英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)報(bào)道稱，盡管有人擔(dān)心中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能崩盤，但我們認(rèn)為，如果銀行可以爭(zhēng)取到時(shí)間解決貸款問題，并在必要時(shí)得到政府支持，金融體系可以度過即將來臨的信貸周期。

　　在中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)中，銀行是向房地產(chǎn)行業(yè)放貸最多的：到2013年，它們帶給房地產(chǎn)行業(yè)的資金達(dá)到9萬億元人民幣(合1.46萬億美元)，相比之下，影子銀行業(yè)投向房地產(chǎn)行業(yè)的資金估計(jì)為5.4萬元人民幣。然而，對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商來說，銀行并非流動(dòng)性的主要來源。它們的流動(dòng)性近70%來自非銀行部門；39%來自自有資金，28%來自客戶首付，因此它們對(duì)銀行資金的依賴性并不太高。

　　我們認(rèn)為，許多投資者可能沒有意識(shí)到中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：它并非真的過度杠桿化，即便它面臨供需方面的逆境。

　　從銀行角度來看，它們?cè)诜康禺a(chǎn)行業(yè)敞口本身的風(fēng)險(xiǎn)似乎是可控的。在過去6年里，房地產(chǎn)和建筑行業(yè)貸款占未償還貸款總額的比重最高為11%和12%，住宅貸款占比最高約為14%。鑒于雖然房?jī)r(jià)出現(xiàn)了兩次下跌，但房地產(chǎn)不良貸款沒有出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，銀行似乎不太可能削減它們?cè)诜康禺a(chǎn)部門的敞口。盡管對(duì)房地產(chǎn)本身的信貸敞口似乎沒那么嚴(yán)重，但對(duì)房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)的敞口——例如通過地方政府融資平臺(tái)和影子銀行產(chǎn)生的敞口--可能非常大。

　　我們認(rèn)為，要是房地產(chǎn)市場(chǎng)真的崩盤，如果允許銀行在數(shù)年時(shí)間內(nèi)管理它們的不良貸款，銀行將會(huì)證明自己具有韌性。它們的不良貸款撥備覆蓋率很高(在2013年底是280%)，而且它們的盈利能力也很高。在中國(guó)，利率沒有完全自由化，因此銀行可以將存款利率人為壓低，這給予了銀行很高的盈利能力。由于這種占到其收入70%的幾乎板上釘釘?shù)南⒉?，銀行撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(除了貸款虧損撥備以外的用于吸收信貸損失的表內(nèi)資源)達(dá)到60%，是全球最高水平之一。

　　我們的研究似乎表明，銀行不良貸款率在1年內(nèi)上升8%或9%不會(huì)對(duì)其股本基礎(chǔ)造成打擊。如果允許銀行在數(shù)年內(nèi)解決不良貸款問題，他們可能吸收更多的不良貸款。

　　影子銀行部門的風(fēng)險(xiǎn)

　　在銀行體系以外，主要的風(fēng)險(xiǎn)來自影子銀行。就新增融資而言，影子銀行部門對(duì)低質(zhì)量房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)(LGFV)信貸的風(fēng)險(xiǎn)敞口，比傳統(tǒng)銀行更大。如果監(jiān)管收緊、或信貸違約，導(dǎo)致影子銀行部門急劇收縮，就可能引發(fā)流動(dòng)性問題，從而導(dǎo)致更多違約，包括房地產(chǎn)公司和地方政府融資平臺(tái)的違約。

　　鑒于影子銀行部門的資金直接或間接來自銀行，影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)可能波及傳統(tǒng)銀行。

　　我們認(rèn)為，這種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該還是可控的。如果將影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口合并入銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，我們預(yù)計(jì)銀行的貸存比將從目前報(bào)告的69%提高至78%。影子銀行迅速增長(zhǎng)的原因之一是，傳統(tǒng)銀行利用影子銀行進(jìn)行監(jiān)管套利，以繞過75%的貸存比監(jiān)管紅線--這是全球最低的貸存比上限之一。

　　政府正在對(duì)影子銀行部門進(jìn)行壓縮(在我們看來這種做法是正確的)，能夠快速解決由此導(dǎo)致的不穩(wěn)定的辦法或許是上調(diào)或撤銷貸存比上限，讓銀行能夠直接向需要的地方提供流動(dòng)性，從而給影子銀行體系降溫。這只是個(gè)建議，但這從另外一個(gè)方面證明，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)和銀行業(yè)真正的問題在于政策風(fēng)險(xiǎn)，而不是基本面。