估計沒有多少人會想到，巴西現(xiàn)任總統(tǒng)迪爾瑪·羅塞夫以大約3個百分點的微弱優(yōu)勢勝選連任，竟導(dǎo)致巴西股市、匯率及債市的全面下跌。有評論直指，這與羅塞夫早幾年所推行的政策有關(guān)，所以市場不看好羅塞夫再次當(dāng)選，并認(rèn)為對市場利淡。

　　據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，羅塞夫執(zhí)政的2011年至2013年，巴西GDP每年平均僅增長1.7%，為20多年以來經(jīng)濟增長最差的年份。巴西圣保羅證券交易所指數(shù)累計下跌25%，國有的巴西石油公司重挫40%，巴西貨幣雷亞爾兌換美元累計下跌33%。而這次巴西市場資產(chǎn)的暴跌，有可能引發(fā)原本投資信心就不足的新興市場再次遭遇到沉重的打擊，或竟引發(fā)新興市場的金融市場危機。經(jīng)濟學(xué)家布勞利奧·博爾赫斯說，目前市場分析人士對巴西未來4年的經(jīng)濟前景態(tài)度悲觀。在選戰(zhàn)的最后關(guān)鍵階段，羅塞夫不斷用人事調(diào)整來表明改變經(jīng)濟政策的決心，現(xiàn)任財長曼特加已明確表示將不再擔(dān)任新一屆政府的財長。

　　但這只是表象。對此，我們只要了解一下前十年新興國家經(jīng)濟是如何繁榮的，就會明白何以當(dāng)前新興市場存埋伏著極大風(fēng)險。美國哈佛大學(xué)豪斯曼教授的研究表明，如以當(dāng)前價格衡量，2003年至2011年間美國、英國、日本和德國的名義GDP累計增長分別為35%、32%、36%、49%(以美元計)。而同期巴西、中國、俄羅斯、印度、哈薩克斯坦的名義GDP增長率分別為348%、346%、331%、203%、500%。但這個時期新興國家經(jīng)濟增長更多是名義GDP的增長而非實體經(jīng)濟增長。比如，這一時期巴西的名義GDP增長比中國還強勁，但其名義GDP增長只有11%來自實體經(jīng)濟產(chǎn)出，而89%的增長來自物價上漲及貨幣升值。俄羅斯的情況也是如此，其名義GDP增長更多來自油價上漲及盧布對美元的升值。而中國名義GDP增長更多來自以住房為主導(dǎo)的資產(chǎn)價格全面上漲以及人民幣對美元匯率升值。

　　當(dāng)這些新興國家以美元計價的名義GDP增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實質(zhì)經(jīng)濟增長時，特別是以貨幣升值來推動名義GDP增長時，不僅導(dǎo)致該國資產(chǎn)價格快速上漲，貿(mào)易條件全面惡化，削弱這些國家的產(chǎn)品競爭力及實體經(jīng)濟增長，也容易導(dǎo)致貿(mào)易賬的逆轉(zhuǎn)，貨幣停止升值甚至大幅貶值。在這種情況下，當(dāng)早期流入的資本逐漸撤出時，這些國家的經(jīng)濟增長就會放緩，甚至出現(xiàn)明顯衰退乃至可能面臨金融及經(jīng)濟危機。

　　也就是說，在這波廉價資金盛宴結(jié)束時，新興市場經(jīng)濟國家以熱錢涌入、貨幣升值、資源性產(chǎn)品價格飆升及資產(chǎn)價格上漲來造就的名義GDP快速增長及經(jīng)濟繁榮將發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。本周美聯(lián)儲公開市場委員將召開議息會議，不出意外，美聯(lián)儲將決定完全停止買債，為實行5年的量化寬松的貨幣政策畫上句號。根據(jù)現(xiàn)有經(jīng)濟數(shù)據(jù)，盡管美聯(lián)儲將避免引導(dǎo)市場猜測過早加息，低息承諾不會有多少改變，但退出量寬政策后，大量資金從新興市場撤出并引發(fā)美元匯率全面上漲將成一種趨勢。最近美元的強勢就是這種市場預(yù)期的反映。而美元強勢將會讓資金撤出新興市場進入美元資產(chǎn)避險。如果大量的資金從新興市場撤出，新興市場的各種資產(chǎn)價格焉能不跌？

　　在美國實行量寬貨幣政策期間，以美元為主導(dǎo)的利差交易規(guī)模達(dá)3萬億美元，單是中國就接近2萬億美元之多。兩方面的利差交易之風(fēng)熾熱，比2007年日元利差交易高峰期有過之無不及。一旦美元大幅轉(zhuǎn)強，以美元為主導(dǎo)的利差交易拆倉潮就必將如2008年下半年那樣以迅雷不及掩耳之勢撲面而來。

　　同時，美元迅速轉(zhuǎn)為強勢，必會影響以美元計價的全球大宗商品價格全面下跌。最近國際油價大跌，盡管與一定的供求關(guān)系變化有關(guān)，但更與美元強勢有關(guān)。今年以來國際原油的價格已下跌了20%以上了，而且這種跌勢還會持續(xù)。巴西、俄羅斯等資源產(chǎn)出國收入大幅縮水，令當(dāng)?shù)刎泿呸D(zhuǎn)弱。今年以來俄羅斯盧布持續(xù)疲弱，10月27日再創(chuàng)歷史新低，盧布兌換歐元一籃子貨幣報價為47.08。盡管俄羅斯央行一直在竭力捍衛(wèi)盧布，盡管俄羅斯總統(tǒng)在大聲呼吁國際不能跌到80美元以下，否則對國際市場是個大災(zāi)難。但這些努力對市場的影響微乎其微。俄羅斯的股市、匯價照樣全面下跌，大量的資金流出俄羅斯市場。加上巴西股債跌市一觸即發(fā)，兩大新興市場弱勢更觸發(fā)了國際資金加速逃出新興市場的大潮。

　　與此同時，中國經(jīng)濟增長在全面放緩。這不僅會減少對石油、礦產(chǎn)資源等國際各種大宗商品的需求，不利資源性新興國家的經(jīng)濟增長，也將全面降低國內(nèi)企業(yè)利潤水平。這些都可能成為影響國際大宗商品價格下跌，影響股市指數(shù)下跌的重要原因。中國作為新興國家中最大經(jīng)濟體，如果其股市及匯市下跌，會由此導(dǎo)致惡性循環(huán)而進一步引發(fā)各新興市場的股市匯率等資產(chǎn)價格更為下跌是需要密切關(guān)注的問題。中國經(jīng)濟要走出當(dāng)前困境，降低市場可能面臨的風(fēng)險，就得通過深化經(jīng)濟體制改革，逐漸改變以往過度依賴信貸擴張的經(jīng)濟增長方式。舍此，別無他途。