàn)代財富的概念不是小農(nóng)經(jīng)濟(jì)中持有三兩黃金五畝地就是財主的概念。財富沒有絕對的承載物，認(rèn)為黃金(或者貨幣)是財富的本體，只是人類特殊發(fā)展階段上的一種錯覺。隨著現(xiàn)代財富的高速積累，資產(chǎn)本身就越來越成為財富的載體。

　　作為財富的載體，資產(chǎn)本身需要交易。交易需要有確認(rèn)所有權(quán)的契約和保障所有權(quán)的制度。索托是位秘魯經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他在《資本的秘密》一書中提出過一個重要概念：通過契約化進(jìn)行交易的資產(chǎn)會釋放出大量的財富。他認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家能夠成為發(fā)達(dá)國家，主要是因?yàn)橛兄贫群褪袌鰧Y產(chǎn)的所有權(quán)進(jìn)行正常交易，從而釋放出大量社會財富。有學(xué)者指出，東亞發(fā)達(dá)國家或地區(qū)解決貧富差距的一條重要途徑是土地證券化，土地交易釋放出的財富使得農(nóng)民的生活水平接近于城市居民的生活水平。這些國家或地區(qū)的發(fā)達(dá)，并不只靠加工制造業(yè)，而且是通過土地契約化縮小了城鄉(xiāng)差距和貧富差距。

　　企業(yè)上市也是同樣道理。企業(yè)通過證券化而生成財富。銀行為這些財富的價值而發(fā)行貨幣，這些貨幣不是用國民生產(chǎn)的剩余價值來兌換企業(yè)上市釋放的價值，而是提供交易媒介幫助實(shí)現(xiàn)由企業(yè)資本化生成的財富。

　　經(jīng)濟(jì)進(jìn)化創(chuàng)造價值。用傳統(tǒng)概念來衡量財富在今天已經(jīng)同現(xiàn)實(shí)有距離了。今天的國民生產(chǎn)價值的概念比在亞當(dāng)·斯密時代要復(fù)雜。美國最近修改了GDP的定義，把知識產(chǎn)權(quán)等內(nèi)容包括在內(nèi)，國民生產(chǎn)的總值就有了變化。拜因霍克在《財富的起源》中主張，在解釋財富時用復(fù)雜理論的經(jīng)濟(jì)進(jìn)化論來取代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，他指出，隨著工業(yè)革命的深入和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，特別是電子技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，社會生產(chǎn)效率提高了許多，生產(chǎn)成本降低了許多，對財富價值起源的看法也不妨更開闊一些。貨幣內(nèi)在地從兩個方面使得財富管理變得復(fù)雜：貨幣的價格和貨幣的流動性。一方面，財富的價值要靠貨幣來衡量，而貨幣本身也有價值。貨幣價值的變化會影響到財富價值的變化，在紙幣經(jīng)濟(jì)中尤其如此。因此，如何在管理財富中把貨幣價值的變化綜合到財富價值中，就成了管理財富的一個關(guān)鍵。

　　央行為了應(yīng)付經(jīng)濟(jì)發(fā)展中遇到的問題，用伯南克的話說，可以像直升飛機(jī)撒錢那樣地印錢。美聯(lián)儲在量寬政策中發(fā)行的4.5萬億美元的貨幣，對聯(lián)儲來說只是計算機(jī)創(chuàng)造出的電子符號，對社會財富來說，反應(yīng)則要復(fù)雜得多。而且，因?yàn)槿虻慕鹑谑窍嗤ǖ?。貨幣幣值的變化會?dǎo)致國際間資產(chǎn)價值的趨同或套利。另一方面，由于對財富的起源缺乏足夠的理解，在財富管理所需要的貨幣量同貨幣的實(shí)際發(fā)行量之間會有脫節(jié)，這就造成貨幣流動性不足。金融市場中因此經(jīng)常出現(xiàn)流動性比價格更重要的現(xiàn)象。有人做過統(tǒng)計，在金融危機(jī)之前，M2代表的貨幣只占美國金融流動性的15%。

　　衍生品在財富管理中的功用

　　有風(fēng)險管理的資產(chǎn)才是財富。財富是具有社會屬性的合約性資產(chǎn)，它面臨社會和經(jīng)濟(jì)情況的變化可能帶來的各種風(fēng)險。如果財富只是物理資產(chǎn)，靜止地持有就可以為財富保值，在現(xiàn)代金融中這顯然行不通。

　　因?yàn)橘Y產(chǎn)本身有攜帶風(fēng)險，如果不加管理，任憑外部條件變化來決定資產(chǎn)價值的沉浮，那么資產(chǎn)就無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金收入的財富功能。任何金融資產(chǎn)都有風(fēng)險。即使是貨幣，也有因?yàn)橥ㄘ浥蛎浐蛥R率變化而帶來貶值風(fēng)險。不確定性是現(xiàn)代金融的一個根本特征。把資產(chǎn)聚集在一起未必就等于財富，只有進(jìn)行風(fēng)險管理的資產(chǎn)才能被稱作是財富。

　　悸塹酵其他資產(chǎn)相關(guān)性的資產(chǎn)才是財富H球財富沒有一個絕對的價值錨，不同資產(chǎn)的價值都是相對其他資產(chǎn)的價值而決定的R虼?？紤]個人資產(chǎn)同其他資產(chǎn)的價值相關(guān)性，是3植聘患壑檔墓丶因素之一O執(zhí)財富管理中有兩個基本概念——波動率和相關(guān)性G罷呤遣蝗范ㄐ源來的風(fēng)險，后者是相關(guān)資產(chǎn)的價值變動帶來的風(fēng)險T詿理這兩種風(fēng)險方面，金融衍生品都是必不可少的工具�

　　金融衍生品市場提供管理社會財富的框架。財富必須可以交易，交易需要貨幣中介。貨幣內(nèi)部價格是利率，外部價格是匯率。在現(xiàn)代金融里，利率和匯率的產(chǎn)生都離不開衍生品市場。不是每個財富管理人都需要直接進(jìn)行衍生品交易，但沒有一個負(fù)責(zé)的財富管理人敢于忽視衍生品市場產(chǎn)生的價格。同樣，在確定同其他資產(chǎn)的相關(guān)性方面，其他重要資產(chǎn)(譬如原油和黃金)的價格也不可能離開衍生品市場。衍生品市場為國際金融市場提供了運(yùn)作框架，這個框架也是財富管理的金融框架。金融衍生品是提供管理風(fēng)險的工具。財富需要通過交易才能體現(xiàn)價值，財富除了內(nèi)涵價值還有攜帶風(fēng)險。資產(chǎn)本身的價值可能發(fā)生變化，市場對資產(chǎn)價值的看法也可能發(fā)生變化。資產(chǎn)本身是無法轉(zhuǎn)移或規(guī)避這種風(fēng)險。要么在持有資產(chǎn)的同時持有風(fēng)險，要么在擺脫風(fēng)險的同時也放棄價值。馬科維茲的投資組合論主張，以資產(chǎn)的分散化對不同資產(chǎn)之間的風(fēng)險相互對沖。金融衍生品則有可能將風(fēng)險從資產(chǎn)中剝離出來分別交易和管理。

　　財富管理是不同的管理者使用不同資產(chǎn)構(gòu)成不同的財富單元，每個財富單元有自己的回報和風(fēng)險的特征。它不是單純的股票、商品或債券的組合，而是投資管理者使用各種不同類型、不同等級和不同風(fēng)險特征的資產(chǎn)構(gòu)成組合，使用衍生品可以幫助構(gòu)成這樣的組合。

　　降低財富的攜帶風(fēng)險可以增加財富的價值。有人認(rèn)為，保持財富長期效益的最好投資是回報率同波動率相近的投資。也就是說，如果用波動率(風(fēng)險)作為豎軸，回報作為橫軸，效益最好的投資是在45度線附近的投資。換句話說，如果上證50股指的波動率是25%，它的回報也是25%，如果它的回報是10%，它的波動率也是10%。在現(xiàn)實(shí)世界里，具有這種風(fēng)險特征的資產(chǎn)不多。但是，財富管理者可以通過衍生品來調(diào)整風(fēng)險和回報，以實(shí)現(xiàn)這樣的比率。

　　金融衍生品是綜合各種資產(chǎn)價值的樞紐?，F(xiàn)代財富管理是綜合管理，每一重大經(jīng)濟(jì)和社會事件對不同資產(chǎn)都有不同影響。管理財富是要消除負(fù)面影響，增加正面影響，因此，當(dāng)資產(chǎn)價值達(dá)到一定規(guī)模時，綜合管理就成了水到渠成的結(jié)果。因?yàn)檠苌肥怯懈軛U力的工具，在維持各類資產(chǎn)之間相關(guān)性方面，管理者可以通過衍生工具廉價得到不同資產(chǎn)的市場暴露面，更好地將自己對各項(xiàng)資產(chǎn)之間相關(guān)性的認(rèn)識轉(zhuǎn)化為有形資本。

　　金融衍生品能捕捉現(xiàn)貨市場無法捕捉的信息。衍生品是利用杠桿力，通過小量的資金，對商品或資產(chǎn)未來價格進(jìn)行競價的合約。不少資產(chǎn)現(xiàn)有價值無法反映的信息(譬如說未來的商品供需和貨幣供需關(guān)系)，只有衍生品才能抓住。同時，現(xiàn)有資產(chǎn)的一些屬性(譬如說股票價格運(yùn)動的速度、天氣溫度變化、碳排放數(shù)量和商品綜合指數(shù)等)，都只有通過衍生品才能被金融化和進(jìn)行交易。這些屬性資產(chǎn)本身捕捉不住，但會從一定方面影響資產(chǎn)價值變化。

　　金融衍生品是處理不確定性的有效市場。金融衍生品市場是從上世紀(jì)70年代發(fā)展起來的。上世紀(jì)70年代是美元同黃金脫鉤，匯率和利率市場化開始的時代。政府對金融資產(chǎn)價格開始失去控制。不確定性因此成為金融活動的重要特征。隨著新興國家的興起、金融市場的擴(kuò)大、國際金融機(jī)構(gòu)的失效、金融監(jiān)管的放松、金融產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)、網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)、金融資產(chǎn)流動速度的加快，以及國際經(jīng)濟(jì)和金融的多元化，這種不確定性始終在增加。

　　由于不確定性的存在，在金融運(yùn)作之中，概率論就變得越來越重要。你不可能知道事件是否會發(fā)生，但可以知道發(fā)生的概率有多大；你不可能知道股票的價格會漲跌到哪一個具體價位，但有可能知道上漲或下跌的一定范圍。金融衍生品是依靠概率論同金融市場的不確定性進(jìn)行較量的工具。金融衍生品(譬如說期權(quán))還有可能將不確定性量化，把不確定性轉(zhuǎn)化為風(fēng)險進(jìn)行管理。

　　金融衍生品是微觀管理的有效工具。從微觀上來說，衍生品可以用來調(diào)配風(fēng)險比率、調(diào)節(jié)資產(chǎn)配置、降低價值波動、規(guī)避攜帶風(fēng)險、交易非物質(zhì)資產(chǎn)或資產(chǎn)的非物質(zhì)屬性、增加財富價值，以及發(fā)揮準(zhǔn)貨幣功能?？偠灾?，無論是從宏觀上還是從微觀上，金融衍生品都是財富管理的有效工具。