柏可林 攝

　　雖然新股發(fā)行制度改革基本消滅了“三高”，但隨著新股發(fā)行定價(jià)和發(fā)行節(jié)奏重回行政調(diào)控，新股上市連續(xù)漲停的“不敗神話”再度襲來，無論是在一級(jí)市場(chǎng)還是在二級(jí)市場(chǎng)，無論是機(jī)構(gòu)還是散戶，對(duì)于打新、炒新的熱情空前高漲。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股發(fā)行的注冊(cè)制改革已無路可退，監(jiān)管層應(yīng)堅(jiān)守不干預(yù)定價(jià)和節(jié)奏的兩條底線。只有實(shí)施注冊(cè)制，才能打破“三高”和“新股不敗”的循環(huán)怪圈

　　老股民孫愛珍（化名）近日向記者抱怨：“想中簽新股比買彩票都難，新股的中簽率越來越低了，不久前進(jìn)行申購(gòu)的王子新材網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.3270%，福達(dá)股份網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率甚至為0.2985%。一個(gè)營(yíng)業(yè)部中，原來一批新股上來，中簽的股民總共約為200人左右，現(xiàn)在恐怕只有40、50人了。”

　　不過，中簽率那么低，卻沒有阻擋孫愛珍打新的熱情。

　　11月24日至27日是新股密集申購(gòu)期，孫愛珍投入近16萬(wàn)元，瞄準(zhǔn)11月25日進(jìn)行申購(gòu)的方盛制藥。

　　“抽中一只新股就一定能賺錢，現(xiàn)在新股上市之后起碼有六七個(gè)漲停板，股價(jià)比發(fā)行價(jià)翻一番是普遍現(xiàn)象，運(yùn)氣再好一點(diǎn)，20多個(gè)漲停板都有可能?！闭切鹿擅篮玫馁嶅X效應(yīng)使得孫愛珍難以割舍。此前，在今年的打新過程中，孫愛珍已中過一次新股。

　　6月18日，IPO開閘后首批4只新股發(fā)行她就積極參與打新。

　　“國(guó)內(nèi)股市逢新必炒、逢第一必炒，6月18日是IPO暫停4個(gè)月后重新開啟，我就大力投入了進(jìn)去?！睂O愛珍說，她從首批4只新股中挑了兩只進(jìn)行投資，分別是飛天誠(chéng)信、雪浪環(huán)境。作為信息軟件服務(wù)公司，飛天誠(chéng)信發(fā)行價(jià)格33.13元，對(duì)應(yīng)16.57倍市盈率，明顯低于行業(yè)40.17倍的平均市盈率，潛力較大。僅飛天誠(chéng)信，孫愛珍就投入了近30萬(wàn)元。雪浪環(huán)境發(fā)行價(jià)較低，投入少些，兩只股票孫愛珍都是頂格上限申購(gòu)，共投入40多萬(wàn)元。

　　幸運(yùn)的是，孫愛珍中了500股飛天誠(chéng)信股票。

　　新股上市首日，開盤瞬間就觸及漲幅限制，遭遇盤中臨時(shí)停牌，復(fù)牌后又均觸及44%的最高漲停上限。在連續(xù)11個(gè)漲停后，7月14日，飛天誠(chéng)信漲停板終于打開，股價(jià)沖高至145元后回落，而孫愛珍是在140元放手的。像孫愛珍這樣的中簽者，每股收益已在100元以上，500股就賺了5萬(wàn)多。

　　由于“打新”仍是不敗神話，與孫愛珍一樣熱衷于打新的股民不在少數(shù)。

　　新股民許飛（化名）也表示，由于自己資金量太小，今年以來與幾位關(guān)系好的朋友一起湊錢打新股。

　　不過，“孫愛珍們”的打新之旅可能在明年被劃下句號(hào)，新股賺錢效應(yīng)可能被新股發(fā)行注冊(cè)制瓦解。

　　市場(chǎng)估值扭曲

　　為了限制新股的爆炒，尤其是限制新股上市首日的爆炒，最近數(shù)年管理層對(duì)新股上市首日的炒作嚴(yán)加限制，甚至已經(jīng)出臺(tái)“最嚴(yán)炒新限令”。

　　但今年炒新熱度依然不減。IPO重啟以來，兩市“第一妖股”蘭石重裝刷新瘋狂炒新紀(jì)錄，上市32天、27個(gè)漲停，股價(jià)累計(jì)漲幅超過13倍。

　　這并不是一個(gè)令人驕傲的紀(jì)錄，而是投機(jī)市、股票價(jià)格與股票的內(nèi)在價(jià)值背離的鐵證。

　　公開資料顯示，蘭石重裝主要從事煉油及煤化工高端壓力容器裝備，雖然具備核電概念及新能源裝備等概念，上述概念業(yè)務(wù)在其主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比很小。此外，根據(jù)蘭石重裝此前的招股說明書，公司上市前幾年的業(yè)績(jī)一般。2011年到2013年，營(yíng)業(yè)收入分別為12.4億元、11.6億元和13億元，勉強(qiáng)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)大幅下滑，分別為9065萬(wàn)元、6721萬(wàn)元和4937萬(wàn)元。雖然公司三季報(bào)顯示凈利潤(rùn)同比大增46.05%，不過，凈利潤(rùn)所得不過4757萬(wàn)元。

　　與同概念同行業(yè)的A股上市公司富瑞特裝、東華科技、海陸重工等相比，蘭石重裝目前的靜態(tài)市盈率已經(jīng)高達(dá)283.90倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他公司的平均靜態(tài)市盈率34.79倍。

　　不僅僅是蘭石重裝，飛天誠(chéng)信、長(zhǎng)白山、京天利、花園生物、寶色股份等10余只新股在上市后都曾收出連續(xù)10個(gè)以上的漲停板。今年1月份至11月中旬，共有96只新股掛牌交易，其中46只股票股價(jià)在上市20天后的漲幅超過一倍，占所有發(fā)行新股的近五成。但遺憾的是，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上市的90余家公司中，有近40%的三季報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

　　可以看出，新股不論投資價(jià)值如何，逢新必漲。

　　不少股民表示這與新股上市首日交易規(guī)則改變有關(guān)。根據(jù)規(guī)定，當(dāng)新股首日的漲幅達(dá)到44%時(shí)，股票一直停牌到收盤前的競(jìng)價(jià)交易時(shí)為止，如此一來，新股上市首日基本上處于無成交狀態(tài)。目前實(shí)行的“炒新限令”，取消了新股上市首日的盤中二次臨時(shí)停牌，但以漲停板取而代之。如此一來，新股上市首日的最大漲幅也就控制在44%左右，但首日成交明顯不活躍。

　　“新股交易規(guī)則改變后，當(dāng)日新股漲幅受限最高只能上漲44%，這為新股上市后的連續(xù)漲停埋下了伏筆?！睂O愛珍表示。

　　不過，在業(yè)內(nèi)專家看來，炒新亂象是國(guó)內(nèi)股市估值體系所導(dǎo)致的，而現(xiàn)行的新股發(fā)行體制扭曲了市場(chǎng)的估值體系。

　　我國(guó)的新股發(fā)行體制是核準(zhǔn)制，實(shí)質(zhì)仍是審批制。

　　審批制下，上市資格是一種稀缺資源，發(fā)行額度采用計(jì)劃管理方式，上市意味著“獲利”，股票發(fā)行審批中容易出現(xiàn)權(quán)力“尋租”現(xiàn)象，導(dǎo)致上市成本高企。一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)畸高再傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)，高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金的“三高”現(xiàn)象屢見不鮮，且難以糾正。

　　上市成本高，也使得企業(yè)放棄IPO，曲線救國(guó)，借殼上市，而借殼上市標(biāo)準(zhǔn)與IPO標(biāo)準(zhǔn)不同以及發(fā)審委、重組委標(biāo)準(zhǔn)不同，都人為造成了“監(jiān)管套利”，扭曲了市場(chǎng)估值體系。

　　在此環(huán)境中，股民也練就了“炒新、炒小、炒差”賺錢秘訣，這更進(jìn)一步扭曲了市場(chǎng)估值，惡性循環(huán)。

　　滬港通倒逼改革

　　不過，隨著新股發(fā)行體制改革提速，現(xiàn)行發(fā)行體制下的炒新亂象有望告別市場(chǎng)。

　　11月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻。11月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席莊心一也表示，監(jiān)管部門正在推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，當(dāng)前正在與市場(chǎng)各方一起集思廣益、積極論證。11月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，證監(jiān)會(huì)將抓緊研究提出股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案。

　　4日內(nèi)，國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)3次提到注冊(cè)制改革，讓市場(chǎng)目光再次聚焦新股發(fā)行注冊(cè)制改革，改革方案落地的預(yù)期進(jìn)一步提前。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，今年以來，注冊(cè)制改革方案制定一直在抓緊推進(jìn)。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾表示，注冊(cè)制改革方案正式實(shí)施要待證券法修改之后。

　　根據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)此前發(fā)布的2014年立法工作計(jì)劃，《證券法》修改將在12月初次審議，即通常所說的“一讀”，而其最終發(fā)布則要經(jīng)歷“三讀”。修訂案正式發(fā)布后，通常還有半年的過渡期再正式施行，屆時(shí)注冊(cè)制改革方案才有落實(shí)的法律基礎(chǔ)。

　　按照這個(gè)節(jié)奏，注冊(cè)制改革方案實(shí)施預(yù)計(jì)在明年年中以后。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受記者采訪時(shí)表示：“滬港通的開啟形成了倒逼機(jī)制，香港股市作為高度開放的國(guó)際市場(chǎng)，在市場(chǎng)化、法治化方面的許多經(jīng)驗(yàn)和做法，十分值得內(nèi)地市場(chǎng)借鑒。通過滬港通一體化的制度安排，香港市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制、估值標(biāo)準(zhǔn)、分紅模式，以及沒有漲跌停板限制的T+0回轉(zhuǎn)交易等規(guī)則，都將對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的改革帶來重要的示范作用或深遠(yuǎn)影響，有助于推進(jìn)A股的市場(chǎng)化、法治化改革進(jìn)程，包括注冊(cè)制的推行?！?/p>

　　但注冊(cè)制的改革仍需循序漸進(jìn)，董登新指出，注冊(cè)制推行大體可分三步走：第一步，在2014年底前推出注冊(cè)制改革的具體方案；第二步，在2015年3月期間，全國(guó)人民代表大會(huì)通過證券法、刑法及民法的相關(guān)修訂；第三步，在2015年下半年正式全面推行注冊(cè)制?！白?cè)制實(shí)施的底線要求是IPO定價(jià)市場(chǎng)化、IPO節(jié)奏市場(chǎng)化?！倍切抡f。

　　英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄也向記者表示：“注冊(cè)制改革將推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)往市場(chǎng)化的方向轉(zhuǎn)變，但這個(gè)市場(chǎng)化是一個(gè)漸進(jìn)式的市場(chǎng)化，它會(huì)考慮到改革的速度和市場(chǎng)的承受能力?！?/p>

　　全國(guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)也在接受記者采訪時(shí)表示：“注冊(cè)制可以在新三板這樣掛牌門檻較低的市場(chǎng)先實(shí)行，而主板市場(chǎng)引入注冊(cè)制還需要一些條件，出臺(tái)一些配套措施?！?/p>

　　在專家看來，從審批制過渡到注冊(cè)制，首先要做到監(jiān)審分開。把股票發(fā)審權(quán)下放到證券交易所，企業(yè)發(fā)行股票和上市可以由證券交易所來審。證監(jiān)會(huì)對(duì)擬發(fā)行公司不作價(jià)值判斷，主要審查是否合規(guī)，信息披露是否真實(shí)。此外，需要信息披露規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步完善。對(duì)于證券市場(chǎng)層出不窮的造假上市、信披違規(guī)，應(yīng)追究擬上市公司和控制人欺詐上市的責(zé)任并進(jìn)行處罰，也需要進(jìn)一步完善投資者保護(hù)機(jī)制，建立集體訴訟制度。與此同時(shí)，相關(guān)法律需要明確規(guī)定承銷商和發(fā)行人對(duì)新股發(fā)行所需要承擔(dān)的法律責(zé)任，建立對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的問責(zé)制度。這些配套措施都是注冊(cè)制推行的基礎(chǔ)。

　　投資策略換擋

　　一直以來，注冊(cè)制在一些市場(chǎng)人士眼中是一個(gè)較大的利空因素。

　　孫愛珍就擔(dān)憂：“隨著滬港通的開啟，股市才有了慢牛的雛形，注冊(cè)制意味著符合規(guī)定的企業(yè)都能上市，股票供給迅速增大，短期大批新股集中上市發(fā)行，從而給二級(jí)市場(chǎng)帶來資金壓力，進(jìn)而打壓牛市基礎(chǔ)。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示，股民不必杞人憂天。

　　“注冊(cè)制改革并非牛市終結(jié)者。”李大霄表示，“新股發(fā)行制度改革速度會(huì)與市場(chǎng)承受力相匹配，監(jiān)管層會(huì)考慮融資者利益與投資者利益之間的平衡、融資速度與引資速度之間的平衡、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的平衡?！?/p>

　　董登新指出：“注冊(cè)制的本質(zhì)精神是‘市場(chǎng)決定’、‘依法治市’。注冊(cè)制改革意味著新股上市節(jié)奏市場(chǎng)化，而節(jié)奏市場(chǎng)化就是要充分發(fā)揮市場(chǎng)決定的作用，尊重投資者的話語(yǔ)權(quán)和決策權(quán)，取消政府對(duì)新股發(fā)行的大包大攬和節(jié)奏控制。IPO節(jié)奏的市場(chǎng)化，也是為了給一級(jí)市場(chǎng)‘去行政化’，減少政府過度干預(yù)。在注冊(cè)制下，是市場(chǎng)走勢(shì)決定IPO節(jié)奏，而不是IPO節(jié)奏決定股市漲跌。”

　　新股供給的增加，將促使投資者審慎甄別和評(píng)估待上市企業(yè)，得不到投資者認(rèn)可的企業(yè)將難以完成發(fā)行，同時(shí)也會(huì)促使發(fā)行人和券商在市場(chǎng)需求不足時(shí)選擇降低發(fā)行價(jià)格、縮減發(fā)行規(guī)模，甚至選擇暫停發(fā)行以等待市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的融資量會(huì)根據(jù)需求情況進(jìn)行調(diào)整。在投資者提高了篩選公司的能力后，更多持續(xù)增長(zhǎng)的公司將補(bǔ)充到上市公司中，資源轉(zhuǎn)到更有效率、質(zhì)量更優(yōu)的公司，市場(chǎng)將形成良性循環(huán)。

　　也有市場(chǎng)人士指出，注冊(cè)制改革并不是孫愛珍理解的簡(jiǎn)單市場(chǎng)大擴(kuò)容。擴(kuò)容一定是雙向的，市場(chǎng)供給加大是建立在引入資金基礎(chǔ)上的。比如，機(jī)構(gòu)投資者入市步伐加快，滬港通的啟動(dòng)。

　　李大霄指出，投資者在看到注冊(cè)制改革帶來市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，還要看到引資力度加大。展望明年，市場(chǎng)會(huì)更加開放，滬港通額度可能會(huì)松動(dòng)，A股可能會(huì)被納入MSCI（摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù)）新興市場(chǎng)指數(shù)，上市公司回購(gòu)活動(dòng)可能更加活躍。

　　當(dāng)然，注冊(cè)制的推出要求股民拋棄以往“炒新、炒小、炒差”的陋習(xí)。

　　董登新指出：“注冊(cè)制是將壟斷的IPO特權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟊娀⒉莞钠降菼PO權(quán)。這一新體制將會(huì)讓新股身價(jià)大跌，這不僅會(huì)有效消滅新股不敗、新股‘三高’的怪象，而且也會(huì)讓垃圾股殼資源分文不值，炒殼重組游戲?qū)o人問津。為此，‘一元股’將會(huì)成為垃圾股的代名詞，股民爆炒垃圾股重組的豪賭之夢(mèng)就會(huì)破滅?！?/p>

　　李大霄也認(rèn)為，“藍(lán)籌下地、垃圾上天”的局面預(yù)計(jì)會(huì)改變，藍(lán)籌股將回歸合理估值水平，具有較好的上漲空間。

　　李大霄進(jìn)一步提醒投資者遠(yuǎn)離黑五類股票，即小股票、次新股、垃圾股、題材股和偽成長(zhǎng)股，因?yàn)橐院蟮氖袌?chǎng)一定是好股票的市場(chǎng)。