1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債：不計(jì)入赤字，精準(zhǔn)發(fā)力

　　發(fā)行1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債是今年財(cái)政政策的一個(gè)亮點(diǎn)。

　　3月5日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在政府工作報(bào)告中提出，今年財(cái)政赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬(wàn)億元，一般公共預(yù)算支出規(guī)模28.5萬(wàn)億元，擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.9萬(wàn)億元。此外，為系統(tǒng)解決強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中一些重大項(xiàng)目建設(shè)的資金問(wèn)題，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。

　　不計(jì)入赤字，精準(zhǔn)發(fā)力

　　根據(jù)2023年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2024年中央和地方預(yù)算草案，今年發(fā)行的1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，不計(jì)入赤字。

　　特別國(guó)債指用于特殊用途、支持特定項(xiàng)目而發(fā)行的國(guó)債。中國(guó)曾經(jīng)發(fā)行過(guò)三次特別國(guó)債，分別是，1998年財(cái)政部發(fā)行長(zhǎng)期特別國(guó)債，用于補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金；2007年發(fā)行的特別國(guó)債，用于購(gòu)買外匯，作為中國(guó)投資有限責(zé)任公司資本金；2020年則是抗疫特別國(guó)債。

　　據(jù)東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青測(cè)算，1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債約相當(dāng)于2023年126萬(wàn)億的名義GDP規(guī)模的0.8%，這意味著今年實(shí)際目標(biāo)赤字率會(huì)在3.8%(3%+0.8%)左右，也與去年計(jì)入1萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債后的目標(biāo)赤字率基本相同。

　　國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，“超長(zhǎng)期”或意味著債券發(fā)行期限大于10年。

　　上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副教授、金融發(fā)展研究所副所長(zhǎng)鐘輝勇表示，超長(zhǎng)期特別國(guó)債和一般國(guó)債的區(qū)別主要是償還期限和用途差異，“超長(zhǎng)期特別國(guó)債到期期限特別長(zhǎng)，有點(diǎn)類似于永續(xù)債，用途方面主要服務(wù)中央的重大戰(zhàn)略支出。”

　　光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，超長(zhǎng)期特別國(guó)債相對(duì)于一般國(guó)債資金期限長(zhǎng)、資金量大，與建設(shè)項(xiàng)目周期長(zhǎng)、基礎(chǔ)性重大項(xiàng)目資金需求較為匹配，特別國(guó)債資金?？顚Ｓ?、精準(zhǔn)直達(dá)方面特點(diǎn)也較為突出。

　　一些觀點(diǎn)認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行意味著中央加杠桿程度更高，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　中央加杠桿，地方降風(fēng)險(xiǎn)

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊曾指出，從之前發(fā)行的特別國(guó)債來(lái)看，其債券發(fā)行期限普遍為10年期國(guó)債，本次超長(zhǎng)期國(guó)債在政策意圖上有替代專項(xiàng)債、中央加杠桿的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　“在去年增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債后，未來(lái)一段時(shí)間中央政府加杠桿的政策取向進(jìn)一步明確?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青說(shuō)，2024年財(cái)政政策的一個(gè)突出特征是中央加杠桿、地方降風(fēng)險(xiǎn)——這樣可以有效減輕地方政府投資支出負(fù)擔(dān)，支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。

　　中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，近年來(lái)地方政府杠桿率增長(zhǎng)較快，而中央政府杠桿率上升幅度不大，目前仍處于國(guó)際偏低水平，疊加舉債成本較低，仍有一定的加杠桿空間。

　　周茂華表示，特別國(guó)債有助于緩解地方財(cái)政在重大項(xiàng)目投資方面資金約束，有助于擴(kuò)大短期有效需求同時(shí)增強(qiáng)發(fā)展后勁。此外，未來(lái)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，也有助于改善市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹預(yù)期。

　　粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債有利于擴(kuò)大總需求，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率。同時(shí)，超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中央發(fā)債相對(duì)地方而言成本更低、周期更長(zhǎng)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債形成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更重要的是避免了地方加桿桿導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，為地方財(cái)政騰出了空間。

　　章俊在談到超長(zhǎng)期特別國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響時(shí)表示，參照之前歷次新增國(guó)債的發(fā)行，在貨幣政策的配合之下，對(duì)于經(jīng)濟(jì)或能起到一定的提振作用。在過(guò)去三次特別國(guó)債發(fā)行時(shí)期，股市均呈現(xiàn)了積極表現(xiàn)，包括去年新增萬(wàn)億國(guó)債時(shí)資本市場(chǎng)也有正面反饋。但是長(zhǎng)期來(lái)看能否持續(xù)改善經(jīng)濟(jì)基本面，還需要觀察總體發(fā)行規(guī)模以及政策的持續(xù)性。對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)而言，或許需要一個(gè)不低的發(fā)行規(guī)模、較長(zhǎng)的持續(xù)投資期以及平緩的發(fā)行節(jié)奏。

　　關(guān)于此次超長(zhǎng)期特別國(guó)債的投向，政府工作報(bào)告指出，將專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。

　　王青認(rèn)為，這意味著以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)將是重點(diǎn)，有助于夯實(shí)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)，與去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署一致；而在加強(qiáng)“重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”方面，則與去年增發(fā)的1萬(wàn)億國(guó)債支持方向一致，體現(xiàn)當(dāng)前發(fā)展與安全并重的經(jīng)濟(jì)治理方略。與此同時(shí)，也意味著當(dāng)前政策面的重點(diǎn)還是穩(wěn)投資，接下來(lái)居民消費(fèi)主要靠?jī)?nèi)生修復(fù)。