今年上半年，我國GDP同比增長7.4%，其中二季度為7.5%，快于一季度的7.4%。經(jīng)濟(jì)列車在預(yù)期中運行，其中“微刺激”功不可沒?！拔⒋碳ぁ蓖瞥龅某踔跃褪欠€(wěn)增長，為GDP增速下行兜底。如今“微刺激”效果已現(xiàn)，不負(fù)厚望。

　　有道是“增一分則太長，減一分則太短”，如何界定“微”的邊界？從國家層面來說，“微刺激”政策從定向降準(zhǔn)、稅收、棚戶區(qū)改造到中西部鐵路建設(shè)，再到基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域推出一批鼓勵社會資本參與的項目，政策調(diào)控張弛有度。問題是地方政府在政績沖動的挾持下，“微刺激”不過癮，會不會“大干快上”？

　　全國總債務(wù)負(fù)擔(dān)已攀升至GDP的2.5倍。據(jù)渣打銀行的最新估算，截至6月底，中國總債務(wù)與GDP之比已達(dá)到251%，遠(yuǎn)高于2008年底的147%。雖說251%的債務(wù)比率低于當(dāng)下美國(260%)、英國(277%)、日本(415%)，比債務(wù)危機(jī)時的希臘(260%)、愛爾蘭(400%)也低。但是，按新興市場的標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國目前的債務(wù)水平已經(jīng)很高，頭頂上罩著債務(wù)危機(jī)的陰影總不是滋味。

　　上半年兩次實施定向降準(zhǔn)，給市場注入了強(qiáng)大的貨幣活力，M2增速已達(dá)14.7%，比年初制訂的13%目標(biāo)高出1.7個百分點。而企業(yè)和地方政府的杠桿率只升不減，偏離了調(diào)結(jié)構(gòu)和去杠桿的政策導(dǎo)向。央行眼下的定向貨幣政策調(diào)控工具，雖說對實體經(jīng)濟(jì)有一定貢獻(xiàn)，但在影子銀行的干擾下，很難有效地保證資金流向效率。事實上有許多資金游離于實體經(jīng)濟(jì)外，用于金融市場套利。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力沉重，很大程度上是由于過度依賴投資、投資過重造成的。2013年前三季度最終消費支出對GDP增長的貢獻(xiàn)率是45.9%，拉動GDP增長3.5個百分點；資本形成總額的貢獻(xiàn)率是55.8%，拉動GDP增長4.3個百分點。從數(shù)據(jù)上來看，投資仍然是拉動GDP的主力軍。過快過度集中的投資，只能逞一時之效。期望用投資集中度高的大項目來推升經(jīng)濟(jì)的做法是一種短期行為，但這種做法恰恰是過去中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所仰仗的法寶。

　　盡管國家對地方政府舉債有一定的法制約束，但地方政府巧立名目建立各種融資工具，變著法子圈錢，其債務(wù)風(fēng)險游離于國家宏觀調(diào)控之外。許多地方政府官員發(fā)展經(jīng)濟(jì)不是靠修煉地方經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力，而是以短視的眼光，以急功近利的政績觀念，靠舉債刺激地方經(jīng)濟(jì)，往往能制造短、平、快的業(yè)績。

　　資本慣于在虛擬經(jīng)濟(jì)中逐利。資本的貪婪性決定資本總是游走于朝花夕拾的短期空間，倏忽間賺個盆滿缽盈，又絕塵而去。而中國的虛擬經(jīng)濟(jì)更是承接逐利資本的蓄水池，有利于資本的投機(jī)鉆營。這是因為中國的虛擬經(jīng)濟(jì)如股市、債市、房地產(chǎn)市場的制度還不健全，資本有空可鉆，也能輕松增值。所以，原本希望向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“輸血”的貨幣，一不留神，總是溜向虛擬經(jīng)濟(jì)。

　　有鑒于此，必須在堅持 “微刺激”的同時，努力進(jìn)行政策的自我完善，力求實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生的政策目標(biāo)。

　　在“微刺激”“度”的把握上，不要搞“村村點火，處處冒煙”的全面刺激，而要立足長遠(yuǎn)，選擇重點。不能說一有壓力就搞刺激，但也不意味著一點刺激也沒有，在經(jīng)濟(jì)下行的過渡期，適當(dāng)?shù)卮碳み€是需要的。但是，注重中長期發(fā)展應(yīng)是此輪“微刺激”的主要特征，其著眼點更加具體精準(zhǔn)，主要是對點，而不是對面。下半年應(yīng)避免微刺激升級，繼續(xù)保持適度、溫和、平衡的態(tài)勢，在釋放市場活力上下功夫，而不是再次營造“投資熱”。

　　在債務(wù)問題上，要樂觀謹(jǐn)慎地面對債務(wù)風(fēng)險。當(dāng)前我國地方政府性債務(wù)風(fēng)險總體可控，但一些局部問題仍需引起關(guān)注。盡管曾經(jīng)一度引發(fā)市場恐慌的城投債，眼下柳暗花明，投資者們重拾信心。但是，“地方政府債務(wù)風(fēng)險整體可控”的判斷只是基于短期評估而言，從長計議，地方債務(wù)風(fēng)險的演變?nèi)源嬖诓淮_定性，局部風(fēng)險仍不可小覷。房地產(chǎn)市場已現(xiàn)回落，依賴“土地財政”的地方政府償債能力會有一定影響，必須高度重視。

　　在資金流向監(jiān)控上，要跟蹤監(jiān)控兩次降準(zhǔn)后農(nóng)村商業(yè)銀行資金的流向，適當(dāng)提高人民銀行針對地方法人機(jī)構(gòu)制定的合意貸款規(guī)模。貨幣政策下一步的重點應(yīng)在第三季度對整體銀行系統(tǒng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時要加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)控，注重降低融資成本。

　　(作者為晶蘇傳媒首席分析師)