推進(jìn)人民幣國際化關(guān)鍵在加速國內(nèi)金融體系改革

　　國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長、中國社科院原副院長李揚(yáng)在2016國際貨幣論壇暨《人民幣國際化報告》發(fā)布會上表示，人民幣國際化要繼續(xù)往前推進(jìn)，首先要理順國內(nèi)的金融體系，加速推進(jìn)利率市場化改革。只要國內(nèi)問題解決了，人民幣自然而然會成為國際重要貨幣。

　　李揚(yáng)指出，人民幣國際化具有計價、貿(mào)易、資本與金融交易、儲備和避險五大功能。如果用功能衡量人民幣國際化，去年出現(xiàn)的一些新情況對人民幣國際化產(chǎn)生正反兩方面重要影響。從有利事件來說，2015年11月份，國際貨幣基金組織宣布，將人民幣納入SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子。人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子，對于其他國家來說就有一定義務(wù)要持有人民幣。但是也有一個消極的因素，從去年8·11開始，人民幣匯率出現(xiàn)下行，導(dǎo)致資本和金融賬戶出現(xiàn)劇烈波動，我國外匯儲備20多年的高增長開始下降?！皬目偟慕Y(jié)果來看，對人民幣國際化進(jìn)程來說，負(fù)面因素比較多?！?/p>

　　李揚(yáng)認(rèn)為，從這樣一種態(tài)勢看，下一步人民幣國際化走勢，首先是要保持人民幣幣值的穩(wěn)定。人民幣作為一個后起的貨幣，為什么被人們持有？前幾年投資者愿意持有人民幣，無非是因?yàn)閮蓷l：一是人民幣風(fēng)險低，且與美元掛鉤，拿人民幣相當(dāng)于拿美元；二是人民幣有不斷持續(xù)升值的壓力，拿了人民幣可以升值。這兩條從去年開始發(fā)生了變化。按照國際貨幣基金組織的要求，SDR貨幣籃子里面的任意一種貨幣的匯率變動不能和籃子當(dāng)中其他任何一個貨幣有系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)。也就意味著，加入SDR以后，人民幣的匯率變動不能再和美元關(guān)聯(lián)。如果和美元完全關(guān)聯(lián)，就成為美元的副產(chǎn)品，我們必須獨(dú)立尋找自己的價值基礎(chǔ)和浮動軌跡。“去年發(fā)生的一些事情，對于人民幣國際化進(jìn)程是一個非常重要的節(jié)點(diǎn)，撥開層層迷霧可以看清楚很多東西。這些年，官方一直在推進(jìn)人民幣離岸市場，把人民幣送出去，很多中資機(jī)構(gòu)在那里活動，最終又回流中國。而國際化的定義就是出去不再回來了?！?/p>

　　李揚(yáng)表示，人民幣國際化未來發(fā)展，還是要遵循貨幣的功能線索來展開。人民幣作為貿(mào)易貨幣的潛力不大?！艾F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯，長期停滯一個很重要的方面就是全球貿(mào)易極度萎縮，已經(jīng)連續(xù)四年全球貿(mào)易增長率低于GDP增長率。貿(mào)易萎縮，人民幣作為貿(mào)易貨幣的功能受限。如果危機(jī)再持續(xù)五到十年，不要指望人民幣國際化因國際貿(mào)易的發(fā)展而有大的發(fā)展?！?/p>

　　從資本與金融貿(mào)易角度來說。投人民幣定制的金融資產(chǎn)，問題一下子就回到了原點(diǎn)，我們有沒有足以和美元、歐元、日元相抗衡，或者相媲美的人民幣定制的金融資產(chǎn)？現(xiàn)在人民幣定制的金融資產(chǎn)規(guī)模很大，對于國際投資者最重要的是債券，目前約在5萬億元以上。中國債券市場是什么樣的狀態(tài)？基本上，到現(xiàn)在為止，中國的債券市場是一個政府的信用市場。這個市場從2014年個別債券市場出現(xiàn)信用違約開始，金融風(fēng)險凸顯。目前，違約已經(jīng)在各類主體中全面展開，已有約300億元的信用違約，規(guī)模越來越大，從小企業(yè)到大企業(yè)，從民企到國企，從高新技術(shù)企業(yè)到傳統(tǒng)企業(yè)，速度非?？?。這個市場是否已經(jīng)整合到令外國投資者放心進(jìn)行投資，顯然還有待審視。再加上我們市場多頭管理，多頭管理就有多頭的規(guī)矩，這個規(guī)矩有些是互相重合的，有些是真空，有些是沖突，也讓市場無所適從。

　　李揚(yáng)進(jìn)一步指出，現(xiàn)在國際市場上，匯率和利率是混合在一起的，匯率的變化與利率高度相關(guān)，人民幣匯率的變化越來越取決于利率，但目前中國的利率有很大的問題。理順中國金融市場，使得外國投資者持有人民幣定制的金融資產(chǎn)，推進(jìn)人民幣國際化，利率市場化必須迅速推進(jìn)。在這個方面主要有三個要點(diǎn)。

　　一是要在中國徹底形成利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)都由供求決定的環(huán)境。目前，利率形成還不是全部由供求決定。目前中國對于資金的需求以及對資金的供應(yīng)在相當(dāng)程度上都是受到管制的，如果資金的需求和供應(yīng)都受到管制，那么表現(xiàn)在市場上形成的供求關(guān)系也是扭曲的?！霸诠?yīng)端，17%的法定存款準(zhǔn)備金凍結(jié)了多少流動性。從需求上，重重疊疊，正面清單、負(fù)面清單，使得大家對需求的偏好沒法在市場上顯現(xiàn)出來，這樣形成的利率就是扭曲的?！?/p>

　　當(dāng)前全球都在低利率、負(fù)利率，唯獨(dú)人民幣利率很高，因此，市場面對這個利率并不放心，中國的利率從本質(zhì)上沒有逃脫全球低利率、負(fù)利率的趨勢，只不過我們有很多的管制使得它沒有表現(xiàn)出來。

　　二是要形成有效的利率結(jié)構(gòu)，這涉及各個市場的溝通問題，也涉及在中國金融體系中什么是基準(zhǔn)利率的問題。誰是基準(zhǔn)利率，這是一個老生常談的問題，從上個世紀(jì)就開始說，但目前沒有進(jìn)展甚至有所倒退。這個部分貨幣當(dāng)局要搞清楚，然后財政甚至證券當(dāng)局也想?yún)⑴c進(jìn)來分割，一個號稱統(tǒng)一的國家市場被分的七零八散，那么利率如何傳導(dǎo)？利率不能有效傳導(dǎo)，資源又怎么能夠有效配置？

　　三是要形成一套市場化調(diào)控利率的手段。現(xiàn)在，看起來的利率事實(shí)上是非常行政化的結(jié)果，這種狀況應(yīng)當(dāng)改變。人民幣國際化只有把國內(nèi)的問題理順了，自然而然就成為國際上越來越重要的貨幣。今年即將召開的中央金融工作會議是一個積極信號，希望可以提供一個提高金融效率的方案。

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