中國(guó)證券報(bào)：無(wú)論國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，新常態(tài)概念意味著新挑戰(zhàn)。新常態(tài)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨哪些新挑戰(zhàn)？中國(guó)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)？

　　李揚(yáng)：第一個(gè)挑戰(zhàn)是投資問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展無(wú)論如何繞不過(guò)投資。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的變化，主要取決于投資。但投資又帶來(lái)了產(chǎn)能過(guò)剩、增長(zhǎng)水分等很多問(wèn)題，所以出現(xiàn)了“投資-增長(zhǎng)-過(guò)?！钡你Ｕ?，在新常態(tài)下需要進(jìn)一步解決好這個(gè)悖論。解決這一問(wèn)題，需要用改革的方式，對(duì)投資進(jìn)行一些新的處理。

　　具體來(lái)說(shuō)，就是要解決好投什么、如何投、誰(shuí)來(lái)投三個(gè)問(wèn)題。投什么是要偏向消費(fèi)生態(tài)，如何投是要減少負(fù)債、增加股本，誰(shuí)來(lái)投是要民間資本來(lái)投。對(duì)投資進(jìn)行處理，一要做好激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題，現(xiàn)行GDP的考核很難對(duì)政府、企業(yè)起到激勵(lì)作用。二要做好基礎(chǔ)設(shè)施投資的商業(yè)可持續(xù)性問(wèn)題。解決這一問(wèn)題，需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、調(diào)整統(tǒng)計(jì)方法和計(jì)價(jià)方式，讓這些過(guò)剩的產(chǎn)能可以到有大量需求的領(lǐng)域中去。

　　第二個(gè)挑戰(zhàn)是債務(wù)率上升和杠桿率飆升。這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)是因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體杠桿率上升、債務(wù)上升導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)。在危機(jī)發(fā)生時(shí)，我國(guó)的杠桿率和負(fù)債率都不算高，但這幾年都飆升了。我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)總負(fù)債杠桿率的占比目前還不高，但是企業(yè)的負(fù)債非常高，實(shí)際上與國(guó)際比較都是這樣。

　　第三個(gè)挑戰(zhàn)是城鎮(zhèn)化問(wèn)題。原來(lái)城鎮(zhèn)化是開(kāi)發(fā)計(jì)劃，買地、賣地、招商，現(xiàn)在需要從城鄉(xiāng)一體化的角度重新看城鎮(zhèn)化，要從土地市場(chǎng)一體化的角度看城鎮(zhèn)化。城市化是為了提高效率，城鎮(zhèn)化的社會(huì)含義意味著公共服務(wù)均等化。

　　第四個(gè)挑戰(zhàn)是房地產(chǎn)市場(chǎng)。十八屆三中全會(huì)的決議從體制上削弱了房地產(chǎn)價(jià)格上漲的經(jīng)濟(jì)社會(huì)基礎(chǔ)。另外，城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，終止了住房市場(chǎng)發(fā)展的傳統(tǒng)動(dòng)力。未來(lái)城鎮(zhèn)化將不再主要體現(xiàn)為開(kāi)發(fā)區(qū)化的城市規(guī)模擴(kuò)張，所謂10-20年的剛性需求是否還存在，需要認(rèn)真研究。我們可以看到，當(dāng)城鄉(xiāng)土地一體化時(shí)，房?jī)r(jià)上不去了。再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)供應(yīng)量絕對(duì)大于需求量，居民的購(gòu)房意愿急劇下降。

　　中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將經(jīng)歷一個(gè)五年時(shí)間的中期調(diào)整。在這一過(guò)程中，金融問(wèn)題會(huì)產(chǎn)生，但金融問(wèn)題還不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，原因在于：一是現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌，但還沒(méi)有造成負(fù)資產(chǎn)。如果造成負(fù)資產(chǎn)就會(huì)出現(xiàn)恐慌性拋售現(xiàn)象；二是金融機(jī)構(gòu)還沒(méi)有出現(xiàn)大面積虧損；三是中國(guó)居民借錢比較少。對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)控，我不主張采取措施，建議把過(guò)去的措施取消掉。因?yàn)檫^(guò)去的措施太多，多到我們無(wú)法看到房地產(chǎn)市場(chǎng)應(yīng)該是什么樣的。但要采取長(zhǎng)期措施，因?yàn)橹袊?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展十幾來(lái)年來(lái)沒(méi)有頂層設(shè)計(jì)，因此，對(duì)于一些根本性問(wèn)題沒(méi)有回答。

　　第五個(gè)挑戰(zhàn)是地方政府債務(wù)問(wèn)題。地方政府債務(wù)可能長(zhǎng)期化，中國(guó)地方政府債務(wù)總體可控，理由有三點(diǎn)：一是中央和地方政府的債務(wù)規(guī)模占GDP的比重仍控制在40%以內(nèi)，處于國(guó)際通行的60%債務(wù)率控制標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)，但是如果不加以處置，長(zhǎng)此以往就會(huì)成為大問(wèn)題；二是中國(guó)整體的資產(chǎn)負(fù)債表仍然健康，我們可在不對(duì)經(jīng)濟(jì)健康造成較大損失和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度造成較大不利沖擊的條件下處理地方政府債務(wù)，單一制的政體，使得我們也有此能力；三是中國(guó)可供選擇的去杠桿空間仍然很大，包括政府資產(chǎn)的轉(zhuǎn)賣、債轉(zhuǎn)股，長(zhǎng)、短期債務(wù)重組轉(zhuǎn)換，拉長(zhǎng)負(fù)債久期，降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)等。以上使得地方政府債務(wù)總體可控，其實(shí)也是解決地方政府債務(wù)問(wèn)題的方案。

　　第六個(gè)挑戰(zhàn)是金融問(wèn)題。量寬、價(jià)高是金融的主要問(wèn)題。量寬是中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩，但利率很高，這是現(xiàn)在最主要的問(wèn)題。這一問(wèn)題經(jīng)常發(fā)生并且長(zhǎng)期持續(xù)，導(dǎo)致我國(guó)金融結(jié)構(gòu)中存在種種障礙。理論上說(shuō)，這一現(xiàn)象阻礙了貨幣向信用的轉(zhuǎn)移，貨幣向信用轉(zhuǎn)移過(guò)程中，每轉(zhuǎn)移一步就加一下價(jià)，最后到實(shí)體經(jīng)濟(jì)手中便貴了。