9月30日，央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》(外界稱為“央四條”)，提出“鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行住房抵押貸款支持證券(下稱MBS)，發(fā)行期限較長的專項(xiàng)金融債券等多措施籌集資金，專門用于增加首套普通自住房和改善型普通自住房貸款投放”。

　　作為最早的資產(chǎn)證券化品種，MBS起源于20世紀(jì)70年代的美國，最初是為了滿足退伍軍人與中低收入者的購房需求。在政府支持下，MBS對調(diào)節(jié)美國住宅產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性需求與促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定起到了重要的作用，并逐漸為世界各國所效仿。在隨后的發(fā)展過程中，MBS的各種金融功能得到不斷開發(fā)。

　　據(jù)了解，MBS在中國的討論和設(shè)計(jì)起始于上個(gè)世紀(jì)90年代末，2005年，作為試點(diǎn)，中國建設(shè)銀行發(fā)行了國內(nèi)首單MBS，在2007年又發(fā)行了一單，但在此之后，MBS沉寂了七年，直到今年7月22日，中國郵政儲(chǔ)蓄銀行總規(guī)模68.14億元的“郵元2014年第一期個(gè)人住房貸款支持證券化產(chǎn)品”在銀行間市場發(fā)行。

　　綜合已有的市場分析，對于銀行來說，可以借助MBS表外化存量貸款，騰挪信貸空間，解決資產(chǎn)和負(fù)債的久期失衡，但在當(dāng)前的條件下，銀行大規(guī)模發(fā)行MBS的動(dòng)力不足；即便部分有發(fā)行需求的銀行，也不是出于增加住房貸款的目的；從7月份郵儲(chǔ)MBS的招標(biāo)結(jié)果來看，市場對其熱情也并不高。亦有業(yè)內(nèi)人士對時(shí)代周報(bào)表示，盡管是“央四條”中的政策導(dǎo)向之一，但MBS并不那么重要。

　　各種議論均不看好MBS規(guī)?；?，而浦發(fā)銀行的分析指出，MBS的最大買方可能是國開行，它可能會(huì)成為國家開發(fā)銀行向央行申請PSL(抵押補(bǔ)充貸款)的抵押品。根據(jù)此前媒體報(bào)道，央行以4.5%的利率向國開行發(fā)放了巨額棚戶區(qū)改造項(xiàng)目的貸款。

　　時(shí)代周報(bào)就此采訪了復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)，他也將MBS視作央行未來定向投放貨幣的抵押資產(chǎn)，并且認(rèn)為MBS在國內(nèi)不會(huì)發(fā)展成為規(guī)?；馁Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　MBS是非常規(guī)調(diào)控手段

　　時(shí)代周報(bào)：據(jù)我們了解，十年前，住房抵押貸款證券化的方案就已經(jīng)提出了，十年間也有銀行發(fā)行過，在你看來，為什么央行銀監(jiān)會(huì)要在這個(gè)時(shí)候強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)MBS發(fā)行？

　　孫立堅(jiān)：中國目前的錢荒是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題，國家現(xiàn)在很糾結(jié)，央行如果常規(guī)性地降準(zhǔn)，錢流不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，但是如果不投放貨幣，國家在職能轉(zhuǎn)變的過程中，民生工程的建設(shè)又需要很多錢，所以央行采取了定向投放的方式，包括向國開行發(fā)補(bǔ)充抵押貸款(PSL)，將資金用途鎖定在棚戶區(qū)改造的項(xiàng)目上。

　　時(shí)代周報(bào)：之前有分析指出，可能的運(yùn)作模式是由國家開發(fā)銀行來購買市場發(fā)行的MBS債券，然后以此為抵押品向央行申請PSL，你也是這么認(rèn)為的？

　　孫立堅(jiān)：對的。事實(shí)上這種做法國外都少見，央行本來只管貨幣總量，但現(xiàn)在已經(jīng)開始貨幣和項(xiàng)目捆綁的方式，央行某種意義上做了商業(yè)銀行的事情，這是當(dāng)下不得已的情況下，選擇這種安全性顯得高一些的定向投放方式。但它是非常規(guī)的手段，等到以后中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡問題解決了，還是會(huì)回到降準(zhǔn)、降息這些常規(guī)的調(diào)控手段上去。

　　但是我自己的評價(jià)是它不一定能起到效果，雖然是定向，但這個(gè)過程中一定會(huì)有貨幣的信用創(chuàng)造，實(shí)體經(jīng)濟(jì)賺不到錢，一旦有貨幣投放出來，市場會(huì)想方設(shè)法將錢帶到虛擬經(jīng)濟(jì)中去。

　　時(shí)代周報(bào)：現(xiàn)階段銀行會(huì)有積極性去發(fā)行MBS嗎？

　　孫立堅(jiān)：五大行是國有銀行，國開行又是政策性銀行，不管怎么樣，樣子是要做的，問題不在這里。

　　現(xiàn)在的問題是國家要把民生當(dāng)做一個(gè)重要的工程來做，國家不做的話，老百姓未來的住房、養(yǎng)老問題更突出、消費(fèi)更疲軟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更糟糕。所以國家現(xiàn)在要讓國開行回歸政策性銀行，國家以4.5%的利率給國開行發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款。問題是補(bǔ)充抵押貸款的錢投出去以后，在市場上會(huì)怎樣去滾動(dòng)？這些錢到市場上之后，國家就控制不了了。

　　MBS可類比美國QE3

　　時(shí)代周報(bào)：如果說現(xiàn)在MBS充當(dāng)了定向?qū)捤蛇^程中的一個(gè)工具，那么今后MBS會(huì)不會(huì)作為資產(chǎn)證券化的一種產(chǎn)品，有更大規(guī)模的發(fā)展？

　　孫立堅(jiān)：中國結(jié)構(gòu)失衡顯現(xiàn)的時(shí)候，會(huì)利用這種創(chuàng)新工具來解決資金定向投放的問題，它就像美國的QE3，是特殊時(shí)期使用的，不會(huì)走向常態(tài)化，所以談不上發(fā)展。商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化以后肯定會(huì)發(fā)展，但MBS跟商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化不是一個(gè)概念，它是由央行推動(dòng)的。而且MBS的標(biāo)的資產(chǎn)住房抵押貸款的利率不可能市場化，MBS的收益率不會(huì)高。

　　時(shí)代周報(bào)：關(guān)于MBS的討論，另一個(gè)焦點(diǎn)是把它跟此前的次貸危機(jī)聯(lián)系起來，MBS是次貸危機(jī)發(fā)生鏈條中的重要一環(huán)，房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因此直接傳導(dǎo)給金融體系，這個(gè)你怎么看？

　　孫立堅(jiān)：把它跟美國QE3類比更加合適，它是央行的一種工具創(chuàng)新。次貸危機(jī)涉及的是商業(yè)銀行自己的資產(chǎn)證券化，是美國民間金融機(jī)構(gòu)為了加快市場資金的回流，借助大機(jī)構(gòu)參與的方式發(fā)行次級債，美國五大行買入這些債券，弄成CDO(注：擔(dān)保債務(wù)憑證)賣給對沖基金，對沖基金再賣給全世界，這些完全是市場化的商業(yè)行為。而我們現(xiàn)在是央行給國開行政策福利，讓它去發(fā)揮政策性功能。