年中經(jīng)濟(jì)觀察:人民幣匯率如何保持基本穩(wěn)定

　　今年上半年，人民幣匯率指數(shù)在保持基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上小幅貶值，6月30日，CFETS人民幣匯率指數(shù)較上年末貶值5.86%，參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別較上年末貶值5.53%和3.12%。人民幣匯率能否保持基本穩(wěn)定？市場(chǎng)上有多種不同的看法。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣將出現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)。

　　眾所周知，如今外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐并不一致，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，歐元區(qū)復(fù)蘇仍步履蹣跚，日本經(jīng)濟(jì)則繼續(xù)低迷，部分新興經(jīng)濟(jì)體面臨諸多困難，再加上英國(guó)退歐這一“黑天鵝”，使得全球復(fù)蘇的前景平添變數(shù)。在這樣錯(cuò)綜復(fù)雜的局面中，各國(guó)央行也是舉棋不定，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)再加息，歐盟、日本又將以何種方式加大寬松力度，都是未知數(shù)。在當(dāng)今不斷變化的國(guó)際環(huán)境中，面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，確實(shí)不是一個(gè)三言兩語(yǔ)可以說(shuō)清的問(wèn)題。

　　綜合各方因素來(lái)看，正如近期央行連續(xù)表態(tài)所傳遞的信號(hào)，人民幣不存在長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，人民幣匯率將繼續(xù)按照以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的形成機(jī)制有序運(yùn)行，保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策，必將對(duì)我國(guó)形成溢出效應(yīng)，并對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和跨境資本流動(dòng)造成擾動(dòng)。在這樣的背景下，人民幣匯率保持基本平衡，仍需多措并舉，在變中求穩(wěn)，在變中求平衡。

　　所謂保持基本平衡，是對(duì)一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定，并不是對(duì)美元雙邊匯率保持不變。今年以來(lái)，尤其是近期英國(guó)退歐公投以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)調(diào)整，但對(duì)一籃子貨幣仍保持基本穩(wěn)定。再者，匯率要在基本均衡的水平上保持基本平衡。上半年，尤其是剛剛過(guò)去的6月份，CFETS人民幣匯率指數(shù)出現(xiàn)貶值。不過(guò)，該指數(shù)以2014年12月末為基期，當(dāng)時(shí)人民幣匯率正處高位，并不反映真正的均衡水平。應(yīng)該說(shuō)，盡管仍要靠市場(chǎng)力量逐漸發(fā)現(xiàn)匯率均衡水平，但當(dāng)前的匯率距離均衡水平更近了，而不是更遠(yuǎn)了。

　　尤其要說(shuō)明的是，在變動(dòng)不居的環(huán)境中，強(qiáng)求匯率這一價(jià)格指標(biāo)保持絕對(duì)穩(wěn)定既沒(méi)有必要，也沒(méi)有可能，否則只能阻礙外匯市場(chǎng)出清，導(dǎo)致波動(dòng)壓力不斷累積。即使是在均衡水平上，基本平衡也是指一個(gè)區(qū)間概念，匯率的短期雙向波動(dòng)，不可避免，也無(wú)需恐慌。橫向比較，美元、歐元、英鎊、日元等主要貨幣都在不同時(shí)期出現(xiàn)過(guò)較大調(diào)整。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率走勢(shì)還要取決于基本面，基本面越是強(qiáng)勁，匯率越能得到支撐，獲得基本平衡。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力依然較強(qiáng)，國(guó)際收支保持順差，外匯儲(chǔ)備充裕，財(cái)政狀況較好，金融體系穩(wěn)健。在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的深度調(diào)整期，和相當(dāng)多的主要經(jīng)濟(jì)體相比，這樣的基本面狀況都當(dāng)屬?gòu)?qiáng)勁之列，也足以保證外匯市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的信心，人民幣匯率不會(huì)單邊下跌。

　　當(dāng)然，也要正視發(fā)展中的問(wèn)題。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出，經(jīng)濟(jì)回升對(duì)房地產(chǎn)和基建投資依賴較大，民間投資增速及其占比下降，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍待增強(qiáng)。這就需要抓緊時(shí)間推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高經(jīng)濟(jì)效率，挖掘自身潛力，進(jìn)一步夯實(shí)基本面，以進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。

　　中期來(lái)看，人民幣匯率能否保持基本穩(wěn)定，要看市場(chǎng)與新機(jī)制的磨合。2015年12月11日，人民幣匯率指數(shù)推出，今年5月初，央行進(jìn)一步解釋“收盤(pán)匯率＋一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，到現(xiàn)在為止，時(shí)間還不長(zhǎng)，市場(chǎng)需要時(shí)間與新機(jī)制進(jìn)行磨合，需要一個(gè)適應(yīng)的過(guò)程。下一步，還要繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，更加靈活的機(jī)制也有利于匯率獲得基本均衡。

　　短期來(lái)看，人民幣匯率的基本均衡，取決于能否妥善應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊，積極加強(qiáng)市場(chǎng)溝通。比如，在英國(guó)退歐等風(fēng)險(xiǎn)事件影響下，很多新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣短期內(nèi)對(duì)美元出現(xiàn)貶值，人民幣也不例外。風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫，已推動(dòng)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速走低，導(dǎo)致中美利差水平進(jìn)一步擴(kuò)大，這會(huì)制約資本外流規(guī)模；同時(shí)，政治和經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定環(huán)境也有望吸引跨境資本的流入?？傊?，良好通暢的溝通，更容易讓市場(chǎng)盡快從短期沖擊中恢復(fù)到正常狀態(tài)。

　　總體來(lái)看，一旦出現(xiàn)極端情況，匯率波動(dòng)明顯超出合理范圍，央行仍然可以使用多種工具，避免匯率超調(diào)，及時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

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