總結(jié)過去，部署來年。央行近日召開2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議，總結(jié)了2014年人民銀行系統(tǒng)貨幣信貸和金融市場工作，并部署2015年貨幣信貸和金融市場重點(diǎn)工作。

　　昨日，央行發(fā)布了2014年金融數(shù)據(jù)。到2014年底，M2余額122.84萬億元，同比增長12.2%，較上年低了1.4個百分點(diǎn)，與2014年政府工作報告提出的“13%左右”的增速有一定差距。

　　繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策

　　央行官網(wǎng)昨日公布的2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議消息說，2015年，中國人民銀行將保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)適度增長，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　會議強(qiáng)調(diào)，2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，做好貨幣信貸和金融市場工作意義重大，貨幣信貸和金融市場系統(tǒng)必須主動適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加重要位置。

　　一是繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度、定向調(diào)控和改革創(chuàng)新。保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)適度增長，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。加快推進(jìn)利率市場化改革，進(jìn)一步完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制。

　　二是積極發(fā)揮信貸政策在轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)中的作用，更加注重堅(jiān)持問題導(dǎo)向、運(yùn)用金融市場工具和政策協(xié)調(diào)。要圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的突出問題，加強(qiáng)指導(dǎo)和調(diào)控，推動金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，加強(qiáng)信貸政策與貨幣政策、財(cái)政政策、監(jiān)管政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，不斷提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益。

　　三是做好金融市場工作，更加注重服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提升市場功能和依法行政。要進(jìn)一步堅(jiān)持發(fā)展、主動作為，突出創(chuàng)新驅(qū)動、強(qiáng)化風(fēng)險防控，加快市場化改革，推動建立更加高效、公平、規(guī)范的金融市場，有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資需求。

　　三大原因拉低M2增速

　　在分析2014年金融數(shù)據(jù)時，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成認(rèn)為，M2的增速比較低主要有三大原因：

　　首先，去年全年外匯占款新增6411億元，同比少增2.12萬億元，為近十年的次新低。2014年5月以來，外匯占款下降尤為明顯，5至12月外匯占款凈減少2314億元，較前4個月減少約1.1萬億元。外匯占款的大量減少改變了以往央行通過回收外匯流動性投放基礎(chǔ)貨幣的方式，對貨幣增長產(chǎn)生較大的下行壓力，這也是2014年M2增速下降的重要原因之一。

　　其次，同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)導(dǎo)致了貨幣派生能力的減弱。去年實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計(jì)融資2.90萬億元，同比少2.27萬億元。

　　第三，存款偏離度新規(guī)實(shí)施后，商業(yè)銀行季末存款沖時點(diǎn)的動力減弱，導(dǎo)致12月末的存款增長不及往年。這在某種程度上也拉低了M2的增速。

　　從過去十年的M2與GDP和CPI的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，M2增速一般來說高出經(jīng)濟(jì)增長率與通脹水平之和2到3個百分點(diǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局本月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年CPI同比增長2%，而全年經(jīng)濟(jì)增長率目前市場普遍預(yù)計(jì)在7.3%到7.4%。因此，2014年全年M2增速高出GDP與CPI之和約在2.7到2.8個百分點(diǎn)。盛松成認(rèn)為，這說明M2增速與經(jīng)濟(jì)增長和物價漲幅預(yù)期目標(biāo)是基本匹配的。

　　他同時表示，“經(jīng)濟(jì)增速下行后，我們不能再希冀M2維持在高速增長的水平。目前M2余額超過120萬億，M2每提高1個百分點(diǎn)需要投放超過1.2萬億的貨幣，而10年前僅需2000億左右，5年前僅需6000億左右。既然貨幣供應(yīng)基數(shù)提高了，我們不能再要求保持以前那么高的貨幣增速了。”

　　更進(jìn)一步看，盛松成還認(rèn)為，M2增速較往年下降是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過剩部門擴(kuò)張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)在貨幣運(yùn)行上的反映。這也是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”。

　　央行在去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出，不能將M2增速回落簡單視為經(jīng)濟(jì)下行的表現(xiàn)。在金融發(fā)展和金融創(chuàng)新加快的大背景下，應(yīng)當(dāng)更多地從市場利率的角度觀察和評估貨幣金融條件。

　　未來重點(diǎn)：有效降低融資成本

　　2014年，同業(yè)拆借和債券回購加權(quán)平均利率均為3.0%，其中，同業(yè)拆借平均利率較上年回落51BP，債券回購平均利率較上年回落57BP。

　　去年12月新增人民幣貸款6973億元，低于此前市場預(yù)期的1萬億左右。中金公司債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這主要是12月份前20天信貸投放較猛，而且主要投向了地方政府，監(jiān)管當(dāng)局在后10天要求壓縮信貸額度。去年12月表內(nèi)票據(jù)減少了1400億，除了受資金面影響，還與壓縮額度有關(guān)。

　　去年12月份企業(yè)中長期貸款新增5289億元，創(chuàng)2010年以來的單月新高。貸款低于預(yù)期的同時，1.69萬億的新增社會融資規(guī)模卻環(huán)比大幅多增5437億元，其主因是信托、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項(xiàng)表外融資合計(jì)新增9860億元。

　　民生證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，主因在地方政府存量債務(wù)上報截止日前，銀行搶著搭上地方融資平臺項(xiàng)目的“末班車”，畢竟目前看來這還是低風(fēng)險和高收益的一塊資產(chǎn)，但這種異常高增長不具備可持續(xù)性。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司已開發(fā)了標(biāo)準(zhǔn)化存貸款綜合抽樣統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，每月抽取近300家法人金融機(jī)構(gòu)的3000多家支行的近1億筆左右的存貸款信息。數(shù)據(jù)顯示，2014年底企業(yè)貸款利率比年初下降5個基點(diǎn)，比三季度末下降14個基點(diǎn)。盛松成的判斷是，社會融資成本“穩(wěn)中有降”。

　　中金公司宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的票據(jù)直貼利率今年1月以來月息仍在0.4%上方，未見明顯下行，考慮通縮風(fēng)險上升，實(shí)際利率升幅更高。未來貨幣政策的重點(diǎn)仍是有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。