“央行全面降息可能性很小”

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授譚小芬認(rèn)為，房地產(chǎn)信貸持續(xù)快增長存在問題

　　“青年經(jīng)濟(jì)學(xué)人”評(píng)選系列報(bào)道之二十

　　1978年生，2001年和2004年，先后在北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位和金融學(xué)碩士學(xué)位；2007年獲得中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所(世界經(jīng)濟(jì)專業(yè))經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。2012年-2013年美國哥倫比亞大學(xué)訪問學(xué)者。現(xiàn)任中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院國際金融系副教授，碩士生導(dǎo)師，博士生導(dǎo)師。研究領(lǐng)域?yàn)樨泿耪吆蛧H金融。

　　核心觀點(diǎn)

　　現(xiàn)在人民幣匯率實(shí)際上已經(jīng)基本接近均衡水平，不存在大幅升值的基礎(chǔ)，反而雙向波動(dòng)的可能性在加大。

　　房地產(chǎn)投資在總投資中的比重高達(dá)25%，房地產(chǎn)投資的波動(dòng)對投資總額和整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長都會(huì)帶來非常顯著的影響。我們應(yīng)該盡快擺脫過度依賴房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀。

　　央行全面降息可能性很小。如果中國經(jīng)濟(jì)真的往下走，央行有可能會(huì)降息。

　　人民幣匯率已接近均衡水平

　　新京報(bào)：9月外貿(mào)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易順差有所縮減。10月1日，國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)顯示，德國已經(jīng)取代中國成為全球最大的貿(mào)易盈余國。中國貿(mào)易順差慢慢降下來，跟人民幣升值有關(guān)系嗎？

　　譚小芬：中國貿(mào)易順差降下來有幾個(gè)原因，人民幣升值肯定是其中很重要的因素，因?yàn)槿嗣駧艆R率實(shí)際有效匯率到現(xiàn)在升了36%，這個(gè)升值幅度還是比較大。

　　另外，中國很多產(chǎn)品在發(fā)達(dá)市場的份額在2008年已經(jīng)達(dá)到天花板，即在別的國家市場份額達(dá)到一定的比例后很難在繼續(xù)擴(kuò)大。市場份額達(dá)到天花板之后，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長不是特別好，即使份額保持不變，但需求小了，總量也會(huì)變小。

　　此外，國內(nèi)的生產(chǎn)成本包括水電、勞動(dòng)力、銀行貸款利率等都在上升，盈利的空間變小。加上人民幣升值，外部需求下降，所以出口沒有像過去增長那么快。

　　新京報(bào)：但I(xiàn)MF認(rèn)為人民幣仍然被低估了5%到10%。

　　譚小芬：實(shí)際上，現(xiàn)在人民幣還真不一定被低估，現(xiàn)在人民幣匯率實(shí)際上已經(jīng)基本接近均衡水平，不存在大幅升值的基礎(chǔ)，反而雙向波動(dòng)的可能性在加大。最近有研究員認(rèn)為人民幣貶值的因素要超過升值的因素。

　　新京報(bào)：為什么現(xiàn)在人民幣匯率沒有大幅升值的基礎(chǔ)？

　　譚小芬：從外部的環(huán)境看，人民幣盯美元，美元對其他貨幣在升值，就意味著人民幣對其他貨幣也在升值。所以人民幣即使不動(dòng)，對其他貨幣也在升值。

　　現(xiàn)在的貿(mào)易順差沒那么大，再繼續(xù)升值的話，出口還是會(huì)往下降。這是非常重要的因素，不要小看這個(gè)因素。

　　90年代的時(shí)候，所有的國家都在盯住美元，美元升值它們的貨幣也升值，開始這些國家認(rèn)為美元升值趨勢應(yīng)該在1-2年內(nèi)就會(huì)結(jié)束，而實(shí)際上，1994年-2001年美元出現(xiàn)很長時(shí)間的升值趨勢。

　　這一輪美元升值的周期也會(huì)比較長。如果人民幣還是盯著美元的話，相當(dāng)于對其他貨幣的有效匯率升得更多，所以從這個(gè)角度來看，人民幣對美元應(yīng)該貶值。

　　還有國內(nèi)的因素。一方面，出口在往下降，進(jìn)口在往上升，實(shí)際上我們需要進(jìn)口的東西特別多，服務(wù)業(yè)和大宗商品的進(jìn)口越來越多。中國的一般貿(mào)易進(jìn)口占進(jìn)口總額的比例從2007年的45%飆升至2012年的近60%。在日益壯大的中產(chǎn)階級(jí)的支撐下，中國對旅游、教育、醫(yī)療保健等外國服務(wù)的需求也在迅速增長。另一方面，國際收支，不能僅僅只看貿(mào)易，還得看投資。我國引進(jìn)外資基本就穩(wěn)定在1千億美元左右。但是中國對外的投資越來越多，增長非常快。

　　所以出口下來了，進(jìn)口上去了，境外投資在增加，國際收支的順差就會(huì)下來。如果光看市場因素的話，人民幣是有貶值壓力的。但是因?yàn)檠胄杏泻艽蟮耐鈪R儲(chǔ)備，可以通過政策對沖的手段進(jìn)行干預(yù)，讓人民幣不貶值，保持穩(wěn)定。

　　應(yīng)盡快擺脫過度依賴房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

　　新京報(bào)：你的研究領(lǐng)域里還有一項(xiàng)是對美國和歐洲房地產(chǎn)周期的研究。

　　譚小芬：對。2006年，當(dāng)時(shí)還在社科院。當(dāng)時(shí)中國房地產(chǎn)房價(jià)漲得比較厲害，出現(xiàn)比較明顯的泡沫。所以當(dāng)時(shí)就研究美國和歐洲的房地產(chǎn)市場，想從中得到一些啟示。當(dāng)時(shí)重點(diǎn)跟蹤了美國的房地產(chǎn)市場，對房地產(chǎn)市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響感觸比較深。后來去理解美國的次貸危機(jī)為什么那么嚴(yán)重，因?yàn)樗脑搭^是房地產(chǎn)。

　　房地產(chǎn)跟宏觀經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)方面的聯(lián)系。第一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如說中國，房地產(chǎn)聯(lián)系著建材、鋼材、水泥、裝修等大概60多個(gè)行業(yè)，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系非常強(qiáng)。第二是金融，因?yàn)榇蟛糠仲J款都是以房地產(chǎn)作為抵押。美國的房地產(chǎn)還有很多的衍生產(chǎn)品，所以它對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響非常大。

　　新京報(bào)：2006年對美國房地產(chǎn)市場周期的研究，如今來看，對中國房地產(chǎn)市場有無借鑒意義？

　　譚小芬：美國的房地產(chǎn)投資占整個(gè)投資最高才10%，房地產(chǎn)投資并不高，但中國的房地產(chǎn)投資占到整個(gè)投資的20%-30%，這個(gè)非常高。而且我們的房地產(chǎn)抵押貸款增長得也比較快，信貸持續(xù)增長那么快是有問題的。

　　所以啟示是，第一，房地產(chǎn)市場因?yàn)檫B著實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系，所以對于房地產(chǎn)市場的控制，不能直接控制房價(jià)(國外不會(huì)直接控制房價(jià))，可以控制金融機(jī)構(gòu)的信貸，可以進(jìn)行順周期性的監(jiān)管。所以對房地產(chǎn)市場信貸怎么進(jìn)行監(jiān)管非常重要。歐洲央行在2005年、2006年的時(shí)候就非常關(guān)注房地產(chǎn)信貸的增長。

　　第二房地產(chǎn)對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要特別重視。在中國，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)的重要支柱，房地產(chǎn)投資在總投資中的比重高達(dá)25%，房地產(chǎn)投資的波動(dòng)對投資總額和整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長都會(huì)帶來非常顯著的影響。而且，房地產(chǎn)行業(yè)大量資金來源于銀行體系，開發(fā)商從銀行貸款、買房者從銀行貸款，風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視?？v觀歷史，從日本的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂到東亞金融危機(jī)，再到美國次貸危機(jī)，無不與房地產(chǎn)有關(guān)。我們應(yīng)該以此為鑒，盡快擺脫過度依賴房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀。

　　房貸7折優(yōu)惠可能性很小

　　新京報(bào)：近期央行新規(guī)：首套房首付比例30%，貸款利率下限是貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，對擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買商品房，執(zhí)行首套房貸款政策。你怎么看這次央行和銀監(jiān)會(huì)松綁樓市限貸？

　　譚小芬：今年可以看到經(jīng)濟(jì)下行的趨勢比較明顯，政府反腐的力度比較大，所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)如果下來了，一定要有另外的領(lǐng)域發(fā)展起來讓大家覺得不會(huì)特別糟糕。

　　現(xiàn)在北上廣一線城市還可以，房價(jià)不存在大幅下跌的基礎(chǔ)。但是像三四線城市，房地產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　中國房地產(chǎn)市場的暴利時(shí)代已經(jīng)過去。對于房地產(chǎn)，我覺得現(xiàn)在政府是比較矛盾的。一方面，害怕它漲，老百姓會(huì)怨聲載道；另外一方面，又害怕它跌。一跌的話，銀行體系、地方融資平臺(tái)都會(huì)出問題。

　　但是房價(jià)不可能不動(dòng)。我覺得政府還是希望穩(wěn)定住房價(jià)，又有一點(diǎn)點(diǎn)上漲。所以看到房地產(chǎn)價(jià)格往下跌了，就刺激一下，但是這個(gè)刺激實(shí)際上還是局部的。因?yàn)楝F(xiàn)在貸款利率掌握在銀行手上，貸款利率市場化，貸款利率下限是貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，我覺得可能性很小。

　　目前，商業(yè)銀行1年期以上的貸款基準(zhǔn)利率為6%左右，7折就是4.2%。眼下銀行理財(cái)產(chǎn)品，一年的收益也能達(dá)到5%-6%，這比貸款利率7折后的4.2%反倒高。也就是說，執(zhí)行7折利率銀行很可能要賠錢。所以這次央行只是這么規(guī)定，但是商業(yè)銀行在力度上會(huì)減弱很多。

　　新京報(bào)：在業(yè)內(nèi)分析人士看來，房貸新政已經(jīng)算是定向降息了?，F(xiàn)在市場比較關(guān)心的是央行會(huì)不會(huì)全面降息？

　　譚小芬：我覺得央行全面降息可能性很小。如果中國經(jīng)濟(jì)真的要往下走，央行有可能會(huì)降息，但是現(xiàn)在有幾個(gè)因素制約降息。

　　第一，國際上的因素，美聯(lián)儲(chǔ)加息只是時(shí)間問題。美國在加息，中國在降息，這個(gè)利差就大了，這個(gè)時(shí)候降息效果就會(huì)受到影響。

　　第二，從國內(nèi)的因素看，我們現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)增速的換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整期、前期政策消化期，在這種情況下，利率很難大幅往下調(diào)。因?yàn)槔蚀蠓抡{(diào)的話，釋放了流動(dòng)性，企業(yè)不愿意轉(zhuǎn)變增長方式，結(jié)構(gòu)就調(diào)整不了。所以央行肯定不會(huì)全面降息。只有確實(shí)會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增速降到7.2%以下，央行會(huì)刺激一下。

　　同題問答

　　Q：對2014年的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)運(yùn)行，你最大的擔(dān)憂是什么？

　　A：企業(yè)債務(wù)居高不下以及由此引起的影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　Q：十八屆三中全會(huì)確立的300多項(xiàng)改革中，你最關(guān)注哪一項(xiàng)？

　　A：金融改革，尤其是自貿(mào)區(qū)的金融改革，包括資本賬戶開放、人民幣跨境使用、大宗商品衍生品交易便利、利率市場化。

　　Q：評(píng)論認(rèn)為，未來兩年是上述改革推進(jìn)的重要窗口期，你認(rèn)為兩年內(nèi)，最有希望改變現(xiàn)狀的一項(xiàng)改革是什么？

　　A：土地制度改革。雖然我不是很懂，但是我感覺，土地制度改革一旦成功，會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)帶來非常大的變化。土地流轉(zhuǎn)可以從三個(gè)方面去影響經(jīng)濟(jì)，一是農(nóng)業(yè)有保障；二是勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移，會(huì)帶來人口紅利；第三，土地流轉(zhuǎn)過程中，金融和其他實(shí)體企業(yè)都可以介入，會(huì)出現(xiàn)很大的改革紅利。

　　Q：未來10年，你認(rèn)為哪一個(gè)行業(yè)最具投資前景？

　　A：在線教育、健康產(chǎn)業(yè)、基于互聯(lián)網(wǎng)的綜合金融服務(wù)。

　　Q：怎么看待知識(shí)分子的社會(huì)責(zé)任話題？

　　A：作為當(dāng)代的知識(shí)分子和年輕學(xué)者，我覺得應(yīng)該讀好國內(nèi)外的經(jīng)典文獻(xiàn)，借鑒世界各國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和歷史，結(jié)合中國國情分析問題，提出建設(shè)性的政策建議和意見。

　　Q：對于中國的諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家，你最為尊敬的是哪一位？

　　A：余永定老師。他是一位非常典型的知識(shí)分子。第一，學(xué)術(shù)功底扎實(shí)，在國內(nèi)國際學(xué)術(shù)界的聲譽(yù)都很高。第二，視野開闊，具有大家風(fēng)范，不僅專業(yè)素養(yǎng)高，他對哲學(xué)、文學(xué)都很有研究，英語水平一流。第三，為人低調(diào)，但是做事高調(diào)。第四，非常關(guān)照后輩青年，善于提拔年輕人。

　　- 人物

　　金融學(xué)教授不是“通才”

　　采訪前，查看譚小芬簡歷，覺得他是一個(gè)精力很充沛的人，既有行政職務(wù)，又發(fā)表學(xué)術(shù)研究。此外還接受媒體采訪和定期發(fā)表財(cái)經(jīng)評(píng)論文章。

　　“媒體記者采訪時(shí)可能會(huì)問，銀行最近的資本充足率計(jì)算方法發(fā)生變化，您怎么看？媒體覺得金融學(xué)教授應(yīng)該各個(gè)方面都懂，是‘通才’，但是實(shí)際上我不研究這些領(lǐng)域。在高校做研究，大都做得較專，所以有些問題研究不是很深入，只能是泛泛而談?！痹诓稍L中，譚小芬說。

　　不過，譚小芬認(rèn)為，跟蹤政策的難度不亞于學(xué)術(shù)研究。因?yàn)樽稣哐芯啃枰盐蘸弥袊?jīng)濟(jì)的形勢變化和具體特點(diǎn)，并且運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)的理論方法進(jìn)行分析，這個(gè)難度很大。由于時(shí)事熱點(diǎn)變化很快，需要耗費(fèi)很多精力。但是寫學(xué)術(shù)文章就不一樣，因?yàn)楸容^專一，鉆研的時(shí)間長了，對某一領(lǐng)域就會(huì)越來越熟悉，發(fā)表文章反而不是那么難了。

　　“我曾經(jīng)做過一段時(shí)間的形勢跟蹤和政策分析，也做過一些政策解讀，但是2013年從美國訪問回來后，我就幾乎不寫財(cái)經(jīng)評(píng)論文章了。在高校做研究，尤其是年輕學(xué)者更應(yīng)該扎扎實(shí)實(shí)地持續(xù)積累，奠定自己的學(xué)術(shù)底蘊(yùn)，這樣，寫出來的文章能夠更讓人信服，同時(shí)也避免了學(xué)術(shù)上的浮躁?！?

　　雖然不會(huì)專門寫財(cái)經(jīng)評(píng)論文章，但是譚小芬表示也會(huì)經(jīng)常關(guān)注時(shí)事，畢竟做研究也要跟實(shí)際相結(jié)合，尤其是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)，更需要去觀察現(xiàn)實(shí)，尋找經(jīng)濟(jì)學(xué)的感覺?！皩W(xué)術(shù)研究要把理論上的分析成果轉(zhuǎn)化為政策參考，為政府和管理層決策提供參考、借鑒或者啟示?！弊T小芬說，經(jīng)濟(jì)學(xué)離不開它的現(xiàn)實(shí)意義和應(yīng)用價(jià)值。

　　新京報(bào)記者 梁薇薇

　　新京報(bào)記者 彭子洋