編者按：A股始于6月15日的這輪調(diào)整，至7月8日上證綜指跌去1600余點(diǎn)，程度之劇烈前所未見。引發(fā)這輪調(diào)整的原因很多，監(jiān)管層應(yīng)對動作也不斷，而如何從制度層面去反思當(dāng)下的中國股市，實(shí)則應(yīng)該受到監(jiān)管層、投資者的更多關(guān)注。中國網(wǎng)財經(jīng)推出《暴跌后的反思》系列報道，邀證券專家共同探討有關(guān)中國股市的制度建設(shè)，理性思辨、集結(jié)智慧，以期中國股市之更好明天。

　　中國網(wǎng)財經(jīng)7月15日訊(記者 劉小菲)7月12日，證監(jiān)會發(fā)出通知，再次要求派出機(jī)構(gòu)和證券公司加強(qiáng)對場外配資業(yè)務(wù)的清理整頓力度，7月13日，證監(jiān)會組織稽查執(zhí)法力量赴恒生電子核查相關(guān)情況，同時，網(wǎng)信辦也發(fā)文整頓“配資炒股”等違法網(wǎng)絡(luò)宣傳廣告。此前的6月12日，證監(jiān)會在例行新聞發(fā)布會上，要求券商不得通過網(wǎng)上證券交易接口為任何機(jī)構(gòu)和個人開展場外配資活動、非法證券業(yè)務(wù)提供便利。過了一個周末，也就是從6月15日，A股開始了劇烈的調(diào)整。

　　高杠桿的場外配資盤爆倉、強(qiáng)平被認(rèn)為是此輪股市下跌的“多米諾骨牌”的第一張，緊隨其后的做空、傘形信托和兩融平倉……一系列連鎖反應(yīng)和惡性循環(huán)，終釀成近兩千點(diǎn)的震蕩。在接受中國網(wǎng)財經(jīng)采訪的多位專家看來，對場外資金的監(jiān)管應(yīng)該加強(qiáng)，這些無法掌控的資金甚至不應(yīng)該允許流入股市。

　　官方數(shù)據(jù)：6月場外配資規(guī)模近5000億

　　所謂的配資，是指配資公司在客戶原有資金的基礎(chǔ)上按一定比例借給客戶資金供使用。由于杠桿資金被普遍認(rèn)為是推動此輪行情上漲的重要力量，所以市場又將2014年開啟的這一輪牛市稱為“杠桿?！?。

　　從去年7月底到今年6月，A股底部穩(wěn)步抬升，在牛市賺錢效應(yīng)吸引下，各路資金加杠桿跑步入場，券商融資系統(tǒng)交易過載已成常態(tài)。但對于熱情高漲的個人投資者而言，券商融資平臺門檻高且杠桿有限，所以零門檻高杠桿場外配資業(yè)務(wù)備受追捧。

　　證券業(yè)協(xié)會有關(guān)負(fù)責(zé)人6月30日通報稱，目前場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)IE如證券公司進(jìn)行，三個系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元。而據(jù)相關(guān)媒體調(diào)查了解，通過前述三類系統(tǒng)開展的實(shí)際配資業(yè)務(wù)規(guī)?；蜻h(yuǎn)不止此。

　　今年4月舉辦的中國配資行業(yè)大會上，主辦方提供的資料顯示，2014年國內(nèi)配資公司已經(jīng)近萬家，向證券期貨配資的資金超過1000億元。另有報道稱，超過70%的P2P平臺開展了配資業(yè)務(wù)，杠桿紛紛超過了1：5，甚至可以達(dá)到1：10。

　　銀行資金借場外配資通道直接入市

　　根據(jù)銀監(jiān)會目前規(guī)定，銀行信貸資金不能進(jìn)入股市。但在火熱牛市行情的吸引下，除了投資者存款大搬家流入股市之外，越來越多的銀行信貸資金也曲線借道場外配資殺入股市。

　　據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者了解，部分中小銀行直接推出了類似證券公司的融資融券的“股票配資”業(yè)務(wù)，資金年化利率是8%~8.4%，可以選1:1、1:2、1:3，最高可達(dá)1:4杠桿，有部分銀行資金則是通過信托項目，由信托公司將資金批發(fā)給P2P公司，再在網(wǎng)絡(luò)平臺上進(jìn)行股票配資。更有相關(guān)從業(yè)人員直言：“凡是做場外配資的，最終資金都來自銀行低息資金，否則都沒有錢賺?！?/p>

　　由于場外配資為銀行資金進(jìn)入股市提供了直接通道，所以即使央行今年以來三次降準(zhǔn)降息，但真正缺錢的實(shí)體企業(yè)卻融不到資，導(dǎo)致后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大。英大證券研究所所長李大霄表示，由于資金持續(xù)流入，股市泡沫浮現(xiàn)，在此背景下，風(fēng)險遠(yuǎn)大于機(jī)會。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授孫立堅建議，加強(qiáng)信貸資金的流向?qū)彶?，包括個人信用貸款資金流向和資金的用途審核，加強(qiáng)對“影子銀行”、同業(yè)業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等方面的管理，防止信貸資源在銀行體系內(nèi)循環(huán)。

　　投資者無須開戶可直接炒股

　　由于杠桿資金瘋狂，“爆倉”風(fēng)險累積，證監(jiān)會在6月12日的例行新聞發(fā)布會上向“場外配資”開刀，滬指從那時開啟調(diào)整。

　　在此輪A股整頓場外杠桿引發(fā)的暴跌行情中，場外配資業(yè)務(wù)所依托的恒生HOMS等配資軟件系統(tǒng)受到關(guān)注。據(jù)了解，由于HOMS系統(tǒng)可以嫁接到資管公司系統(tǒng)上進(jìn)行二級分倉，投資者可以不需要去券商開戶，子賬戶可以隨時分配隨時銷毀而且操作不留痕跡。這就意味著場外配資公司可以繞過金融監(jiān)管，進(jìn)行老鼠倉、內(nèi)幕交易、坐莊等行為而不易被察覺。

　　“二級分倉后，利用配資進(jìn)行杠桿交易的中小投資者過多，進(jìn)而導(dǎo)致全市場杠桿比率過高，短時期內(nèi)讓A股淪為了投機(jī)市場?！睒I(yè)內(nèi)人士坦言。

　　另外，場外配資公司實(shí)現(xiàn)了券商的交易功能卻不受任何監(jiān)管，配資公司可直接與客戶進(jìn)行資金往來和結(jié)算，這樣就給了場外配資公司挪用客戶保證金的機(jī)會。經(jīng)濟(jì)學(xué)家許一力認(rèn)為，這不僅是對金融監(jiān)管系統(tǒng)的巨大挑戰(zhàn)，也是股票市場中暗藏的一個巨大的定時炸彈。

　　專家建議加強(qiáng)監(jiān)管場外資金

　　由于市場連續(xù)下跌，場外配資賬戶爆倉的狀況頻現(xiàn)，配資公司等資金提供方對未追加保證金的賬戶進(jìn)行了大規(guī)模強(qiáng)平，投資者損失巨大。呼吁叫?！案軛U”的聲音此起彼伏。

　　事實(shí)上，證監(jiān)會早在4月份就已經(jīng)發(fā)文，要求券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利。6月12日，證監(jiān)會在例行新聞發(fā)布會上要求各證券公司不得通過網(wǎng)上證券交易接口為任何機(jī)構(gòu)和個人開展場外配資活動、非法證券業(yè)務(wù)提供便利。

　　知名財經(jīng)評論家葉檀在接受中國網(wǎng)財經(jīng)采訪時表示，對所謂“杠桿?！钡娘L(fēng)險認(rèn)識不清楚，是導(dǎo)致本輪股市大跌的重要因素。目前需要做的就是在摸清家底之后，對于杠桿牛做頂層設(shè)計。葉檀強(qiáng)調(diào)，杠桿本身并無過，但是所有的杠桿資金都必須納入監(jiān)管視野。“絕對不允許讓場外配資，不允許這些無法掌控的資金流入股市?！比~檀直言。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍也認(rèn)為，“加杠桿資金被迫平倉，這輪牛市中最大的、最恐慌的調(diào)整?！钡浔硎?，監(jiān)管層應(yīng)該做的是增加對場外配資的監(jiān)管，對資金杠桿比例的上限進(jìn)行控制。

　　對于中國的資本市場來說，“配資”是一個比較新的事物，中銀國際控股研究部全球主管、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程漫江在談到場外配資時對中國網(wǎng)財經(jīng)道：“任何事物的存在都有其必然性，沒必要過度的反對或者支持，我們要做的是如何來完善事物的發(fā)展，比如更快的出臺一些配合的制度?！蓖瑫r，她認(rèn)為，政府經(jīng)過這次市場的波動，會更加的重視“兩融”的發(fā)展。該觀點(diǎn)得到了北京工商大學(xué)教授證券期貨研究所教授胡俞越的支持，胡俞越指出，“對于場外配資需要監(jiān)管層積極研究，在合法合規(guī)的情況下進(jìn)行有效地規(guī)范?！?/p>

　　《暴跌后的反思》系列：

　　暴跌后的反思：新股發(fā)行六問題凸顯 改革任重道遠(yuǎn)　

　　暴跌后的反思：保護(hù)股民合法權(quán)益 專家呼吁實(shí)施T+0