自2015年“股災(zāi)”以來(lái)，信貸增速已升至15%左右，同時(shí)M1增速也持續(xù)走高，2016年3月達(dá)22%。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)杠桿率已然不低，信貸增速過(guò)快勢(shì)必增加企業(yè)債務(wù)杠桿壓力。在當(dāng)前市場(chǎng)信貸需求明顯回升和地方政府債務(wù)置換進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，有必要警惕實(shí)際信貸增速過(guò)快和企業(yè)債務(wù)杠桿“不降反升”的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有五個(gè)主要任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。去杠桿作為其中重要一環(huán)，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有重大現(xiàn)實(shí)意義。然而近一年多來(lái)，企業(yè)部門(mén)的真實(shí)杠桿水平是否降低，目前還未有權(quán)威的官方數(shù)據(jù)可供參考。

　　在地方政府債務(wù)置換條件下，有兩條路徑影響企業(yè)實(shí)際的債務(wù)杠桿水平。

　　一是地方債務(wù)置換后，鑒于銀行繼續(xù)使用被置換的額度，投放了新的貸款，而信貸增長(zhǎng)數(shù)據(jù)卻無(wú)法真實(shí)反映實(shí)際信貸增長(zhǎng)規(guī)模。事實(shí)上，政府債務(wù)置換后隱性的新增信貸實(shí)際可能都流入了企業(yè)部門(mén)。

　　二是地方債務(wù)置換后因債務(wù)壓力減輕可能引發(fā)信貸增量需求。2016年初信貸增長(zhǎng)速度明顯高于市場(chǎng)預(yù)期，似乎有這一因素的影響。雖無(wú)法具體測(cè)算該影響的強(qiáng)弱，但毋庸置疑的是，它將在一定程度上推高企業(yè)部門(mén)債務(wù)杠桿。2016年，隨著債務(wù)置換不斷推進(jìn)，這兩方面效應(yīng)將持續(xù)存在。因此，當(dāng)前應(yīng)警惕的是，企業(yè)部門(mén)債務(wù)杠桿悄然上升與“去杠桿”任務(wù)目標(biāo)背道而馳。

　　在調(diào)結(jié)構(gòu)、降杠桿和發(fā)展直接融資的大背景下，17%至18%的信貸增長(zhǎng)無(wú)疑是偏高或過(guò)快的速度。作為會(huì)帶來(lái)較高貨幣乘數(shù)的信貸投放，其高速增長(zhǎng)必然帶來(lái)貨幣投放加快和流動(dòng)性過(guò)于寬裕。

　　未來(lái)應(yīng)保持實(shí)際信貸增速相對(duì)穩(wěn)定。貨幣信貸管理有必要將地方債務(wù)置換對(duì)信貸增速的隱性抬升作用考慮在內(nèi)。當(dāng)前M1同比增長(zhǎng)快速上升雖受諸如國(guó)家增加穩(wěn)增長(zhǎng)力度，財(cái)政存款大幅減少，地方債資金暫時(shí)留存等多種因素影響，然而年初信貸投放過(guò)快仍是M1快速攀升的主要原因。

　　在基建等重大項(xiàng)目引領(lǐng)下，在前期部分一、二線城市樓市拉動(dòng)下，現(xiàn)階段信貸需求已然走強(qiáng)，一季度信貸增長(zhǎng)偏快已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。二季度后，2016年各個(gè)地方政府債務(wù)置換工作開(kāi)始上馬，此時(shí)更有必要警惕實(shí)際信貸增速過(guò)快所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患。當(dāng)前應(yīng)通過(guò)窗口指導(dǎo)、嚴(yán)格資本充足管理等措施管理好信貸增速，至少應(yīng)使實(shí)際信貸增速穩(wěn)定在2015年上下的水平上。

　　加大力度整治資本市場(chǎng)，加快發(fā)展直接融資?，F(xiàn)階段，市場(chǎng)融資需求開(kāi)始回升，多次降息后利率水平又處于低位，此時(shí)是發(fā)展直接融資的良好時(shí)機(jī)。3月社融數(shù)據(jù)已顯示出企業(yè)債券融資出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的跡象，單月新增企業(yè)債創(chuàng)下歷史新高。而非金融企業(yè)股權(quán)融資方面則相對(duì)疲軟，主要受前期股市劇烈向下波動(dòng)影響較大。

　　長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)股市發(fā)展不夠理想，是直接融資發(fā)展步伐緩慢的主要原因。當(dāng)前應(yīng)加大力度整治股票市場(chǎng)，完善管理制度，恢復(fù)市場(chǎng)信心，促進(jìn)更多的優(yōu)秀企業(yè)上市。通過(guò)直接融資加快發(fā)展來(lái)改善我國(guó)融資結(jié)構(gòu)，有效控制企業(yè)部門(mén)杠桿水平的上升。