高層定調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“半年報(bào)”：五大隱憂不容回避

　　7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心數(shù)據(jù)：GDP、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)件固定資產(chǎn)投資、規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)、社會(huì)商品零售總額以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷售等一系列指標(biāo)。

　　從諸多先前發(fā)布的指標(biāo)和高層會(huì)議透露出的信息看，這份中國(guó)經(jīng)濟(jì)半年報(bào)將會(huì)是一份喜憂參半的成績(jī)單。二季度回暖跡象已經(jīng)非常明顯，有一季度的“超跌”和低迷預(yù)期做對(duì)比，二季度乃至整個(gè)上半年一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期好轉(zhuǎn)應(yīng)當(dāng)毫無(wú)疑問(wèn)。

　　不過(guò)，投資增速下滑尤其是民間投資增速持續(xù)下滑的趨勢(shì)依然會(huì)延續(xù)，而民間投資持續(xù)下滑所引發(fā)的諸多并發(fā)癥也讓下半年的政策操作更加棘手；工業(yè)品價(jià)格上漲給工業(yè)指標(biāo)回暖提供了動(dòng)力，但同時(shí)也為剛見(jiàn)起色的去產(chǎn)能任務(wù)帶來(lái)了挑戰(zhàn)；不斷顯露的債務(wù)違約案例，以及緩慢上升的銀行貸款不良率也讓防范系統(tǒng)性和局部性風(fēng)險(xiǎn)變得更加緊迫。此外，尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)操作階段脫歐“黑天鵝”讓外部環(huán)境變得更加復(fù)雜；近期的南方大雨對(duì)CPI的影響尚待評(píng)估；一直高歌猛進(jìn)的服務(wù)業(yè)也開(kāi)始局部調(diào)整。

　　上述這些問(wèn)題，有的是因?yàn)榭陀^經(jīng)濟(jì)環(huán)境所致，而有的則正是目前政策操作結(jié)果的另一面。比如，民間投資的持續(xù)下滑現(xiàn)象，它下滑的軌跡幾乎與中國(guó)自去年四季度開(kāi)啟的穩(wěn)增長(zhǎng)模式完全一致，并與政府投資的發(fā)力和房地產(chǎn)的回暖形成鮮明對(duì)比。這說(shuō)明，由政府主導(dǎo)的大規(guī)?；ㄍ顿Y、被過(guò)度依賴的房地產(chǎn)投資以及國(guó)有企業(yè)投資，或許正在擠出民間投資。這種政策的負(fù)效應(yīng)現(xiàn)象尤其值得警惕。

　　不過(guò)，整體看，2016年二季度乃至整個(gè)上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了局面，并在一些領(lǐng)域呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)。

　　7月8日，國(guó)家主席習(xí)近平在北京召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)上，總結(jié)目前經(jīng)濟(jì)局面說(shuō)：“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)，符合預(yù)期和中央對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷?！?/p>

　　7月11日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)又在北京主持召開(kāi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，李克強(qiáng)又總結(jié)是：“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)、符合預(yù)期、結(jié)構(gòu)向好。”

　　一、穩(wěn)在哪兒？好在哪兒？

　　先來(lái)看GDP：基本可以判定二季度將實(shí)現(xiàn)6.7左右的增速，最高也不會(huì)超過(guò)6.8。這是高層對(duì)目前經(jīng)濟(jì)研判均以“穩(wěn)”開(kāi)頭定調(diào)的基礎(chǔ)。

　　近期經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)發(fā)起的來(lái)自投行、研究機(jī)構(gòu)和政府部門的80位經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查結(jié)果也可佐證：80位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中有32%的人認(rèn)為二季度GDP增速是6.7%。

　　6.7%的增速與今年一季度持平。但需要指出的是，二季度開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并不樂(lè)觀。幾個(gè)核心指標(biāo)顯示：一季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值按同比僅增長(zhǎng)5.8%，增速比上年全年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮到通脹等因素，一季度工業(yè)增長(zhǎng)微乎其微。固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)10.7%，但民間投資增速和占比兩個(gè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)雙降。民間投資增長(zhǎng)5.7%，占全部投資的比重降至62.0%。房地產(chǎn)投資雖然有加快跡象，但同比增長(zhǎng)也僅為6.2%。消費(fèi)方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.3%，增速比上年全年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。外貿(mào)方面，進(jìn)出口總額同比下降5.9%。

　　面對(duì)上述局面，二季度能實(shí)現(xiàn)與一季度持平的增長(zhǎng)局勢(shì)，算是經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)”的重要表征之一。不僅如此，如果一些先行指標(biāo)看，“穩(wěn)”的背后，局部還出現(xiàn)了一些積極的變化。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月份CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲1.9%；PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.6%。雖然這已經(jīng)是PPI連續(xù)第52個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，但降幅已經(jīng)收窄跡象已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　房地產(chǎn)投資方面，1-5月，中東西部地區(qū)房地產(chǎn)投資增速同比均有提高。不過(guò)，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速方面，東中西部均繼續(xù)下滑。但政府通過(guò)投資擴(kuò)大有效需求的力度并沒(méi)有絲毫減緩。

　　同時(shí)，整個(gè)上半年，物價(jià)依然保持在一個(gè)相對(duì)較低的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，整體穩(wěn)定；消費(fèi)和就業(yè)形勢(shì)也并沒(méi)有出現(xiàn)大的起伏，進(jìn)出口則受到價(jià)格上漲等因素影響，還出現(xiàn)了增長(zhǎng)的勢(shì)頭。這些局部的積極變化，也支撐了二季度乃至整個(gè)上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“穩(wěn)”。

　　另外，工業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)的積極變化似乎有些超出預(yù)期。2016年5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)6%，比一季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。1—5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為5.59%，同比提高0.21個(gè)百分點(diǎn)。今年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)僅為5.4%，而4月份和5月份，連續(xù)兩個(gè)月穩(wěn)定在6%以上。同時(shí)，企業(yè)效益也在回升，PPI的收窄有利于進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)信心，PMI自3月份以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定在榮枯線以上。

　　規(guī)模以上工業(yè)增加值在二季度的穩(wěn)定是一個(gè)不容小覷的信號(hào)，因?yàn)檫@是自2012年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值開(kāi)始進(jìn)入震蕩下行通道以來(lái)，第一次在同一個(gè)位置上開(kāi)始徘徊回彈。盡管力度不大，幅度很小，但這是一個(gè)來(lái)之不易的信號(hào)。樂(lè)觀一點(diǎn)估計(jì)，這可以視為是中國(guó)工業(yè)行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)筑底企穩(wěn)的跡象。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度和整個(gè)上半年能夠整體穩(wěn)定，符合預(yù)期，并出現(xiàn)一些積極變化，與宏觀政策的發(fā)力不無(wú)關(guān)系。上半年的政策發(fā)力集中體現(xiàn)在四個(gè)方面：

　　1. 今年2月、5月的兩次降息和3月的一次降準(zhǔn)；

　　2. 上半年估計(jì)8000億元規(guī)模專項(xiàng)建設(shè)基金的推出；(2015年國(guó)家發(fā)改委安排4批專項(xiàng)建設(shè)基金8000億元，2016年計(jì)劃為1.2萬(wàn)億元)

　　3. 大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的下放和形成；

　　4. 各地針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策的松綁，以及由此所引發(fā)的房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)交易市場(chǎng)升溫。

　　上述四個(gè)方面的政策組合，共同推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度的穩(wěn)定運(yùn)行，并出現(xiàn)局部數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。這也說(shuō)明實(shí)際擴(kuò)張的財(cái)政政策和相對(duì)寬松的貨幣投放，搭配大規(guī)模由國(guó)有企業(yè)做主導(dǎo)的基建項(xiàng)目，依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器。

　　二、不容回避和忽視的隱憂

　　首先，依然是投資，尤其是民間投資的持續(xù)下滑。

　　1-5月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長(zhǎng)9.6%，增速比1-4月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，5月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)僅增長(zhǎng)0.49%。一二三產(chǎn)業(yè)中，除第三產(chǎn)業(yè)中基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)20%外，其他增速均進(jìn)一步下滑。

　　1-5月，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)3.9%，增速比1-4月份進(jìn)一步回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然全國(guó)固定資產(chǎn)投資和民間投資增速均出現(xiàn)下滑，但民間投資下滑更為嚴(yán)重，民間投資增速與全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速之間的差距繼續(xù)擴(kuò)大。

　　投資尤其是民間投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要作用不言而喻。這兩個(gè)指標(biāo)的雙降，發(fā)生在政府在不斷追加有效投資的前提下，就更應(yīng)該引起警惕。這說(shuō)明，單存依靠政府投資和國(guó)有企業(yè)投資，不可持續(xù)，同時(shí)它所引發(fā)的對(duì)民間投資的擠出等負(fù)面效應(yīng)也不利于長(zhǎng)期投資的發(fā)展。如何改變這一局面，將是決策層下半年考慮的重點(diǎn)。

　　其次，是去產(chǎn)能遭遇的障礙和反彈。

　　這一點(diǎn)在鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)尤甚。二季度鋼價(jià)的大幅上漲，導(dǎo)致不少鋼廠死灰復(fù)燃，產(chǎn)量進(jìn)一步上升，一些產(chǎn)能得到恢復(fù)。這是未來(lái)鋼鐵去產(chǎn)能政策需要面對(duì)的一大挑戰(zhàn)。

　　第三，銀行不良率的上升，以及債務(wù)違約、債務(wù)危機(jī)等案例的頻發(fā)。

　　今年1季度，全國(guó)商業(yè)銀行貸款不良率為1.75%，2015年年底時(shí)為1.67%。有估算說(shuō)，到今年5月份，全國(guó)商業(yè)銀行貸款已經(jīng)上升至1.9%以上，并繼續(xù)呈現(xiàn)上升勢(shì)頭。另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，隨著去產(chǎn)能、降杠桿等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，債務(wù)違約案例頻發(fā)，不少大型企業(yè)面臨的債務(wù)危機(jī)如影隨形。盡管國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域出現(xiàn)黑天鵝案例的概率很小，但問(wèn)題已經(jīng)不容小覷。

　　第四，大量基建投資和國(guó)有投資對(duì)信貸的占用，導(dǎo)致中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題進(jìn)一步凸顯，并進(jìn)一步影響民間投資。

　　今年地方政府債務(wù)置換總規(guī)模為5萬(wàn)億，中央專項(xiàng)建設(shè)資金預(yù)計(jì)安排1.2萬(wàn)億，此外由于各種原因?qū)е仑泿鸥嗔飨驀?guó)有企業(yè)或回流金融體系。這多少導(dǎo)致了對(duì)民間資本的擠出效應(yīng)，再加上，諸多民營(yíng)企業(yè)不時(shí)暴露的債務(wù)違約問(wèn)題，讓銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款更加謹(jǐn)慎。這種不健康的循環(huán)，會(huì)導(dǎo)致更多的棘手問(wèn)題。

　　央行的數(shù)據(jù)顯示，2016年5月人民幣貸款增加9855億元，同比增長(zhǎng)9.40%。今年以來(lái)，貨幣投放不斷出現(xiàn)波動(dòng)，繼1月份創(chuàng)出單月2.51萬(wàn)億的天量新增信貸后，2月份開(kāi)始新增信貸環(huán)比大幅減少，2月份新增信貸僅7266億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。3月份新增信貸有所反彈，達(dá)1.37萬(wàn)億。一季度總計(jì)新增信貸4.6萬(wàn)億元。隨后4月份信貸僅新增5556億，創(chuàng)2016年新低。5月份再次大幅反彈，新增信貸9855億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　貨幣投放的這種波動(dòng)背后既有債務(wù)置換的原因，也有央行根據(jù)實(shí)際需要主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果，但波動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)了預(yù)期的不穩(wěn)定性。

　　第五，脫歐黑天鵝事件引發(fā)的一系列不確定因素尚待驗(yàn)證。

　　脫歐公投讓歐洲乃至全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨新的考驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)，再加各國(guó)之間政策有待協(xié)調(diào)，因此，短時(shí)間內(nèi)，外需局面很難有所改善。

　　三、下半年政策預(yù)判

　　7月8日，國(guó)家主席習(xí)近平在北京召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)上說(shuō)：“經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，經(jīng)濟(jì)韌性好、潛力足、回旋余地大的基本特征沒(méi)有變，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的良好支撐基礎(chǔ)和條件沒(méi)有變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的前進(jìn)態(tài)勢(shì)沒(méi)有變。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，要堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，培育新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化新的發(fā)展動(dòng)力?！?/p>

　　7月11日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上坦言，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)和全球市場(chǎng)需求仍然低迷，國(guó)際環(huán)境中新的不確定因素仍在增加，后續(xù)影響難以預(yù)料。國(guó)內(nèi)地區(qū)和行業(yè)走勢(shì)分化，深層次矛盾的解決還要一個(gè)過(guò)程和付出很大努力，下行壓力還在持續(xù)，多重自然災(zāi)害也給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和群眾生活帶來(lái)較大影響。

　　李克強(qiáng)表示，從目前情況來(lái)看，要穩(wěn)定政策取向，注重預(yù)調(diào)微調(diào)、相機(jī)調(diào)控，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。同時(shí)，要持續(xù)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力深化簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)改革。

　　根據(jù)高層釋放的信號(hào)，以及二季度和上半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，可以粗略判斷下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)和政策操作如下：

　　1)全球市場(chǎng)需求疲弱制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，或許繼續(xù)會(huì)給中國(guó)資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)帶來(lái)不確定性；資本外流壓力依然較大。

　　2)隨著人民幣正式加入SDR，匯率彈性有望增強(qiáng)。

　　3)去產(chǎn)能進(jìn)程可能加重經(jīng)濟(jì)下行壓力，反之還將進(jìn)一步導(dǎo)致債務(wù)違約案例上升、銀行不良率上升。

　　4)夏糧產(chǎn)量情況和南方雨災(zāi)可能導(dǎo)致部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，甚至?xí)蔀橘Y本炒作新題材，從而影響CPI和居民生活。

　　5)投資下滑局面短期內(nèi)難以得到有效改觀，民間投資更是難上加難，這將會(huì)進(jìn)一步拖累下半年經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。

　　6)房地產(chǎn)繼續(xù)去庫(kù)存，一二三線城市繼續(xù)分化。房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇乏力。

　　7)貨幣投放趨于穩(wěn)定，貨幣政策整體寬松但趨于穩(wěn)健，民間資本會(huì)成為貨幣政策支持點(diǎn)，但市場(chǎng)實(shí)際操作有待檢驗(yàn)。同時(shí)，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)的需求，財(cái)政政策仍將繼續(xù)發(fā)力。

　　8)去庫(kù)存、補(bǔ)短板等“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)，行業(yè)企業(yè)陣痛和區(qū)域分化格局將進(jìn)一步延續(xù)。

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