民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川團(tuán)隊：今年政府工作報告有哪些新變化

　　2025年3月5日，政府工作報告正式發(fā)布，如何應(yīng)對“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”外部環(huán)境的新變化？民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川團(tuán)隊對此進(jìn)行深度解讀：在有效需求依舊不足的背景下，貿(mào)易和科技領(lǐng)域?qū)⒚媾R更大的沖擊，這就需要政策進(jìn)一步加碼——

　　政策發(fā)力要早、要足：報告特別強(qiáng)調(diào)政策要前置發(fā)力，而且“看準(zhǔn)機(jī)會要一次性給足”。結(jié)合這幾年政策的靈活性，如果不夠，政策后續(xù)可能還會加碼。

　　科技要“加速”：與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議相比，更加強(qiáng)調(diào)“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，新興、未來產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為破局全球競爭的關(guān)鍵；而和去年一樣，科教興國、創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展也被擺到十分重要的位置。

　　外貿(mào)外資上要更加“積極”：外部壓力集聚下，外貿(mào)上一方面是支持外貿(mào)多元化，另一方面則是完善出口內(nèi)銷渠道；而外資上的亮點則擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)、電信、醫(yī)療、教育等服務(wù)業(yè)的綜合開放。

　　提振消費則“謀已定”，伺機(jī)而動：除了3000億超長期特別國債支持以舊換新外，可能更重要的是其他充分的政策儲備，比如提升消費能力(收入)的機(jī)制，對健康、養(yǎng)老、托幼、家政等服務(wù)領(lǐng)域的拓展。

　　具體來看，政府工作報告中有五大信號值得關(guān)注：

　　總量政策：面對不確定性“見招拆招”。當(dāng)關(guān)稅遇上兩會，面對美方頻繁的加征關(guān)稅，政府工作報告中的“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準(zhǔn)了就一次性給足”便給予了答案，這一次中國面對外部不確定性的“底氣”更足、政策儲備也更多。

　　消費：“見招拆招”的一大“后手棋”。今年政府工作報告中“消費”出現(xiàn)的頻次明顯更高了，“勞動者工資正常增長機(jī)制”、“育兒補貼”、“健康、養(yǎng)老、托幼、家政等多元化服務(wù)供給”等“促消費”機(jī)制也正在完善中，可見消費這個“后手棋”已經(jīng)備好。后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大之際，消費會擇機(jī)出臺。

　　產(chǎn)業(yè)：科技的“含量”在邊際提高。雖然“新質(zhì)生產(chǎn)力”仍在重點工作排序的第二位，但是對于它的定調(diào)，多了“加快”二字，說明近期工作重心還是在科技。除了繼續(xù)此前就強(qiáng)調(diào)過人工智能+、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，具身智能、6G、人工智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人也亟需鞏固和加快發(fā)展。除此之外，與去年相似，“新質(zhì)生產(chǎn)力”的重要助推“科教興國”被列在工作次序的第三位，科教興國下構(gòu)建“教育-科研-人才”的支持體系。

　　貨幣：延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，“與不確定性搶時間”訴求下，降準(zhǔn)或迎來兌現(xiàn)窗口。第一，以關(guān)稅為代表的外部“不確定性”已近在眼前，降準(zhǔn)等總量工具或已迎來“適時”落地窗口。第二，近期國內(nèi)利率、匯率風(fēng)險均有所緩釋，尤其是此前“搶跑”的國債利率普遍回調(diào)，再度為貨幣寬松留出空間。第三，財政、貨幣的協(xié)調(diào)配合是打好政策“組合拳”的關(guān)鍵一環(huán)，年初以來政府債供給壓力顯著上行。我們預(yù)計貨幣政策或?qū)⒂瓉怼俺稣小睍r點，以降準(zhǔn)為代表的總量操作或率先落地。

　　財政：迎來三大“突破”。2025年我國政府債規(guī)模將正式進(jìn)入“13萬億+”時代，顯示出新一年財政發(fā)力的最大“誠意”，背后伴隨著三大亮點：

　　第一個“突破”，是赤字率定在4%，不僅打破了我國財政史的赤字率最高紀(jì)錄、3%赤字率隱形約束不再，同時也是歷年目標(biāo)赤字率的最大提升幅度。

　　第二個“突破”，是隨著新增專項債用途拓展到化債、土儲等，新增專項債額度首次突破4萬億元，不過若剔除掉化債的0.8萬億元，今年新增專項債額度為3.6萬億元。

　　第三個“突破”，是特別國債首次以兩種形式“亮相”，一類是用于“兩重”、“兩新”的超長期特別國債(1.3萬億元)；另一類是用于國有大型商業(yè)銀行補充資本的特別國債(0.5萬億元)。（作者：民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川團(tuán)隊）

　　風(fēng)險提示：信息統(tǒng)計不完全；未來政策不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化超預(yù)期；出口變動超預(yù)期。