8月11日，中國人民銀行將人民幣中間匯率下調(diào)1.9%，在全球范圍內(nèi)引發(fā)系列反應(yīng)。許多外國評論家指責(zé)人民幣貶值是為了提振中國的出口。但筆者認為，有許多理由表明這絕非人民幣貶值的初衷。

　　如今，貨幣貶值對中國的貿(mào)易盈余也許根本起不了什么作用。畢竟，中國已經(jīng)占據(jù)全球出口量的12%，因此進一步擴大這一比例可能惡化貿(mào)易條件。在中國的貿(mào)易中，加工貿(mào)易占主導(dǎo)地位，即進口原材料和部件并出口制成品，這意味著人民幣貶值的效果更加模棱兩可。

　　此外，目前中國持有巨額海外資產(chǎn)和負債。其非金融公司海外借款高達1萬億美元，貶值將增加企業(yè)債務(wù)負擔(dān)的人民幣值，因此不良貸款和破產(chǎn)的風(fēng)險也將增加。

　　除了明白競爭性貶值的短期風(fēng)險，中國決策層還認真地致力于其長期目標——將增長模式從基于投資和出口轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓢鴥?nèi)消費驅(qū)動。

　　事實上，在貶值的同一天，中國貨幣當(dāng)局宣布，人民幣匯率中間價將更緊密地與前一日的收盤現(xiàn)貨匯率相一致。這表明貶值主要是為了讓市場在人民幣匯率的決定中起到更大的作用，其目標是進一步深化貨幣改革。

　　目前，中國的匯率可以在由人民銀行每日公布的匯率中間價上下2%之內(nèi)波動。當(dāng)市場匯率達到波動區(qū)間的邊界時，人民銀行將通過買入或出售其外匯儲備干預(yù)市場?，F(xiàn)在，做市商被通知，它們向人民銀行報告的賣出價應(yīng)基于前一日市場匯率收盤價，與外匯市場供求條件以及主要貨幣匯率的波動相一致。除了人民銀行，其他人都不知道做市商如何滿足這一要求。如果人民銀行現(xiàn)在只是進一步拉平不受其干預(yù)約束的賣出價，那么它就是在進一步靠近完全基于市場的匯率機制。

　　但這一動作蘊含著嚴重的風(fēng)險。如果人民幣每天貶值2%，那么不消多久，其幣值就會跌去20%。足以引發(fā)恐慌，造成匯率混亂，不管經(jīng)濟基本面如何。因此，人民銀行保留了影響做市商報告賣出價和直接干預(yù)市場的權(quán)利。

　　人民幣存在著巨大的貶值壓力，而隨著GDP增長的走弱，人民銀行開始放松貨幣政策，這進一步加劇了這一壓力。除此之外，中國還要實施資本賬戶自由化和人民幣國際化，因此可以預(yù)期會出現(xiàn)一些匯率波動。

　　對中國的貨幣決策者來說，改革匯率制度，同時防止貶值失控是一個嚴峻的挑戰(zhàn)。對世界其他國家來說，鼓勵中國放松對匯率的管制也是同樣嚴峻的要務(wù)。兩方面都不容有失。

　　(摘自《中國證券報》余永定文)