2016新三板市場發(fā)展報告發(fā)布：整體盈利能力比創(chuàng)業(yè)板更好

“創(chuàng)新成長·見證中國力量”——2016中國新三板發(fā)展論壇(秋季峰會)現(xiàn)場

　　中國網(wǎng)財經(jīng)10月30日訊 以“創(chuàng)新成長·見證中國力量”為主題的2016中國新三板發(fā)展論壇(秋季峰會)于10月30日在北京召開。峰會現(xiàn)場中國網(wǎng)財經(jīng)聯(lián)合中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院、證券期貨研究所共同發(fā)布了《2016新三板市場發(fā)展報告》(下稱“《報告》”)。

　　《報告》指出，截至2016年9月30日，新三板共有1955家公司增資發(fā)行2126次股票，與2015年同期相比上升24.9%；共發(fā)行股份203.76億股，較上年同期上升23.5%；總?cè)谫Y額達(dá)939.57億元，上升25.4%；平均單筆融資額為4178.37萬元，比上年同期略有下降。

　　《報告》顯示，從資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力的絕對值上看，新三板企業(yè)仍與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有較大差距。但從凈資產(chǎn)收益率上來看，創(chuàng)業(yè)板的凈資產(chǎn)收益率為8.62%，而新三板整體凈資產(chǎn)收益率為10.87%，其中協(xié)議板塊9.83%，做市板塊為14.72%。整體而言，新三板凈資產(chǎn)收益率比創(chuàng)業(yè)板要高，整體盈利能力更好。

　　附：《報告》全文如下

2016新三板市場發(fā)展報告

賀強、王汀汀(中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，證券期貨研究所)

　　目前我國已初步形成了由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場構(gòu)成的多層次資本市場體系，希望通過不同層次市場的相互補充，更有效地適應(yīng)不同企業(yè)的融資需求。作為多層次資本市場體系的重要組成部分，新三板的發(fā)展尤其引人注目。

　　2013年新三板有356家掛牌企業(yè)，2014年新三板覆蓋全國，掛牌數(shù)量達(dá)到1572家，2015年市場容量再度大幅提升，全年新增掛牌企業(yè)3557家，掛牌公司數(shù)量達(dá)到5126家，增幅達(dá)到226.27%，截止2016年9月30日，掛牌公司數(shù)量進一步增加到9122家。

圖1：我國各層級資本市場上市/掛牌企業(yè)家數(shù)(2016年9月)

　　新三板市場的發(fā)展現(xiàn)狀

　　一、新三板市場發(fā)展現(xiàn)狀

　　(一)市場容量全面提升，行業(yè)地域全面覆蓋

　　從掛牌公司行業(yè)分布來看，新三板與A股市場傳統(tǒng)行業(yè)分布有較大不同，體現(xiàn)了其服務(wù)“創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型”企業(yè)的功能。2015年掛牌公司涵蓋18個大類，其中制造業(yè)依然占到掛牌公司家數(shù)的一半以上，占比達(dá)到53.50%。代表新興產(chǎn)業(yè)的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占比為19.79%，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)占比4.27%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占比4.09%，這三個行業(yè)的掛牌數(shù)量及其占比，均超過A股市場。此外，新三板在服務(wù)業(yè)的占比也顯著超過A股市場。

　　從掛牌公司地域分布來看，2015年新三板掛牌公司已經(jīng)涵蓋全國31個省市自治區(qū)，比2014年增加了西藏。掛牌公司依然集中在北京、廣東、江蘇、上海等地，其中北京市掛牌公司數(shù)量達(dá)到763家，占比為14.88%。廣東、上海、浙江的掛牌公司數(shù)量相比2014年增長較快。

　　(二)發(fā)行規(guī)模顯著增長，多樣化融資助力企業(yè)成長

　　2015年新三板共有1885家公司增資發(fā)行了2572次股票，是2014年發(fā)行322次的7.98倍；共發(fā)行股份237.43億股，是2014年26.06億股的9.11倍；總?cè)谫Y金額達(dá)到1232.37億元，是2014全年融資額127.72億元的9.65倍；平均單筆融資額達(dá)到4791.48萬元，相比2014年的單筆融資額3966.46萬元增長了20.80%。隨著掛牌公司數(shù)量的大幅提升，新三板參與融資的企業(yè)數(shù)量和規(guī)模也有顯著增加。

　　2015年的新三板給大家提供的靈活多樣以及強悍的融資便利相信各位都深有感觸，2016年新三板掛牌企業(yè)融資行為依然活躍，雖然目前新三板融資行情不盡如人意，但有這樣一組數(shù)據(jù)可以跟大家分享一下。截至9月30日，共有1955家公司增資發(fā)行2126次股票，與2015年同期相比上升24.9%；共發(fā)行股份203.76億股，相比上年同期上升23.5%；總?cè)谫Y金額達(dá)到939.57億元，上升25.4%；平均單筆融資額為4178.37萬元，比上年同期略有下降。

　　在融資多樣化方面，證監(jiān)會2015年11月20日發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，其中第二條提出要“進一步提高審查效率，增強市場融資功能”。在融資手段方面，強調(diào)要“鞏固和完善小額、快速、靈活、多元的投融資機制”。該意見為掛牌公司多樣化的融資方式和融資工具提供了可能。

　　(三)成長能力逐步體現(xiàn)，孕育企業(yè)比肩創(chuàng)業(yè)板

　　雖然從資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力絕對值上看，新三板企業(yè)仍與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有較大差距。2015年新三板掛牌公司平均實現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元，同比增長16.81%。平均實現(xiàn)凈利潤0.12億元，同比增長41.29%，凈利潤增長提速明顯。此外，2015年底掛牌企業(yè)中4221家實現(xiàn)盈利，占比82.30%。

　　從收入規(guī)模來看，1968家企業(yè)營業(yè)收入小于5000萬，占比38.37%；1935家企業(yè)營業(yè)收入超過1億元，占比37.73%；113家企業(yè)營業(yè)收入超過10億元，其中金田銅業(yè)(834178),鋼銀電商(835092)和翰林匯(835281)營業(yè)收入超過100億大關(guān)。此外，凈利潤大于1000萬的企業(yè)達(dá)到1971家，占比38.43%，凈利潤大于1億的企業(yè)95家，其中東海證券(832970)，南京證券(833868)和湘財證券(430399)等6家企業(yè)凈利潤大于10億元。2015年凈利潤前7名的企業(yè)，均來自金融行業(yè)。

　　但從營業(yè)總收入和歸母凈利潤的規(guī)模來看，新三板依然是以中小型的企業(yè)為主，以及成長性的角度來看，新三板的企業(yè)擁有著喜人的增長率。新三板2015年營業(yè)收入同比增長率為正的企業(yè)3584家，占比68.88%，其中551家企業(yè)營業(yè)收入增長率超過100%，更有28家企業(yè)營業(yè)收入增長率超過1000%。凈利潤同比增長的企業(yè)3350家，占比65.32%，其中1638家凈利潤增長率超100%，更有191家凈利潤增長率超1000%。

　　對標(biāo)創(chuàng)業(yè)板，從企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)上看，新三板企業(yè)平均資產(chǎn)3.17億元，平均營業(yè)收入1.74億元，平均歸屬母凈利潤0.12億元；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均營業(yè)收入達(dá)11.21億元，平均資產(chǎn)達(dá)23.44億元，平均歸屬母凈利潤達(dá)1.25億元。不過，從凈利潤增長率上看，新三板企業(yè)有多達(dá)1638家企業(yè)凈利率增長率在100%以上，占比達(dá)31.94%。而同期創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有72家凈利率增長在100%以上，占比為14.63%。創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比下降的企業(yè)占比36.79%，略高于新三板34.68%，而高增速區(qū)間的企業(yè)數(shù)量卻少于新三板。以凈利潤增長衡量的盈利能力成長性來看，新三板企業(yè)要好于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

　　并且從凈資產(chǎn)收益率上來看，創(chuàng)業(yè)板的凈資產(chǎn)收益率為8.62%。與此同時，新三板整體凈資產(chǎn)收益率為10.87%，其中協(xié)議板塊9.83%，做市板塊為14.72%。整體而言，新三板凈資產(chǎn)收益率比創(chuàng)業(yè)板要高，整體盈利能力更好。

　　(四)做市商制度改善市場流動性

　　2014年8月25日，伴隨著做市商系統(tǒng)的正式上線，新三板的流動性迎來系統(tǒng)性的改善。做市商制度引入前，新三板僅能協(xié)議轉(zhuǎn)讓，市場交投蕭條，2013年8月25日至2014年8月24日的區(qū)間成交金額僅為46.22億元；做市商制度實施后市場流動性逐漸改善。 2015年全年新三板成交量278.91億股，成交額1910.62億元，分別是2014年22.82億股和130.36億元的12.23倍和14.66倍。換手率由2014年的19.67%上升到2015年的53.88%。

　　2015年新三板出現(xiàn)過兩次流動性高峰，分別在3~4月份以及11~12月份。2015年3月18日，全國新三板公司在官網(wǎng)發(fā)布了兩大指數(shù)，在多重政策紅利預(yù)期下，疊加上半年中國主板股市紅火等有利因素，2015年3~4月新三板的流動性達(dá)到了頂峰，月?lián)Q手率突破10%。2015年11月24日，備受矚目的新三板分層預(yù)案正式公布，市場成交量再度上揚。

　　新三板整體流動性的改善更多來自于做市板塊的貢獻(xiàn)。截至2015年底，5126家掛牌企業(yè)中，有1115家參與做市轉(zhuǎn)讓，占比為21.74%；做市轉(zhuǎn)讓成交量123.56億股，成交額1106.75億元，分別占總量的44.30%和57.93%。

　　(五)分層制度促進市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　2015年11月24日，新三板就《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》公開征求意見。2016年5月27日，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》正式出臺。

　　分層制度的推出，不僅有利于新三板自身吸引優(yōu)質(zhì)公司，也對多層次資本市場的深化發(fā)展影響深遠(yuǎn)。從海外市場尤其是納斯達(dá)克的成功經(jīng)驗來看，做市商和分層制度是其得以從場外市場迅速成長為綜合性交易所的兩項基礎(chǔ)。做市商保障流動性，分層制度兼顧包容性和競爭力。實施分層制度后，一是可將更多公司納入統(tǒng)一的監(jiān)管體系，增強市場包容性，二是可以吸引更多的優(yōu)質(zhì)公司，并創(chuàng)造條件使優(yōu)質(zhì)公司更快的脫穎而出成長起來，發(fā)揮新三板孵化器的作用。

　　2016年6月18日，新三板向市場公示初步入圍符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的920家掛牌公司名單。截止2016年9月30日，在9122家新三板企業(yè)中，創(chuàng)新層占比10.45%。而在953家進入創(chuàng)新層企業(yè)中，共有649家轉(zhuǎn)讓方式為做市轉(zhuǎn)讓，占創(chuàng)新層比例68.1%。

　　整體來講，新三板公司納入創(chuàng)新層既是機會，也有代價，但總體而言機會更大。企業(yè)進入創(chuàng)新層后，首先可以享受較高的估值水平與流動性溢價，其次創(chuàng)新層公司將會優(yōu)先作為融資制度、交易制度的制度創(chuàng)新試點，最后企業(yè)可以獲得較高的市場關(guān)注度，對于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展和后續(xù)融資等方面都會帶來較大幫助。而另一方面，創(chuàng)新層公司將被要求更為嚴(yán)格的各項監(jiān)管及強制性的信息披露，會增大企業(yè)的壓力和成本。

　　同時，新三板在市場發(fā)展中也存在一定的問題，但是馬克思主義哲學(xué)教導(dǎo)我們：事物總是在曲折中前進發(fā)展，問題不可規(guī)避，我們得有勇氣去面對它。

　　二、新三板市場發(fā)展中存在的突出問題

　　(一)流動性波動較大，結(jié)構(gòu)性充裕特征明顯

　　股權(quán)系統(tǒng)流動性經(jīng)歷了2015年3~4月的火爆后，成交額逐月下滑。截至2015年底，新三板掛牌企業(yè)中，有成交記錄的企業(yè)僅2247家，這意味著56.19%的企業(yè)無交易無融資。2015年4月至10月成交金額逐步下滑，同時考慮到掛牌公司數(shù)量的爆發(fā)性增長，單家企業(yè)平均成交量在2015年9~10月經(jīng)歷了深度回調(diào)，直至11~12月才又迎來一個流動性小高潮。

　　從2016年的數(shù)據(jù)來看，新三板流動性問題依然嚴(yán)重。2016年1月至9月，新三板新增掛牌企業(yè)近4000家，企業(yè)掛牌熱情仍然居高不下。但相應(yīng)的成交金額并沒有相應(yīng)增長，換手率呈現(xiàn)波動下降趨勢，流動性仍然是制約新三板發(fā)展的一個問題。

　　同時，新三板將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性流動性充裕的特征。2015年成交額排名前100的企業(yè)，累計成交額1177.28億元，以不到2%的企業(yè)數(shù)量占總成交額的61.62%。這100家企業(yè)中有88家截至2015年底為做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)。成交額排名前500的企業(yè)，累計成交金額占比已高達(dá)97.20%。

　　越來越多的優(yōu)質(zhì)新三板掛牌企業(yè)(擬)申請IPO，與市場流動性堪憂、轉(zhuǎn)板政策不明不無關(guān)系。如果流動性長期低迷，將逐漸影響新三板的融資功能和定價功能，進而影響到新三板服務(wù)中小企業(yè)的戰(zhàn)略定位。

　　(二)做市制度并未發(fā)揮應(yīng)有效果

　　做市商在資本市場上最重要的價值就是創(chuàng)造市場，能夠較好地保證交易時間、價格、數(shù)量的連續(xù)性和及時性，大大降低了交易成本，活躍了市場交易。自2014年8月25日，做市商制度正式實施至今，新三板市場確實發(fā)生了巨大變化，與之前相比，掛牌規(guī)模、股票發(fā)行、股票轉(zhuǎn)讓以及投資者賬戶數(shù)量都大幅度提高，做市商制度也初步體現(xiàn)出其優(yōu)越性，增強了市場融資功能，活躍企業(yè)并購重組，提升市場的參與熱情和市場的流動性，并有助于企業(yè)提升價值，使新三板掛牌企業(yè)股價估值更加合理。

　　但是從目前市場發(fā)展現(xiàn)狀看，做市商制度還沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，市場對做市商的熱情也在逐漸下降。2016年，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)占比呈現(xiàn)下降趨勢。到9月底，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)僅占市場不到18%，整個2016年度最高也不超過23%。與此同時，對比協(xié)議轉(zhuǎn)讓，做市轉(zhuǎn)讓募資規(guī)模也呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，尤其9月份做市轉(zhuǎn)讓募資規(guī)模已經(jīng)低于10億元。在競價制度還未啟動，做市轉(zhuǎn)讓本應(yīng)成為激發(fā)投資者積極性，促進市場融資規(guī)模的主要手段。然而從現(xiàn)實情況看，做市轉(zhuǎn)讓制度并沒有很好發(fā)揮應(yīng)有的作用。

　　另外，2016年截至9月底，共有33家企業(yè)放棄做市交易。其中33家企業(yè)中有21家因沖擊主板上市放棄做市交易，4家企業(yè)出于被并購需要放棄做市交易，剩余8家企業(yè)逃離做市交易原因不明。這也從側(cè)面反映出做市制度不景氣的現(xiàn)狀。

圖2：做市募資與協(xié)議募資規(guī)模對比

　　在實際操作中，也存在某些中介機構(gòu)不履行盡職義務(wù)，擾亂市場秩序的現(xiàn)象。比如很多機構(gòu)只負(fù)責(zé)掛牌不考慮做市，或者是拿到做市的庫存股卻不履行交易的義務(wù)，還有一些中介機構(gòu)有欺詐、倒倉等各種惡劣行為，導(dǎo)致整個市場的氛圍混亂。部分做市商還沒有完成自身的定位，沒有成為市場流動性的主要提供者，也沒有真正的做到市場的公允定價。從這個意義上講，做市商并沒有充分發(fā)揮出來其在新三板市場上的作用。

　　新三板引入做市商制度是為了增加市場流動性，雖然目前的做市商制度在一定程度上提高了新三板市場的流動性，可是由于投資者的委托并不能直接配對成交，而只是與做市商才能成交，這實質(zhì)上形成了一種做市商對證券報價的壟斷局面，從而引發(fā)了交易監(jiān)管難度大、市場透明度低以及市場操縱行為等諸多弊端。

　　(三)信息披露水平較低，降低投資者投資意愿

　　新三板掛牌公司的信息披露制度并不像主板上市公司那樣嚴(yán)格，信息披露水平也較低，虛假財務(wù)披露的情況較多，即使市場中存在個人投資者，也無法從掛牌公司披露的信息中發(fā)現(xiàn)有價值的公司，同時信息盲區(qū)也使得投資者的感知風(fēng)險加大，從而降低投資者的投資意愿。另外，做市商在新三板市場中擁有絕對優(yōu)勢，他們掌握了大量掛牌企業(yè)的信息，知情度遠(yuǎn)高于投資者，因而對于優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，做市商往往長期持有而不愿意賣出這些企業(yè)的股票，使得做市商的定價功能降低，股票價格無法反映企業(yè)的真實情況，從而降低投資者的投資意愿。

　　講完了問題，我們還有幾點對新三板市場深化發(fā)展的對策建議

　　(一)降低投資門檻，優(yōu)化交易機制

　　在國家和各級政府的大力支持下，新三板市場獲得了長足發(fā)展，有效拓展了民間投資渠道，緩解了中小微企業(yè)“融資難、融資貴”的問題，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級也做出了積極貢獻(xiàn)。但是，由于我國場外市場開放度仍然不夠，新三板要求機構(gòu)投資者注冊資本500 萬元人民幣以上，要求自然人是持有證券市值 500 萬元人民幣以上，并且有兩年證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷的個人投資者。如此之高的準(zhǔn)入門檻，使得大多數(shù)普通大眾投資者被攔在市場門外。截至目前，“新三板”投資者開戶數(shù)僅20多萬戶，其中，自然人投資者主要是掛牌企業(yè)的原始股東、公司高管和核心技術(shù)人員。而A股市場參與交易的賬戶超過7000萬戶。我國的資本市場中，中小投資者占據(jù)大部分，散戶的資金無法介入新三板市場，形成不均衡的供需關(guān)系，使得市場流動性較低。

　　目前，降低新三板入市門檻已經(jīng)成為業(yè)界共識。隨著分層管理制度的推出，以及未來交易制度的完善，降低投資者準(zhǔn)入門檻已是必然趨勢。

　　投資者門檻降低的同時，要配合交易制度的整體優(yōu)化。首先，要優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，適時推出競價交易制度，與做市商制度相輔相成，不斷促進市場的流動性。其次，要完善新三板做市商優(yōu)勝略汰制度，發(fā)展壯大有管理能力、投資能力的機構(gòu)投資者隊伍，增強市場長期資金供給。最后，要完善交易市場發(fā)現(xiàn)制度，從而進一步推行一些能夠適合中小微企業(yè)的債券品種，及其股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)等。

　　(二)深化做市商制度改革，充分發(fā)揮券商主導(dǎo)作用

　　兩年來新三板做市機制日趨完善，但做市商制度仍處于探索階段，未來尚存較大改進空間。目前，新三板做市商制度的局限性主要體現(xiàn)在兩個方面：

　　首先，由于相當(dāng)多新三板掛牌企業(yè)的不規(guī)范，估值問題以及由此帶來的新三板合理定價問題使得做市商面臨較大業(yè)務(wù)風(fēng)險，盈利能力較弱，做市動力不足。其次，做市商數(shù)量和做市資金不足導(dǎo)致市場行為異化，做市商變成套利投資商。

　　一方面，要通過市場分層和加強掛牌企業(yè)監(jiān)管等手段，提升掛牌企業(yè)質(zhì)量，降低信息不對稱水平，提高做市動力。另一方面，要引入活水，擴容做市隊伍。在擴容方面，目前已經(jīng)允許部分私募機構(gòu)成為做市商。但私募參與做市的動機和動力均有局限，對市場流動性不足現(xiàn)狀的改善作用可能有限。做市商擴容有望成為解決問題的“敲門磚”，但絕非解決問題的治本之策。未來還應(yīng)繼續(xù)通過政策引導(dǎo)，發(fā)揮券商在培育企業(yè)方面的主導(dǎo)作用。當(dāng)前，新三板券商作用的發(fā)揮還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，培育企業(yè)不代表局限于企業(yè)，而要放眼市場，調(diào)動一切可利用的資源。必須充分挖掘券商等中介機構(gòu)的核心作用，積極加強券商等中介機構(gòu)和企業(yè)之間的聯(lián)系與交流，充分發(fā)揮券商等中介機構(gòu)在掛牌培育中的保證作用，助力企業(yè)完成股權(quán)改制，利用資本市場實現(xiàn)企業(yè)成長和價值增值。

　　(三)加強信息披露，增強投資者信心

　　新三板企業(yè)的發(fā)展面臨著巨大的不確定性，其經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、盈利能力等處于不斷的變化中，而這些信息對普通投資者來說難以獲取。如果企業(yè)不披露及時、準(zhǔn)確、可靠的信息，那么投資者就很難對企業(yè)做出合理的價值評估。因此，應(yīng)加大新三板企業(yè)的信息披露力度，要求企業(yè)及時披露年度報告、半年度報告和季度報告，降低投資者的信息收集成本，解決信息不對稱問題。同時，要強化信息披露真實性的監(jiān)管，嚴(yán)格財務(wù)造假零容忍制度，通過重點抽查與投資者舉報等方式對公司信息披露行為進行監(jiān)管。

　　跟大家表個態(tài)，我們中國新三板是堅定的新三板多頭，我們堅信在未來展望中，新三板一定會在多層次市場中發(fā)揮更加重要的作用。

　　三、新三板市場深化發(fā)展的對策建議

　　(一)注冊制改革的試驗田

　　市場化是股權(quán)市場改革的重要方向。2015年證監(jiān)會多次發(fā)布新聞發(fā)布會，強調(diào)要逐步推進注冊制改革。2015年12月27日，全國人大常委會審議通過了股票發(fā)行注冊制改革授權(quán)決定，將待時機成熟時引入注冊制。在我國現(xiàn)行的條件下，新股發(fā)行審核制度實行從核準(zhǔn)制向注冊制實行一步到位是不現(xiàn)實的，新股發(fā)行審核制度朝著注冊制方向的改革宜分階段進行，逐步推動我國新股發(fā)行審核制度由核準(zhǔn)制向注冊制過渡。從目前不同層次資本市場的發(fā)行與上市機制來看，新三板可以成為推進注冊制改革的試驗田。目前，在制度上，新三板的上行與下行規(guī)則較為完備，同時其風(fēng)險警示與退市機制也最為嚴(yán)格。新三板的機制設(shè)計，一方面通過嚴(yán)格的信息披露機制過濾掉不達(dá)標(biāo)企業(yè)，另一方面也為優(yōu)秀企業(yè)進一步提升資本市場層次提供便利。

　　(二)服務(wù)小微企業(yè)的重要渠道

　　目前我國多層次資本市場體系正逐漸成形，主板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場在公司數(shù)量上呈現(xiàn)正三角形態(tài)。但從公司規(guī)模、行業(yè)分布來看，板塊間特別是主板市場間存在高度的同質(zhì)性，并沒有表現(xiàn)出明顯的定位差異，中小板和創(chuàng)業(yè)板均以大型企業(yè)為主導(dǎo)，中小微企業(yè)獲得的資金支持依然不足。展望未來，股權(quán)交易市場還應(yīng)通過明確功能定位、下移服務(wù)重心，實現(xiàn)多層次市場金融服務(wù)與實體經(jīng)濟金融需求的銜接，通過制度設(shè)計與安排實現(xiàn)多層次資本市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化與資源整合。從目前各層次市場上市/掛牌企業(yè)規(guī)模劃型看，新三板市場和場外股權(quán)交易市場是資本市場服務(wù)小微企業(yè)的主要平臺，而新三板市場將在服務(wù)小微企業(yè)和金融創(chuàng)新方面發(fā)揮重要作用。