10月16日，央行公布9月貨幣金融數(shù)據(jù)。9月M2同比增速為12.9%。9月社會融資總量為1.05萬億元，其中新增人民幣貸款8542億元。

　　由于存款偏離度指標(biāo)考核和可比口徑的調(diào)整，9月M2增速可能有所低估，但整體表現(xiàn)依然較為平穩(wěn)。當(dāng)前M2增速位于13%的目標(biāo)附近，央行并無明顯收縮或者擴張貨幣的壓力，給央行貨幣政策預(yù)留的空間較大。但從社會融資數(shù)據(jù)來看，表內(nèi)貸款盡管放量，但主要受到短貸推動，貸款質(zhì)量并未明顯改善；而表外融資繼續(xù)萎縮，影響了金融對實體經(jīng)濟的支持力度。因此，在同業(yè)監(jiān)管仍然嚴厲的背景下，當(dāng)前更加緊迫的也許是寬信貸。我們認為，央行連續(xù)三次下調(diào)正回購利率即是希望可以對市場預(yù)期有所引導(dǎo)。而相機祭出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，具有將央行流動性注入與商行信貸投放更緊密地聯(lián)系在一起的特征，可能更加契合當(dāng)前的政策調(diào)控思路。

　　9月M2同比增速12.9%，統(tǒng)計口徑有調(diào)整，存款偏離度指標(biāo)抑制季末沖存款效果明顯。9月M2同比增速的計算口徑有所調(diào)整。如果按照M2的實際數(shù)據(jù)計算，當(dāng)月增速僅為11.6%。按照央行對三季度數(shù)據(jù)的解讀來看，是對去年基數(shù)做出一些調(diào)整以使口徑可比，但同時指出仍會有些低估。9月新增M2僅為4600億元，大幅低于往常的季末增量，存款偏離度指標(biāo)對商業(yè)銀行季末沖存款的抑制效果較為顯著。雖然季末沖存款現(xiàn)象仍然存在，但常用的沖存款途徑都有不同程度下滑。9月新增居民存款為9405億元，相對偏低，可能反映了季末理財?shù)狡谌氡砹坑兴陆担部赡苁巧绦袑⒗碡數(shù)狡谌仗崆暗慕Y(jié)果。9月企業(yè)存款減少1041億元，這在季末比較少見。結(jié)合未貼現(xiàn)承兌匯票大幅下降來看，企業(yè)存款減少可能部分與銀行季末不再通過票據(jù)保證金沖存款方式有關(guān)?？傮w來看，存款偏離度指標(biāo)考核對季末集中沖量造成的存款波動抑制效應(yīng)較為明顯。

　　表內(nèi)貸款大幅上升，但以短貸為主，中長期貸款改善不明顯。9月新增貸款達到8542億元，大幅超出季節(jié)性規(guī)律。分開來看，中長期貸款改善并不明顯。9月居民新增中長期貸款1707億元，環(huán)比微弱下降；企業(yè)中長期貸款也大體與前幾個月持平。預(yù)計地產(chǎn)新政對房地產(chǎn)銷售的刺激，將會提高10月居民中長期貸款數(shù)量。9月新增票據(jù)融資規(guī)模有所下降，但新增短期貸款達到2936億元，這是推升貸款放量的主要因素?？紤]到前兩個月短期貸款尤其是企業(yè)短期貸款的大幅下降，9月新增短貸較高可能是對之前數(shù)據(jù)的修正。因此，盡管新增貸款數(shù)量上升，但從貸款結(jié)構(gòu)來看，實體經(jīng)濟的融資需求仍然偏弱。

　　表外融資需求萎縮，社會融資增量增速下滑。9月新增社會融資總量1.05萬億，存量同比增速下滑至14.6%。其中，表內(nèi)貸款投放數(shù)量較大，表外融資渠道繼續(xù)萎縮。9月信托貸款繼續(xù)下降325億元，而委托貸款新增1639億元，這反應(yīng)了部分表外渠道有所變化，更多以委托貸款的形式出現(xiàn)。9月未貼現(xiàn)承兌匯票繼續(xù)下降1411億元值得關(guān)注。一般來說，季末銀行會通過多開匯票來獲取保證金。但9月未貼現(xiàn)承兌匯票規(guī)模繼續(xù)下滑，一方面反映了銀行季末沖存款行為受到抑制，一方面可能與近期銀行同業(yè)監(jiān)管趨嚴有關(guān)?？傮w來看，表外融資持續(xù)萎縮帶動整體社會融資增速下滑，后續(xù)經(jīng)濟企穩(wěn)可能仍需表內(nèi)信貸的平穩(wěn)放量。(作者單位:國信證券)