問：8月四大行新增貸款1250億，環(huán)比下降40.4%，同比下降48.8%。多家機構(gòu)預測8月金融機構(gòu)新增貸款約為7000億，貸款增速不及上半年平均水平，銀行借貸持續(xù)低迷。同期，鐵礦石現(xiàn)貨價格跌幅顯著，8月下旬普氏62%鐵礦石指數(shù)跌破90美元/噸，創(chuàng)5年以來新低。鑒于鋼價與信貸對于宏觀經(jīng)濟的"風向標"意義，"雙降"是否意味著中國經(jīng)濟可能"失速"？

答：我們認為，"雙降"現(xiàn)象與政府強力推進"調(diào)結(jié)構(gòu)"的主動選擇有關(guān)，中國經(jīng)濟增長預期仍處合理區(qū)間。

首先，信貸下降與鋼鐵基建行業(yè)關(guān)停過剩產(chǎn)能有關(guān)。8月份我國制造業(yè)PMI終值為51.1，創(chuàng)三個月最低值，鋼鐵流通業(yè)PMI指數(shù)為48.2，環(huán)比下降0.7個百分點。鋼鐵基建行業(yè)在此輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中暴露產(chǎn)能過剩弊端。上半年銀行不良貸款余額增長1023億元，不良貸款率升至1.08%，其中鋼貿(mào)產(chǎn)業(yè)占比較大，不良貸款率達1.38%。鋼鐵基建行業(yè)是致使銀行不良貸款率上升的主體，很大程度上成為銀行信貸的"晴雨表"。

其次，鋼鐵基建行業(yè)關(guān)停過剩產(chǎn)能與房市疲軟有關(guān)。今年來，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)高庫存、低流通的特點，多地放開購房限制，北上廣一線城市首次出現(xiàn)房價下降的現(xiàn)象。房市疲軟造成有效需求不足，進一步加劇了鋼鐵等制造企業(yè)的困境，同時推高了銀行房貸資產(chǎn)的違約風險。

第三，定向調(diào)控措施尚未到位使中國經(jīng)濟暫處"空擋期"。央行"棚戶房"改革定向貸款（PSL）尚未全部到位，其拉動投資、刺激經(jīng)濟的效果沒有及時體現(xiàn)，從而無法對沖宏觀經(jīng)濟調(diào)整對鋼鐵基建投資產(chǎn)業(yè)的利空因素，造成短期波動。

最后，受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊銀行年內(nèi)出現(xiàn)存款大量流失，面臨業(yè)務(wù)模式調(diào)整升級的壓力，資產(chǎn)負債管理的難度加大，同時監(jiān)管標準升級致使銀行業(yè)面臨流動性趨緊，致使銀行信貸支持基建投資熱情進一步削弱。

綜合上述因素，我們認為中國經(jīng)濟的下行壓力在增大，但"失速"可能性基本不存在。近期房地產(chǎn)價格快速下跌的可能性不大，加之PSL到位后有望快速顯現(xiàn)刺激效果，加之貨幣寬松預期帶來各項微刺激，鋼鐵基建行業(yè)有望復蘇，帶動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)發(fā)展，商業(yè)銀行惜貸情緒在下半年有望得到緩解。