國際金融危機(jī)以來，中國GDP增速從2007年的14.2%大幅放緩到2013年的7.7%。經(jīng)濟(jì)放緩一部分是由外部因素造成的：發(fā)達(dá)國家在危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)調(diào)整導(dǎo)致全球最終需求放緩，迫使中國的經(jīng)濟(jì)增長模式從出口推動轉(zhuǎn)為內(nèi)需主導(dǎo)。從國內(nèi)因素來看，最近兩三年的經(jīng)濟(jì)下滑有周期性因素的影響。繼2008～2010年采取擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策以應(yīng)對國際金融危機(jī)之后，近兩三年宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐步回到中性。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)增速也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的放緩。

　　關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性下滑的討論已有很多，列舉的影響因素也有種種。其一，適齡勞動人口開始下滑，人口紅利消失。其二，生產(chǎn)成本(勞動力、土地和環(huán)境成本)上升，導(dǎo)致出口競爭力下降。其三，高投資增長模式不可持續(xù)。筆者試圖分析中國在過去二十年經(jīng)濟(jì)增長的來源，并對未來5～10年中國潛在經(jīng)濟(jì)增長率可能的變化作出一個(gè)基本的判斷并提出相關(guān)的政策建議。

　　筆者認(rèn)為，1991～2013年，投資是中國經(jīng)濟(jì)增長的最主要的驅(qū)動力量，平均貢獻(xiàn)約4個(gè)百分點(diǎn)(或40%貢獻(xiàn)率)。勞動生產(chǎn)率的提高居第二位，平均貢獻(xiàn)2.5個(gè)百分點(diǎn)的增長率，但是在2008年后出現(xiàn)明顯的下滑。相比之下，勞動力和人力資本因素對經(jīng)濟(jì)增長的平均貢獻(xiàn)分別為2.2個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率在2016～2020年下一個(gè)五年規(guī)劃期間降至6%～7%的中高速增長區(qū)間。

　　估測中國的潛在增長率的兩種方法

　　首先，可以運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)估算一下中國在過去二十多年潛在增長率的變動情況。在相關(guān)的文獻(xiàn)中，普遍運(yùn)用的方法有兩種：一種是HP濾波法，另一種是生產(chǎn)函數(shù)分析法。

　　HP濾波法是由Hodrick和Prescott于1980年首先提出的。這種方法目前被廣泛地應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢的分析研究中。它將宏觀變量的時(shí)間序列看做是不同頻率的成分的疊加，通過統(tǒng)計(jì)方法分離出頻率較低的成分，也就是長期的趨勢項(xiàng)。

　　我們運(yùn)用HP濾波法對1994年以來GDP增速的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，從中分離出GDP增速的趨勢值。圖1顯示中國經(jīng)濟(jì)增長趨勢在過去的二十年內(nèi)呈現(xiàn)明顯的周期性變動。1994～2000年，中國經(jīng)濟(jì)增速從12%左右持續(xù)下滑到8%左右。而從2000～2008年國際金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)前，經(jīng)濟(jì)增速重新上升到11%～12%。這中間很大程度上受益于上世紀(jì)90年代中后期的經(jīng)濟(jì)改革、2001年中國加入世界貿(mào)易組織、1998年開始的住房市場化改革。而國際金融危機(jī)之后，中國經(jīng)濟(jì)再一次進(jìn)入下行通道，到目前GDP的趨勢值大約為7.5%左右。

　　但是，HP濾波法在分析中有兩個(gè)重大不足。首先，它是完全基于統(tǒng)計(jì)處理的一種方法，其結(jié)果更多反映的是數(shù)據(jù)的時(shí)間序列特征，而缺乏經(jīng)濟(jì)的解釋。其次，該方法無法被用于分析潛在增長率在未來可能出現(xiàn)的變化。以圖1為例，我們無法判斷在未來幾年中國經(jīng)濟(jì)增長是否會重復(fù)2000～2007年的底部反彈，還是穩(wěn)定在目前的水平，抑或是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。

　　生產(chǎn)函數(shù)分析法可以克服以上缺陷。它是分析一個(gè)經(jīng)濟(jì)體潛在增長率的常用框架。這一方法的出發(fā)點(diǎn)是科布—道格拉斯(Cobb-Douglas)生產(chǎn)函數(shù)。具體而言，決定一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的因素包括資本投入、勞動力人數(shù)、人力資本和勞動生產(chǎn)率。通過估算一個(gè)國家的宏觀生產(chǎn)函數(shù)，我們可以分析各個(gè)生產(chǎn)要素對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率，進(jìn)而通過對生產(chǎn)要素未來變動的預(yù)測來估算潛在增長率的未來變化。

　　估計(jì)宏觀生產(chǎn)函數(shù)的因變量為GDP增長率，自變量為資本總量、就業(yè)人數(shù)和人力資本的增速。在估算資本總量中，我們假設(shè)1980年的資本總量為當(dāng)年GDP的136%，每年資本折舊率為5%，每年投資增量則直接來自于國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)支出法下的資本形成總額。此外，就業(yè)人數(shù)采用全部非農(nóng)就業(yè)人口，人力資本采用人口調(diào)查中的平均入學(xué)年數(shù)。表1和圖2顯示我們估算的結(jié)果，其中有三個(gè)方面值得我們關(guān)注。

　　第一，在過去的二十多年(1991～2013年)，資本投入是推動中國經(jīng)濟(jì)增長的最大引擎。資本對經(jīng)濟(jì)增長的平均貢獻(xiàn)約為4個(gè)百分點(diǎn)(或40%的貢獻(xiàn)率)。全要素生產(chǎn)率的提高對GDP的平均貢獻(xiàn)為2.5個(gè)百分點(diǎn)(25%貢獻(xiàn)率)。相比之下，勞動力增加和人力資本提高對經(jīng)濟(jì)的平均貢獻(xiàn)分別為2.2個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　第二，表1顯示中國經(jīng)濟(jì)在2006～2010年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長超出潛在增長率約1個(gè)百分點(diǎn)，而在2011～2013年則低于潛在增長率0.7個(gè)百分點(diǎn)。前者可能反映了中國在國際金融危機(jī)爆發(fā)后出臺的大規(guī)模刺激政策導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長反彈，而后者則反映了在2011年之后財(cái)政貨幣政策重新回歸中性，以及政府出臺措施整頓房地產(chǎn)、影子銀行、地方政府債務(wù)等金融風(fēng)險(xiǎn)過程中帶來的經(jīng)濟(jì)下滑。

　　第三，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率在2010年后出現(xiàn)了比較明顯的下滑。但是，我們發(fā)現(xiàn)，這并非由于人口紅利的消失(勞動力和人力資本的因素基本不變)，也并非由于投資的調(diào)整導(dǎo)致(如果排除2009年這一特殊年份，資本對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在過去十年并無大的變化，在2012～2013年甚至略有上升)。相反，這主要是由于勞動生產(chǎn)率增速的下滑。相比2006～2010年，過去三年全要素生產(chǎn)率對GDP的貢獻(xiàn)平均下滑了1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　未來5～10年影響中國潛在增長率的因素

　　基于宏觀生產(chǎn)函數(shù)，可以評估在未來5～10年中國潛在經(jīng)濟(jì)增長率可能出現(xiàn)的變化。在基本情形假設(shè)下，中國的潛在增長率在下一個(gè)五年計(jì)劃(2016～2020年)會下降到6.5%左右。人口紅利的消失是其中一個(gè)因素，但筆者認(rèn)為這一因素的作用被部分學(xué)者夸大了。影響潛在增長率變化最主要的因素來自投資體系的改革，這意味著投資增速較前幾年會出現(xiàn)明顯放緩，但是在改革的過程中投資的效率會逐步得到修復(fù)，勞動生產(chǎn)率的提高可以部分彌補(bǔ)投資增速下滑帶來的負(fù)面影響。

　　我們先來看看人口因素對于中國潛在增長率的影響。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，中國適齡勞動人口(15～59歲人口)的絕對數(shù)在2012年首次出現(xiàn)下降。部分學(xué)者認(rèn)為，中國的劉易斯拐點(diǎn)已經(jīng)到來，支持中國經(jīng)濟(jì)增長的人口紅利要轉(zhuǎn)為人口赤字。日本在20世紀(jì)90年代的人口結(jié)構(gòu)的變化(適齡勞動人口減少、人口老齡化)也屢屢被提及，認(rèn)為中國將很快進(jìn)入人口赤字時(shí)代。

　　毫無疑問，人口結(jié)構(gòu)是決定經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)主要因素。但是，在以上分析中，中國人口變化的負(fù)面因素被夸大了。我們認(rèn)為人口紅利的變動對經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視，但是也有一些因素可能會推遲劉易斯拐點(diǎn)的到來。

　　首先，中國的就業(yè)結(jié)構(gòu)仍然存在大量的農(nóng)業(yè)就業(yè)人口。1990年，農(nóng)業(yè)就業(yè)人口在總就業(yè)人口中的比重為60%。到2013年，這一比重下降至32%。但是，日本的農(nóng)業(yè)就業(yè)人口比重早在20世紀(jì)70年代就已降至個(gè)位數(shù)。因此，在日本，適齡勞動人口減少導(dǎo)致總就業(yè)人數(shù)減少(就業(yè)人口比重基本不變)，從而必然導(dǎo)致非農(nóng)就業(yè)人口減少。而在中國，勞動人口由農(nóng)業(yè)部門向非農(nóng)部門的持續(xù)轉(zhuǎn)移仍然提供了一定的人口紅利空間。

　　其次，目前中國城鎮(zhèn)化的水平遠(yuǎn)低于日本20世紀(jì)90年代的城鎮(zhèn)化水平。中國目前的城鎮(zhèn)化率為53%，而其中戶籍人口比重僅為35%。也就是說，超過兩億的人口屬于半城鎮(zhèn)化人口。他們生活在城市而沒有城市戶籍，因此無法享受相應(yīng)的社會福利和保障(如養(yǎng)老、教育、醫(yī)療、住房等)。從就業(yè)的角度，這群人中的大部分只在城市工作10～15年，然后返回到農(nóng)村地區(qū)。這在勞動力資源上是個(gè)極大的浪費(fèi)。所以，未來以人為主體的城鎮(zhèn)化改革，一方面可以帶來更多的農(nóng)民進(jìn)城，另一方面可以使已經(jīng)進(jìn)城的農(nóng)民真正在城市落戶。這兩方面的變化意味著人口紅利在短期內(nèi)并不會變?yōu)槿丝诔嘧帧?/p>

　　最后，人口政策和教育體系的改革有助于解決勞動力市場目前面臨的問題。黨的十八屆三中全會宣布放寬獨(dú)生子女政策，為長期人口恢復(fù)增長均衡生產(chǎn)發(fā)展提供了政策支持。而教育體系的改革對于解決勞動力市場目前面臨的結(jié)構(gòu)性失衡問題更是至關(guān)重要。因?yàn)槟壳懊磕?00多萬的大學(xué)畢業(yè)生，與市場需求出現(xiàn)了巨大的脫節(jié)。對此，我們建議盡快將部分高校改革為高等職業(yè)培訓(xùn)學(xué)校，以應(yīng)對在制造業(yè)升級和發(fā)展服務(wù)業(yè)中可能出現(xiàn)的勞動力短缺現(xiàn)象。

　　我們再來分析投資對中國潛在增長率的影響。投資一直是中國經(jīng)濟(jì)增長最重要的引擎。投資的變動是決定中國經(jīng)濟(jì)未來走勢的最主要因素。關(guān)于投資的爭論很多，焦點(diǎn)集中于兩個(gè)方面：一是中國目前的投資是否過度，二是中國是否應(yīng)該由投資為主導(dǎo)的模式轉(zhuǎn)為以消費(fèi)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長模式。這兩個(gè)問題從本質(zhì)上其實(shí)是相互關(guān)聯(lián)的。

　　關(guān)于第一個(gè)問題，筆者認(rèn)為應(yīng)該區(qū)分投資存量和流量的問題。從流量而言，中國每年新增資本形成占GDP的比重在近幾年接近50%。這一比率不僅高出中國歷史上的水平(2001～2007年中國高速增長時(shí)期的投資比率為40%左右)，在全球也是遙遙領(lǐng)先。日本、韓國等經(jīng)濟(jì)體在其高速增長期，投資占GDP比重最高也僅在35%～40%。

　　但是，中國投資流量如此之高的背景是投資存量的起點(diǎn)較低。根據(jù)投資存量占GDP的比重而言，我們估計(jì)這一比率目前大約為275%左右，與日本相當(dāng)。換句話說，中國的資本總量與目前的經(jīng)濟(jì)總量大致相當(dāng)。而如果中國未來仍然要保持中高速經(jīng)濟(jì)增長的話，投資的增速也相應(yīng)地要保持在中高水平。

　　這一判斷有助于我們對于第二個(gè)問題的理解。一方面，中國在經(jīng)濟(jì)增長的過程中仍然存在大量的投資需求，如基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)創(chuàng)新、新能源、醫(yī)療以及進(jìn)一步城鎮(zhèn)化中帶來的需求。我們不宜過分強(qiáng)調(diào)由投資驅(qū)動轉(zhuǎn)為消費(fèi)驅(qū)動的增長模式轉(zhuǎn)型，而應(yīng)該投資和消費(fèi)兩條腿并重。從國際經(jīng)驗(yàn)看，僅僅以需求推動的經(jīng)濟(jì)體很難維持中高速的經(jīng)濟(jì)增長，而一些提前強(qiáng)調(diào)以消費(fèi)為主導(dǎo)的新興經(jīng)濟(jì)體陷入過度消費(fèi)和中等收入陷阱的例子卻并不罕見(如一些拉美國家)。

　　另一方面，最近幾年高投資的增長模式同樣不可持續(xù)，因此需要逐步地將投資比重降到一個(gè)比較合理的水平(如未來五年內(nèi)將投資比重降到40%左右)。高投資的負(fù)面影響在過去幾年體現(xiàn)得非常明顯。由于短期內(nèi)大量的投資行為，往往伴隨著大量資源的浪費(fèi)和投資效率的下滑，也增加了金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。在2008年之后，投資比重的快速增長伴隨著投資回報(bào)率和勞動生產(chǎn)率的大幅下滑，絕不僅僅是一種巧合。我們強(qiáng)調(diào)投資對于中國長期增長的重要性，但這里指的是有效投資，并非簡單的投資數(shù)量。

　　因此，未來改革的核心是在適當(dāng)調(diào)整投資比率的同時(shí)，通過供給端的改革重新提振勞動生產(chǎn)率。這是保持中國經(jīng)濟(jì)在未來5～10年維持健康的中高速發(fā)展的關(guān)鍵。供給端改革的核心，如同黨的十八屆三中全會報(bào)告所指出的，是改變政府職能，簡政放權(quán)，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。在樂觀的情形下，如果改革能夠推動勞動生產(chǎn)率提高到2006～2010年3%的平均水平，那么中國的潛在增長率將有望高出我們的基本假設(shè)情形，政府提出的國民生產(chǎn)總值翻一番的目標(biāo)也有望早日實(shí)現(xiàn)。-

　　朱海斌 作者系摩根大通(中國)有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家