全國人大代表、中國太保戰(zhàn)略研究中心主任周燕芳：建議支持在再保險國際板發(fā)行新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品

　　中國網(wǎng)財經(jīng)3月5日訊(記者 郭偉瑩) 2024年全國兩會正在進(jìn)行時。中國網(wǎng)財經(jīng)記者獲悉，全國人大代表、中國太保戰(zhàn)略研究中心主任周燕芳帶來多份議案。其中一份聚焦支持在上海國際再保險交易中心(再保險國際板)發(fā)行新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品。

　　周燕芳指出，新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品(Alterlative Risk Transfers, ART)，是國際保險市場上一款較為成熟的保險衍生金融產(chǎn)品。20世紀(jì)90年代以來，全球范圍內(nèi)特大自然災(zāi)害頻發(fā)，給保險業(yè)造成了較大的賠付損失，全球巨災(zāi)保險的費(fèi)率為之上升超過一倍，導(dǎo)致保險公司產(chǎn)生巨大的承保能力缺口。在這種背景下，國際保險市場創(chuàng)新推出以巨災(zāi)債券為代表的新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品，在分散低頻高損型風(fēng)險，平抑全球再保險市場價格波動方面發(fā)揮了重要作用。我國科技創(chuàng)新、新能源開發(fā)、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及自然災(zāi)害防治和災(zāi)后救助等領(lǐng)域，有大量風(fēng)險分散需求，但國內(nèi)保險市場承接能力有限。建議發(fā)揮上海改革開放和金融創(chuàng)新前沿陣地的作用，積極探索ART產(chǎn)品創(chuàng)新和市場建設(shè)，服務(wù)國家風(fēng)險治理能力提升。

　　一、發(fā)行新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的意義

　　1.有助于增強(qiáng)我國新興領(lǐng)域和自然災(zāi)害風(fēng)險治理能力

　　我國科技創(chuàng)新、新能源開發(fā)、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及自然災(zāi)害防治和災(zāi)后救助等領(lǐng)域，每年有大量風(fēng)險分散需求。以國家重點(diǎn)戰(zhàn)略集成電路產(chǎn)業(yè)為例，由于精密設(shè)備集中度高，生產(chǎn)精度要求高，材料貨和產(chǎn)品兩端價值都很大，一旦遭遇火災(zāi)、地震等風(fēng)險，損失往往十分巨大，出險呈現(xiàn)低頻高損的特征。目前，國內(nèi)保險市場對集成電路企業(yè)風(fēng)險的承保能力存在明顯不足，一方面直保公司對集成電路企業(yè)風(fēng)險承保不充分，另一方面，也是更根本的是，集成電路企業(yè)風(fēng)險的再保排分較為困難，風(fēng)險敞口在百億級別。國際再保險巨頭報價偏高，同時要求分出機(jī)構(gòu)披露相關(guān)信息過多，都是向國際分出困難的原因。經(jīng)濟(jì)社會安全形勢，要求我們盡快豐富風(fēng)險治理工具，提升風(fēng)險管理自主權(quán)。僅憑傳統(tǒng)再保險工具，難以全面滿足國家戰(zhàn)略安全需求。

　　2.有助于提升上海國際金融中心、國際再保險中心能級

　　長期以來，我國再保險的全球市場份額偏低，國際影響力偏弱，承保能力和承保技術(shù)與發(fā)達(dá)保險市場還存在一定差距。為此，國家金融監(jiān)督管理總局和上海市政府共同指導(dǎo)，在上海創(chuàng)設(shè)“上海國際再保險交易中心(簡稱再保險國際板)”，推動行業(yè)深化改革，加強(qiáng)國際交流，促進(jìn)技術(shù)提升和能力增強(qiáng)。新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品是發(fā)達(dá)保險市場廣泛應(yīng)用的風(fēng)險治理工具，將其引入國內(nèi)，是對標(biāo)國際領(lǐng)先水平，提高我國保險業(yè)風(fēng)險承接能力和創(chuàng)新水平，提升上海國際再保險中心能級的重要舉措。

　　3.有助于豐富上海全球資管中心產(chǎn)品體系

　　目前，上海全球資產(chǎn)管理中心的產(chǎn)品體系以傳統(tǒng)金融資產(chǎn)為主，與國際一流金融中心的產(chǎn)品體系還存在一定差距，尤其是基于保險風(fēng)險、保費(fèi)以及投資收益的保險連接型投資工具，已經(jīng)明顯滯后于北美、倫敦、亞太(新加坡、香港)等區(qū)域，亟需盡快彌補(bǔ)產(chǎn)品短板。

　　二、發(fā)行新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的可行性分析

　　1.國際保險市場已形成成熟的新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品運(yùn)行模式

　　新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品主要有兩大功能，一是吸引社會資本參與保險風(fēng)險分散，補(bǔ)充傳統(tǒng)保險市場承保能力不足。二是作為傳統(tǒng)再保險的替代工具，幫助保險業(yè)分散低頻高損型風(fēng)險，平抑再保險市場價格波動。以最典型的ART產(chǎn)品“巨災(zāi)債券(Catastrophic Bond)”為例，自1997年美國USAA保險公司發(fā)行世界首只颶風(fēng)巨災(zāi)債券，至2023年底，債券年發(fā)行量從7.86億美元提升至164.45億美元，累計發(fā)行總量達(dá)到1565.18億美元。2023年以來，全球持續(xù)低利率環(huán)境使投資者對高收益率的新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的投資熱情上漲，是20年來ART產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模增速增長最快的一年。

　　2.我國基礎(chǔ)法律規(guī)則有空間

　　《保險法》等法律法規(guī)對設(shè)立新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品沒有做出具體規(guī)定，但也未作禁止，為創(chuàng)新留下了一定空間。2021年原中國銀保監(jiān)會在新修訂的《再保險業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第二十四條中明確規(guī)定，“保險人和保險經(jīng)紀(jì)人可以利用金融工具開發(fā)設(shè)計新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品”，表明了監(jiān)管部門對產(chǎn)品創(chuàng)新十分明確的支持態(tài)度，并指出了“利用金融工具開發(fā)產(chǎn)品”的基本原則。

　　3.政策支持態(tài)度明顯

　　早在2014年，國務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》(國發(fā)〔2014〕29號)就指出，要“以多層次風(fēng)險分擔(dān)為保障，建立巨災(zāi)保險制度”。2016年，原保監(jiān)會、財政部會同有關(guān)部門制定的《建立城鄉(xiāng)居民住宅地震巨災(zāi)保險制度實施方案》(保監(jiān)發(fā)〔2016〕39號)明確提到，要探索“通過巨災(zāi)債券等緊急資金安排承擔(dān)第五層損失”。2017年，《中國保監(jiān)會關(guān)于保險業(yè)支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》(保監(jiān)發(fā)〔2017〕42號)指出，“支持通過資產(chǎn)支持計劃等形式開展巨災(zāi)保險風(fēng)險證券化業(yè)務(wù)”，對產(chǎn)品創(chuàng)新可以依托的金融工具做了進(jìn)一步指導(dǎo)。2021年，原中國銀保監(jiān)會和上海市人民政府發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)上海國際再保險中心建設(shè)的指導(dǎo)意見》，指出要“不斷增強(qiáng)上海在保險資源配置和風(fēng)險管理領(lǐng)域的競爭力，有效服務(wù)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化”“當(dāng)好國內(nèi)國際雙循環(huán)的戰(zhàn)略鏈接，構(gòu)建風(fēng)險分散和風(fēng)險治理體系的要素鏈接、市場鏈接、規(guī)則鏈接的優(yōu)勢通道，提升全球再保險領(lǐng)域的定價權(quán)和話語權(quán)”。原中國銀保監(jiān)會上海監(jiān)管局發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)上海國際再保險中心建設(shè)的實施細(xì)則》進(jìn)一步明確，要“研究開展境內(nèi)外機(jī)構(gòu)共同參與的新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品發(fā)行和交易試點(diǎn)，探索建立新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品市場，完善巨災(zāi)風(fēng)險和特殊風(fēng)險分散資本補(bǔ)充機(jī)制”。

　　4.上海保險市場發(fā)展基礎(chǔ)良好

　　上海地區(qū)保險市場發(fā)展基礎(chǔ)好，國內(nèi)外保險機(jī)構(gòu)集聚程度高，業(yè)務(wù)規(guī)模和高層次人才隊伍都居于全國領(lǐng)先水平。上海設(shè)有我國保險業(yè)唯一的金融交易所——上海保險交易所，可以在國家金融監(jiān)督管理總局指導(dǎo)下，發(fā)揮產(chǎn)品創(chuàng)新的具體組織作用，確保各項交易環(huán)節(jié)對監(jiān)管可視，支持各項監(jiān)管要求的落地，支持實時監(jiān)管、穿透監(jiān)管，探索建立風(fēng)險處置機(jī)制，防范產(chǎn)品創(chuàng)新過程中的潛在風(fēng)險。近期，國家正在大力支持再保險國際板建設(shè)，上海市對再保險國際板的產(chǎn)品、模式創(chuàng)新給予較為優(yōu)厚的財稅、人員以及制度支持，為新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品創(chuàng)新提供了很好的孵化平臺。

　　三、發(fā)行新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品面臨的主要問題

　　1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

　　新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)主要包括五個方面。第一，有風(fēng)險分出需求的保險公司或其他主體作為債券發(fā)起人，并由發(fā)起人委托的專業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)立一家特殊目的保險公司(SPI)。第二，發(fā)起人與SPI簽署再保險協(xié)議，約定由SPI承接發(fā)起人分出的巨災(zāi)峰值風(fēng)險，接受發(fā)起人支付的保費(fèi)。第三，SPI以再保險保費(fèi)作為基礎(chǔ)收益擔(dān)保，向市場投資人發(fā)行債券，募集資金。第四，完成募資后，SPI將募集資金和保費(fèi)全權(quán)委托給專業(yè)管理人管理，僅用于購買高信用評級的國債和企業(yè)債等低風(fēng)險資產(chǎn)。第五，債券到期后進(jìn)行清算，若約定的巨災(zāi)事件未觸發(fā)，則SPI向投資人返本付息，以所募資金投資收益和保費(fèi)收益共同作為投資回報；若約定的巨災(zāi)事件觸發(fā)，則SPI將先履行其與發(fā)起人簽署的再保險合同，以募集資金及投資收益支付賠款，剩余部分再向投資人返還。(新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下圖所示)

　　圖 新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的常見運(yùn)作模式

　　通過上述設(shè)定，原本由保險、再保險機(jī)構(gòu)等發(fā)起人承擔(dān)的低頻高損風(fēng)險，被轉(zhuǎn)移給了投資人。由于每次災(zāi)害造成的損失不同，峰值風(fēng)險發(fā)生的頻率總體不高，因此，投資人仍有相當(dāng)大的概率可以獲得正收益。而因為產(chǎn)品收益中包含了一部分保費(fèi)收入，因此，投資人獲得的回報會高于單純投資低風(fēng)險金融產(chǎn)品的回報。又由于新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的投資回報主要與巨災(zāi)峰值風(fēng)險的發(fā)生概率強(qiáng)相關(guān)，與股票、債券等傳統(tǒng)金融工具的波動周期弱相關(guān)，因而有一些機(jī)構(gòu)專注于新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的投資，也有不少投資人將新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品作為一種資產(chǎn)配置策略，用來博取超額收益，并改善投資組合的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

　　(二)制度空白

　　國際市場上，新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品基本都是借鑒資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中“特殊目的公司”的做法，由本國保險法規(guī)定“特殊目的保險公司(Special Purpose Insurance, SPI)”制度，允許SPI與經(jīng)批準(zhǔn)的保險公司、再保險公司及相關(guān)主體開展發(fā)行巨災(zāi)債券相關(guān)的保險業(yè)務(wù)。但短期看，推動修改我國《公司法》《保險法》引入特殊目的公司的可能性較低。

　　另一方面，缺少“特殊目的公司”制度并未影響我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)采取的是“特殊目的信托(Special Purpose Trust)”的模式。為此，銀行、證券和保險業(yè)監(jiān)管部門都在各自領(lǐng)域都制定過相關(guān)管理政策，支持以特殊目的信托為載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。 可見，在我國探索發(fā)行新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品，采取“特殊目的信托”的模式更具有可行性。考慮到新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品主要涉及保險業(yè)務(wù)，可以對保險業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中特殊目的載體——資產(chǎn)支持計劃，進(jìn)行一定調(diào)整改造，由保險資管公司設(shè)立“特殊目的資產(chǎn)支持計劃”，作為新型風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的風(fēng)險轉(zhuǎn)移載體。

　　但是，當(dāng)前我國保險監(jiān)管政策對“特殊目的資產(chǎn)支持計劃”的設(shè)立，以及以其名義與保險公司、再保險公司等相關(guān)主體簽訂再保險合同，承接保險風(fēng)險的規(guī)定還不明確，這是目前國內(nèi)產(chǎn)品創(chuàng)新存在的政策空白。

　　四、建議

　　綜上，建議國家金融監(jiān)督管理總局支持上海依托再保險國際板，率先開展ART產(chǎn)品境內(nèi)發(fā)行試點(diǎn)。政策層面，建議由總局出臺《特殊目的資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理辦法》，明確幾方面內(nèi)容。

　　一是創(chuàng)新“特殊目的資產(chǎn)支持計劃”的產(chǎn)品形式，同意與符合條件的保險資管公司，在再保險國際板設(shè)立相關(guān)產(chǎn)品，并與保險、再保險公司以及相關(guān)主體簽訂再保險合同，構(gòu)建ART產(chǎn)品的基本結(jié)構(gòu)。

　　二是細(xì)化產(chǎn)品設(shè)立、運(yùn)行過程中的相關(guān)監(jiān)管要求，如發(fā)行人、管理人和投資人等參與主體資格條件、產(chǎn)品發(fā)行條件和審核程序、產(chǎn)品存續(xù)期風(fēng)險管理機(jī)制和信息披露標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品清算規(guī)則等。

　　三是授權(quán)上海保交所對產(chǎn)品發(fā)行、交易和清算結(jié)算工作提供交易服務(wù)，在總局指導(dǎo)下制定交易規(guī)則并實施市場管理。產(chǎn)品設(shè)計層面，引導(dǎo)、支持相關(guān)保險機(jī)構(gòu)，選擇集成電路等新興領(lǐng)域風(fēng)險，圍繞ART產(chǎn)品研發(fā)需求，進(jìn)一步深化風(fēng)險分析，盡快形成市場認(rèn)可的風(fēng)險分出方案和定價模型。