編者按：A股始于6月15日的這輪調(diào)整，至7月8日上證綜指已跌去1600余點(diǎn)，堪稱史無前例。引發(fā)這輪調(diào)整的原因很多，監(jiān)管層應(yīng)對(duì)動(dòng)作也不斷，而如何從制度層面去反思當(dāng)下的中國股市，實(shí)則應(yīng)該受到監(jiān)管層、投資者的更多關(guān)注。中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)推出《暴跌后的反思》系列報(bào)道，邀證券專家共同探討有關(guān)中國股市的制度建設(shè)，理性思辨、集結(jié)智慧，以期中國股市之更好明天。

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)7月16日訊(記者 劉小菲) 剛剛過去的近一個(gè)月時(shí)間，A股市場(chǎng)陷入大幅調(diào)整，大多數(shù)投資者損失慘重。暴漲暴跌的市場(chǎng)不是常態(tài)，如何“維護(hù)市場(chǎng)公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展”，將是一個(gè)長期的過程。與證監(jiān)會(huì)此宗旨相關(guān)的中國股市制度建設(shè)的討論，也從未停歇，此章將討論中國股市的再融資制度。諸多接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪的專家認(rèn)為，A股再融資制度仍然存在很大的改革空間。

　　再融資淪為“圈錢利器” 專家建議四方面出手嚴(yán)防

　　據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，今年上半年A股共有317家上市公司實(shí)施了再融資，合計(jì)融資金額近5500億，大幅超過去年同期，其中有12家再融資規(guī)模超過100億。而2014年市場(chǎng)，A股推出百億級(jí)再融資方案的公司僅有包鋼股份、美羅藥業(yè)、中國電建、中信銀行和廣州友誼等5家。另據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)A股上半年共發(fā)行192只新股，融資金額1474億。上市公司再融資已明顯超過IPO，成為股市最大的“抽血機(jī)”。

　　融資是股市的基本功能之一，上市公司為發(fā)展需要進(jìn)行正常融資無可厚非，然而越來越多上市公司的融資變成了“燒錢”，把股市當(dāng)成了“提款機(jī)”。

　　2013年7月，業(yè)績(jī)連年虧損、多年未分紅的京東方拋出460億元的再融資方案，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。資料顯示，京東方上市12年來累計(jì)現(xiàn)金分紅1.18億，但通過IPO和數(shù)次定向增發(fā)獲得近700億元的融資。京東方用定向增發(fā)的方式規(guī)避了證監(jiān)會(huì)“3年不分紅，不能公開發(fā)行股票再融資”的相關(guān)規(guī)定。分析認(rèn)為，這充分暴露了A股目前現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤的方式存在較大的漏洞，縱容了上市公司通過再融資“圈錢”的做法。

　　在財(cái)經(jīng)評(píng)論人士曹中銘看來，現(xiàn)行的再融資制度，不僅導(dǎo)致資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能被嚴(yán)重扭曲，上市公司的巨額圈錢行為，也給市場(chǎng)資金面造成巨大壓力，繼而打擊投資者信心。財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，如果不能有效抑制上市公司的圈錢行為，那目前市場(chǎng)上的“圈錢式”再融資將會(huì)帶給股市一場(chǎng)災(zāi)難。

　　對(duì)于如何完善再融資制度，以避免成為上市公司圈錢利器，全國政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)建議，再融資可以參照股權(quán)分置改革的做法，通過股東大會(huì)把關(guān)，讓大股東回避，由中小股東投票決定。

　　資深經(jīng)濟(jì)研究員熊錦秋則認(rèn)為可以從四方面出手：首先，抬高上市公司再融資門檻。沒有資格進(jìn)行公開發(fā)行的上市公司，不允許定向增發(fā)；其次，嚴(yán)格上市公司再融資的時(shí)間間隔限制和融資額度限制?？梢?guī)定上市公司每三年有一次再融資資格，且每次再融資金額不得超過當(dāng)時(shí)上市公司凈資產(chǎn)的50%；第三，強(qiáng)制上市公司對(duì)再融資的盈利前景進(jìn)行預(yù)測(cè)；第四，強(qiáng)化再融資主體的責(zé)任和義務(wù)。對(duì)于再融資不達(dá)盈利預(yù)測(cè)50%的，要追究上市公司及其中介機(jī)構(gòu)相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，且證監(jiān)會(huì)在未來3年應(yīng)拒絕上市公司及中介機(jī)構(gòu)的行政許可申請(qǐng)。

　　再融資時(shí)間過長 投資者風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱

　　2014年9月5日，福瑞股份披露了總額不超過5000萬元的再融資預(yù)案，但為了此次定增，福瑞股份停牌近一個(gè)月，遭到投資者普遍質(zhì)疑。多數(shù)投資者認(rèn)為，5000萬是“小額快速再融資”的上限，再融資金額不大可以理解，但停牌時(shí)間時(shí)間長達(dá)一個(gè)月有點(diǎn)奇怪。更有股東直言這是不把股東的利益當(dāng)回事，并稱“環(huán)顧整個(gè)市場(chǎng)，這也真算奇葩了。”

　　據(jù)了解，在國外成熟的資本市場(chǎng)，增發(fā)往往是宣布當(dāng)天馬上操作并且資金到位，一周后就可流通，而國內(nèi)監(jiān)管層審批上市公司再融資通常一個(gè)月，甚至3-5個(gè)月或更久的時(shí)間。

　　對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為，審批時(shí)間如果過長，期間市場(chǎng)行情可能發(fā)生很大變化，會(huì)造成投資者風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱，所以上市公司再融資的審批時(shí)間有縮短必要，而且，將來趨勢(shì)應(yīng)該是向國際慣例靠攏。有業(yè)內(nèi)人士也指出，目前上市公司增發(fā)價(jià)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，但審批仍在監(jiān)管層控制之中，未來這一塊不妨逐漸放開。

　　停牌前頻漲停 加強(qiáng)監(jiān)管聲音漸強(qiáng)

　　在A股市場(chǎng)，定增等再融資題材一直備受追捧，涉及該類概念的個(gè)股復(fù)牌后多數(shù)收獲漲停。在巨大利益誘惑下，一些人選擇鋌而走險(xiǎn)，四處打探再融資的消息，在停牌前買入，這也成為不少進(jìn)行再融資的上市公司停牌前股價(jià)大漲的主要原因。

　　2013年12月3日盤后，太陽紙業(yè)宣布停牌，12月10日晚間，公司公布了高達(dá)10億元的定增預(yù)案，并次日復(fù)牌。數(shù)據(jù)顯示，在12月4日停牌之前，太陽紙業(yè)股價(jià)已經(jīng)連續(xù)飆漲了17個(gè)交易日，累積漲幅高達(dá)40%。更蹊蹺的是，在公司停牌的前兩日，有五家機(jī)構(gòu)席位大量買入公司股票，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其“再融資計(jì)劃泄密”的質(zhì)疑。

　　據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，有超過30家上市公司均在再融資等重大事項(xiàng)停牌公告發(fā)布前出現(xiàn)漲停、甚至是連續(xù)暴漲的現(xiàn)象。擬募資30億元加碼互聯(lián)網(wǎng)金融的熊貓金控，在停牌前股價(jià)連續(xù)兩漲停，6月29日晚間公告籌劃定增的中國國航，在公告發(fā)布的前5個(gè)交易日內(nèi)收獲了29.18%的漲幅，而同期大盤跌9.5%。

　　針對(duì)再融資過程中信披違規(guī)與市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，多數(shù)股民建議監(jiān)管層增加打擊力度，并進(jìn)一步提高再融資審核透明度。

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