易方達(dá)董事長詹余引：基金高換手率影響投資理念發(fā)揮

　　中國網(wǎng)財經(jīng)5月19日訊 今日，2018清華五道口全球金融論壇正式召開，探討中國金融的當(dāng)下和未來。易方達(dá)基金公司董事長詹余引表示，基金的換手率大概是400%左右，就是說三個月?lián)Q一次。這個帶來什么問題？不光是成本的問題，因為換手就帶來成本，還涉及到你的投資理念、你的投資依據(jù)是什么，當(dāng)然從基金的角度來講，也有他的苦衷，苦衷在于什么呢？公募基金的投資者現(xiàn)在也是比較短期的，我也查了一個數(shù)據(jù)，持有基金按照持有的期限，持有單只基金，超過5年的，這個是很少的鳳毛麟角大概只有12%左右，接近50%，大概45%左右，都是在一年以內(nèi)。所以說我們的投資者是這么一個機(jī)構(gòu)的話，也會影響到你投資理念的發(fā)揮。

　　以下為嘉賓發(fā)言實錄：

　　主持人(王嫻)：謝謝黃市長，黃市長剛才向我們系統(tǒng)地回顧了中國資本市場改革開放28年的歷程，全面概括了資本市場的功能，也指出了中國資本市場的幾方面問題，以及今后深化資本市場改革開放的一些建議，下面我們有請易方達(dá)基金公司董事長詹余引先生。

　　詹余引：尊敬的各位嘉賓，下午好！感謝清華五道口金融學(xué)院邀請我來參加這個論壇，非常榮幸。因為清華五道口是我國金融界最高學(xué)府，今天討論的主題是“資本市場與實體經(jīng)濟(jì)”，這也是我們經(jīng)常在思考的一個話題。今年是公募基金成立20周年，我們正在從不同的角度、不同的方面做一個全面的反思和思考。這個主題一個很大的話題，作為公募基金或者作為一個機(jī)構(gòu)投資者，只是在資本市場的其中一個環(huán)節(jié)起到一個作用，所以下面我就從投資者的角度談一談我對這個話題的一點(diǎn)看法。

　　先講一個小故事，大概10年前，就是全球金融危機(jī)爆發(fā)以前，我跟華爾街非常有名的一個對沖基金，做量化對沖基金的一個基金經(jīng)理交流，他當(dāng)時在自己做，公司規(guī)模不是特別大。當(dāng)時他給我講一個什么事呢？他說現(xiàn)在感到很困惑，我說你困惑什么呢？不是很成功嗎？他說我每天把電腦打開，憑借過去多年積累下來運(yùn)行的程序，就能自動的運(yùn)行，不斷的去掙美元，到我的賬戶來。他說盡管掙了很多錢，但是我感覺我對經(jīng)濟(jì)、對社會沒有很大的貢獻(xiàn)，所以我很困惑。

　　當(dāng)時我就跟他分析，說盡管從一個直接的角度，你好像沒有跟這個社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)生特別的聯(lián)系，但是你的交易本身，一方面加大了或者說讓市場的流動性更好，另外，也是讓這個市場更有效，這個當(dāng)然是從經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的原理來說這個事情。但他覺得這個可能還不夠，所以他做了公益的一些事，這樣心理更平衡一點(diǎn)。

　　通過這個故事，我經(jīng)常會想到這么一個話題，作為資本市場的一個參與者或者是非常重要的一個參與者，我們到底在這個市場里面或者說對整個經(jīng)濟(jì)、對整個社會起到什么樣的作用，其實剛才黃市長在他的演講里面歸納的很好，歸納的方面，我非常贊同，這個也是我們?nèi)プ鐾顿Y希望達(dá)到的一個目標(biāo)。好比從更直接的角度，就是資金融資功能的發(fā)揮，直接融資到上市公司、到實體經(jīng)濟(jì)里面去，這個是應(yīng)有之意。當(dāng)然更重要的就是說，促進(jìn)社會資源的配置往更有效的方向，包括促進(jìn)上市公司的兼并、收購、重組、創(chuàng)新，都是其很重要的一個功能。從我們每天的工作來講，就是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值，或者說給企業(yè)去定價，這個是從股市的角度。從債市的角度，債券是一個基金，給債券就是給資金去定價。而這個價格機(jī)制、價格功能是整個市場經(jīng)濟(jì)里面最核心的，價格如果定的越準(zhǔn)確這個市場就更有效，這就是我們工作的目標(biāo)所在。

　　當(dāng)然還有一個功能，管理風(fēng)險。風(fēng)險不僅僅是我們自己投資的風(fēng)險，也可以幫助投資者、幫助企業(yè)去管理風(fēng)險，所以很多衍生工具、很多期貨市場，其實從開始的時候，這個功能一直就很重要。當(dāng)然促進(jìn)企業(yè)的法人治理機(jī)構(gòu)的完善，也是在這個過程當(dāng)中逐漸提升起來的。還有一個，就是給投資者提供的很好的投資渠道。特別像公募基金，它是為更廣大的投資者，像我們目前客戶的數(shù)量，因為借助于互聯(lián)網(wǎng)科技的發(fā)展，實際上都是千萬級，可以把資本市場的成果給更多的投資者去分享。

　　這些都是我們希望達(dá)到的目標(biāo)，或者說是我們努力的方向，這期間做的還很不夠，有很多的問題。從我們這個環(huán)節(jié)或者說從這個渠道來考慮問題出在什么地方呢？為什么會有那么多的批評？可能是有一些誤解，但是確實我認(rèn)為還有做的很不夠的方面。

　　舉一個比較具體的方面，或者我們要達(dá)到這個目標(biāo)、達(dá)到這個目的我們付出的成本是不是太高？從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，你如果成本太高肯定就不劃算了，這里我正好查了一個數(shù)據(jù)，就是我們這個市場換手率。這個其實非常能說明問題，到去年底為止，整個資本市場，我們只講股票，股票深圳和上海兩個市場加起來56萬億的市值規(guī)模，已經(jīng)是非常大的一個規(guī)模了，但是交易量有多少呢？交易量，上海50萬億左右，深圳是60萬億，其實深圳占剛才56萬億總市值的大概是40%出頭一點(diǎn)點(diǎn)，大概“四六開”，就是說上海盡管占了60%的市值，但是它的成交量比深圳還要稍微小個20%左右。

　　那好了，那我們的110萬億的交易量、56萬億的市值簡單一算就是兩倍多的換手率，但是大家要注意到了56萬億的市值里面還有20%是不能交易的，現(xiàn)在雖然全流通，但是有這樣的機(jī)制，所以真正可以交易的是40多萬億，這40多萬億里面大家也清楚，特別是我們一些國有企業(yè)，也包括一些民營企業(yè)，大股東其實也是不賣的，這里面又鎖定了可能將近一半。所以真正在市場上交易的，就是這是匡算，因為取決于他交易的意愿，可能只有20萬億左右，所以這樣算下來整個市場的換手率大概是5倍，5倍多一點(diǎn)，就是說兩個月就換手一次，這是整個市場的情況。

　　很不幸的，我們基金行業(yè)的換手率也沒有比這個好太多，說沒有比他高就好，比他低，過去四年公募基金的換手率去年稍微好一點(diǎn)，去年我們大概388%，跟市場剛剛匡算了大概500%—600%，前年大概400%多，2015年是比較高的，市場的大起大落大概是578%。簡單說，基金的換手率大概是400%左右，就是說三個月?lián)Q一次。這個帶來什么問題？不光是成本的問題，因為換手就帶來成本，還涉及到你的投資理念、你的投資依據(jù)是什么，當(dāng)然從基金的角度來講，也有他的苦衷，苦衷在于什么呢？公募基金的投資者現(xiàn)在也是比較短期的，我也查了一個數(shù)據(jù)，持有基金按照持有的期限，持有單只基金，超過5年的，這個是很少的鳳毛麟角大概只有12%左右，接近50%，大概45%左右，都是在一年以內(nèi)。所以說我們的投資者是這么一個機(jī)構(gòu)的話，也會影響到你投資理念的發(fā)揮。

　　鑒于時間關(guān)系我就不展開了，其實我這里想說的問題就是，我們希望達(dá)到資本市場的目標(biāo)，希望能夠?qū)崿F(xiàn)我們這個目標(biāo)，但是我們在這個過程當(dāng)中哪些方面是需要去改進(jìn)的。下面是我大概三點(diǎn)思考：

　　第一個，從機(jī)構(gòu)投資者角度來講，還是要堅持價值投資、長期投資和責(zé)任投資的理念。價值投資大家都在說，其實如果把它簡單的定義，就是所有價值的投資就是真正能夠給實體經(jīng)濟(jì)帶來效益的投資，這個就是我對價值投資最簡單的一個理解，當(dāng)然這個可以再深入下去。長期投資很重要，但是長期投資不完全取決于像公募基金這種代客理財機(jī)構(gòu)的投資者。當(dāng)然我們也欣喜的看到，國務(wù)院在前不久已經(jīng)頒布了幾部委聯(lián)合的一個關(guān)于第三支柱稅收遞延優(yōu)惠的政策，已經(jīng)開始在保險公司去試點(diǎn)，以后有望在資本市場有更長期的投資者的參與，這個市場也會更加的完善。有了價值投資、有了長期投資才會真正的有責(zé)任投資，責(zé)任投資我們也看到是全球都在興起的，也是為我們長久的考慮，為人類的未來，所有的投資行為要對社會、對這個經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)任，就像上午馬俊主任講到綠色金融，其實都是往這個方向。

　　第二個，在我們具體的工作過程當(dāng)中，就是我們的投資決策、我們產(chǎn)品的設(shè)計、我們的交易這些方面，都要把這個作為一個標(biāo)尺，就是說你做的這個決策和真正能夠帶來價值、真正能不能夠經(jīng)得起去檢驗，有這么一個標(biāo)識，所以這個是非常重要的。

　　第三個，當(dāng)然是防范風(fēng)險。其實防范風(fēng)險我們經(jīng)常會說很多方面，從法律風(fēng)險、道德風(fēng)險、操作風(fēng)險等等一系列的都有，剛才前面那個環(huán)節(jié)是專門探討風(fēng)險的，都講的非常全面。其實防范風(fēng)險對于投資來說，最根本的就是這個投資到底跟實體經(jīng)濟(jì)、跟實際工作有一個什么樣的結(jié)合。

　　最后，我想分享一段話，是習(xí)總書記去年在全國金融工作會議上講的，正好講的就是我們這個話題。他講了，“金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險的根本舉措。”我覺得講的非常好。謝謝大家！