高質(zhì)量塑造資本市場新格局

　　3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)作政府工作報(bào)告時(shí)提到，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，完善資本市場基礎(chǔ)制度?！?/p>

　　3月4日，隨著最后一批主板存量項(xiàng)目平移至交易所，A股市場進(jìn)入全面注冊制時(shí)代，資本市場生態(tài)進(jìn)入高質(zhì)量塑造期。

　　市場更加公開透明

　　滿足投資者決策需求

　　注冊制改革，著眼于提高市場質(zhì)量和效率，增強(qiáng)市場約束，是“全面深化資本市場改革的‘牛鼻子’工程”。監(jiān)管部門統(tǒng)籌完善發(fā)行上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度，在充分信息披露基礎(chǔ)上，將選擇權(quán)交給市場。

　　監(jiān)管部門進(jìn)一步優(yōu)化整合首發(fā)、并購重組和再融資信披規(guī)則，突出重要性原則，精簡篇幅，提高信息披露針對性、有效性，避免格式化、模板化；以投資者需求為導(dǎo)向，優(yōu)化篇章結(jié)構(gòu)，提高信息披露可讀性、可理解性；對不同板塊做出差異化信息披露要求。

　　“全面注冊制改革充分貫徹以信息披露為核心的理念，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，把企業(yè)上市及定價(jià)的選擇權(quán)交給市場?！比珖舜蟠?、立信會計(jì)師事務(wù)所董事長朱建弟向《證券日報(bào)》記者表示，基于上述原則，此次改革對各板塊統(tǒng)一信息披露要求，對首發(fā)、再融資和重大資產(chǎn)重組等相關(guān)信息披露規(guī)則均進(jìn)行了進(jìn)一步優(yōu)化完善。

　　朱建弟說，針對此前反映較多的招股說明書內(nèi)容冗長、籠統(tǒng)以及模板化表述較多、閱讀體驗(yàn)不佳等問題，首發(fā)信息披露規(guī)則的修訂以投資者需求為導(dǎo)向，進(jìn)一步突出重要性原則。并堅(jiān)持問題導(dǎo)向，圍繞發(fā)行人所處行業(yè)特點(diǎn)及其自身實(shí)際，提升了針對性和個性化披露要求，進(jìn)一步強(qiáng)化了業(yè)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息的融合，以及不同章節(jié)內(nèi)容之間的邏輯性和連貫性，提升了披露的可讀性、可理解性和相關(guān)性。此外，本次修訂在整合不同板塊披露規(guī)則的同時(shí)，還以特別規(guī)定的方式兼顧了不同板塊的差異化信息披露要求。

　　此外，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)信披責(zé)任在此次改革中進(jìn)一步壓實(shí)。全國人大代表、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒對《證券日報(bào)》記者表示，全面注冊制下，進(jìn)一步完善了以信息披露為核心的制度安排，更加明確了信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，且必須充分、及時(shí)和公平的披露，滿足投資者投資決策需求。同時(shí)，對發(fā)行人董監(jiān)高、控股股東、實(shí)際控制人等信息披露責(zé)任進(jìn)行了規(guī)定，更加注重中介機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)落實(shí)。針對不同市場板塊特征，也進(jìn)行了適應(yīng)性調(diào)整，以保障市場差異化發(fā)展。

　　目前，注冊制已經(jīng)全面鋪開，修訂后的信披規(guī)則將接受檢驗(yàn)。田軒表示，下一步，需要細(xì)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)權(quán)限范圍，交易所根據(jù)上市標(biāo)準(zhǔn)保障信息披露的真實(shí)性，證監(jiān)會通過監(jiān)督確保審核程序、機(jī)制的規(guī)范性。進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)在客戶服務(wù)、適當(dāng)性管理、持續(xù)監(jiān)督等方面的職責(zé)，提高上市公司信息披露質(zhì)量。

　　朱建弟表示，未來可結(jié)合修訂后披露規(guī)則的應(yīng)用情況、監(jiān)管發(fā)現(xiàn)和投資者反饋，圍繞更好服務(wù)投資者需求的目標(biāo)，持續(xù)有針對性地優(yōu)化相關(guān)披露要求。

　　市場更加多元包容

　　為科創(chuàng)企業(yè)提供成長“沃土”

　　全面注冊制改革后，多層次資本市場的板塊架構(gòu)更加清晰，特色更加鮮明。與此同時(shí)，主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板設(shè)置了多元包容的發(fā)行上市條件，三個板塊均允許特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板還向未盈利企業(yè)敞開大門。

　　據(jù)記者梳理，截至今年2月底，科創(chuàng)板共迎接47家未盈利企業(yè)、8家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)、6家紅籌企業(yè)上市。上市時(shí)未盈利企業(yè)中，目前已有9家公司實(shí)現(xiàn)“摘U”。

　　同時(shí)，全面注冊制下，創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)被“激活”，符合條件的未盈利企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板上市。朱建弟表示，“近年來，試點(diǎn)注冊制已經(jīng)在相當(dāng)程度上打消了投資者對未盈利企業(yè)上市的疑慮。一些研發(fā)能力強(qiáng)的科創(chuàng)企業(yè)，雖然暫時(shí)尚未盈利，但仍憑借較好的發(fā)展前景受到投資者青睞。這既能為投資者提供更多機(jī)會，也可使企業(yè)在技術(shù)突破等方面獲得寶貴資金?！敝旖ǖ苓M(jìn)一步表示。

　　全國政協(xié)委員、申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長對《證券日報(bào)》記者表示，“全面注冊制為企業(yè)上市設(shè)置了較為靈活的標(biāo)準(zhǔn)，對凈利潤、營業(yè)收入、現(xiàn)金流量等指標(biāo)的要求較為靈活，實(shí)質(zhì)性降低了企業(yè)上市的門檻，支持中小微企業(yè)、未盈利企業(yè)、處于生命周期早期企業(yè)的發(fā)展?！?/p>

　　“全面注冊制實(shí)施后，多層次市場體系將更加成熟。”田軒表示，資本對不同階段企業(yè)的支持通道更加豐富，覆蓋面更加廣闊，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　此外，發(fā)行定價(jià)和交易制度的改革，有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，引導(dǎo)資源集聚到大盤藍(lán)籌、真正硬科技和成長型企業(yè)上來。

　　談及未來如何進(jìn)一步完善多層次市場體系，田軒認(rèn)為，還需要在加強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)市場、新三板與北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等市場聯(lián)動上發(fā)力，持續(xù)豐富、完善不同市場板塊的上市條件，明確交易制度和投資者適當(dāng)性制度的標(biāo)準(zhǔn)，滿足不同階段、不同屬性企業(yè)的上市需求。同時(shí)，要完善退市配套措施和相應(yīng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，做好企業(yè)退市的后續(xù)安排。

　　市場突出以“質(zhì)”取勝

　　督促“看門人”歸位盡責(zé)

　　全面注冊制下，在優(yōu)化企業(yè)上市條件的同時(shí)，進(jìn)一步壓實(shí)了發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，明確“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”原則，堅(jiān)決杜絕“帶病闖關(guān)”；明確券商、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等“看門人”履職要求和法律責(zé)任，督促其歸位盡責(zé)。

　　朱建弟表示，隨著“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”要求的進(jìn)一步落實(shí)，保薦人將更加關(guān)注自身及相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)是否符合監(jiān)管和申報(bào)要求。這將推動投行進(jìn)一步強(qiáng)化項(xiàng)目承接的風(fēng)險(xiǎn)管控及項(xiàng)目實(shí)施的質(zhì)量管理工作，摒棄“搶跑占位”和試圖“帶病闖關(guān)”的思想，減少“一查就撤”情況的發(fā)生。

　　中介機(jī)構(gòu)需要提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，把好資本市場“入口關(guān)”。田軒表示，隨著注冊制全面實(shí)施，投行業(yè)務(wù)量也將持續(xù)增多，中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力、內(nèi)控質(zhì)量、合規(guī)水平等將越來越重要，在競爭時(shí)以“質(zhì)”取勝的趨勢也會越來越顯著。中介機(jī)構(gòu)要落實(shí)好“看門人”責(zé)任，持續(xù)修煉內(nèi)功，切實(shí)加強(qiáng)自身能力建設(shè)，提高服務(wù)資本市場能力。在投研、定價(jià)、上市輔導(dǎo)及后續(xù)監(jiān)督等方面進(jìn)行全方位提高，積極做好客戶服務(wù)和資本對接工作，并加強(qiáng)內(nèi)部管控機(jī)制建設(shè)和執(zhí)業(yè)人員培訓(xùn)，提高風(fēng)險(xiǎn)意識和執(zhí)業(yè)道德水平。

　　與此同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)保薦業(yè)務(wù)的重心將從“?！鞭D(zhuǎn)移到“薦”，需要主動挖掘具有成長性和科技屬性的企業(yè)?！氨Ｋ]機(jī)構(gòu)要圍繞國家政策導(dǎo)向進(jìn)行業(yè)務(wù)研判，提前布局重點(diǎn)行業(yè)，挖掘培育更多具備持續(xù)經(jīng)營能力、有投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)推薦上市，力爭早發(fā)現(xiàn)、早服務(wù)好企業(yè)?！敝薪鸸就顿Y銀行部負(fù)責(zé)人王曙光對《證券日報(bào)》記者表示。

　　市場進(jìn)出暢通

　　形成優(yōu)勝劣汰新生態(tài)

　　全面注冊制下，出口端監(jiān)管亦將趨嚴(yán)，建立常態(tài)化退市機(jī)制。隨著“殼價(jià)值”進(jìn)一步下降，投資者“用腳投票”作用將更好發(fā)揮出來。

　　“全面注冊制下，注冊發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果公開透明，上市發(fā)行效率獲得提升，再融資市場活躍度上升。隨著退市機(jī)制的不斷健全，企業(yè)退市也將趨于常態(tài)化，‘入口端’‘出口端’將更加均衡。”田軒表示。

　　朱建弟表示，隨著入口端效率、便利度明顯提升，將促進(jìn)更多企業(yè)上市?！皻べY源”的稀缺性將明顯降低，炒作“殼資源”的現(xiàn)象將大幅減少。

　　此外，朱建弟認(rèn)為，隨著以信息披露為核心的強(qiáng)監(jiān)管全方位落實(shí)，“差公司”將無法“渾水摸魚”，投資者也能夠更好地“用腳投票”。強(qiáng)制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道暢通，將加速市場優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

　　在常態(tài)化退市機(jī)制建立的同時(shí)，投資者保護(hù)亦需同步加強(qiáng)。田軒表示，未來需持續(xù)完善相關(guān)法律法規(guī)及司法保障舉措，暢通多元化維權(quán)通道，并提高財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)成本，對侵害投資者權(quán)益行為，從嚴(yán)追究機(jī)構(gòu)或個人責(zé)任，大幅提高證券違法犯罪成本。