央媽帶你尋找匯率貶值趨穩(wěn)區(qū)間？
不知怎的，猴年里的美元指數(shù)也猴性十足：低至93.75(6月7日)，高至99.55(1月29日)。10日跌幅1.44%，年內(nèi)下行4.89%。
你手中的人民幣還好嗎？是否同樣“上躥下跳”？瞧，下行至6.5889(6月1日)，上行至6.4585(4月1日)，這正契合央媽的匯率“雙向”浮動用意。
如果不是6月3日公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大跌眼鏡，人民幣扳回一城——不是么，次日人民幣對美元中間價報6.5497，較前一交易日走高296個基點；國內(nèi)金融市場還會這么平穩(wěn)嗎？
“無論是人民幣中間價還是日間交易，人民幣匯率都是市場越來越起決定性作用?！?日，中國央行副行長易綱在第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話金融穩(wěn)定與監(jiān)管合作吹風會上表示。
易綱坦言，市場近期趨于穩(wěn)定，人民幣匯率運行機制趨好?！笆袌鲱A期開始比較清晰地認識到人民幣匯率是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率?！彼f。
這句話的潛臺詞是，目前“雙錨”制(收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化)的人民幣兌美元匯率中間價形成機制系浮動匯率之過渡性安排，其可如愿分化市場預期。
撥開迷霧，中銀香港首席經(jīng)濟學家鄂志寰告訴經(jīng)濟觀察報，人民幣匯率將在美元指數(shù)及CFETS人民幣匯率指數(shù)之間保持動態(tài)穩(wěn)定。
可謂人民幣“雙錨”之后要“雙向”波動——這是央媽在用此種方式，帶你找尋人民幣趨穩(wěn)區(qū)間嗎？但前提或是其波幅在美元指數(shù)與CFETS之間。
不過，市場可能未到唱贊歌的時候，或遠或近，匯率風險若隱若現(xiàn)。
市場說了算……
現(xiàn)在，貌似不是方向問題，或在于匯率貶值幅度如何。“沒有人會懷疑央媽對匯率的管控動機和成果。但此時非彼時，離岸人民幣不像境內(nèi)市場那么封閉。在匯率控得住與否上，業(yè)界存在分歧?！币晃唤鹑跈C構(gòu)首席經(jīng)濟學家對經(jīng)濟觀察報說。
細觀匯率走勢，6.6關(guān)口，人民幣匯率“猴性”畢現(xiàn)。這是因為市場在說話？
不妨用數(shù)據(jù)描述其跳躍屬性：5月25日，人民幣中間價較前一日走貶225個基點，報6.5693，市場驚呼人民幣創(chuàng)近五年新低。6月6日，人民幣較前一日大幅走高296個基點，報6.5497。短短十天，人民幣匯率就走了一個“V”字。當然，這兩次均與美國有關(guān)。前者因4月極度鷹派的美聯(lián)儲會議記錄；后者因糟糕的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
在FXTM富拓市場首席分析師Jameel Ahmad看來，人民幣6月3日收市大幅收高，主要原因是美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外慘淡，導致新興市場貨幣整體走強。這幾成市場共識。
有意思的是，央行首席經(jīng)濟學家馬駿稱，人民幣對美元雙向波動擴大，有助減少套利活動導致的貶值壓力。他解釋，春節(jié)后，中間價形成機制的規(guī)則性和透明度顯著提高；中國央行以中間價機制為主線，降低人民幣匯率對籃子的短期波動；允許人民幣在稍長時段內(nèi)對籃子貨幣一定程度升值或貶值。
然而，“有時偏離市場的大漲不排除央媽干預所為，但這又是必需的。央媽需要擇機‘打爆’人民幣空頭，以便控制好匯率趨貶幅度?！蹦辰?jīng)濟學家稱。其邏輯框架是，央媽可以對付的恰恰是那些人民幣“空頭”。不經(jīng)意的上攻可使得國際對沖基金不敢放肆做空人民幣?！昂喲灾峭幸话言僮叩母拍?。不然，投機倉位與市場預期會互相強化，更令人民幣匯率承壓?！彼f。
加之，6月8日，央行數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備連續(xù)兩個正增長之后，5月外儲縮至3.1917萬億美元，環(huán)比下降279億美元。其原因在于，匯率估值因素之外，美聯(lián)儲加息預期升溫導致資金外流。數(shù)據(jù)或利空人民幣。
但謝亞軒不認為央行的干預是針對某一價位，而是出于“向市場注入外匯流動性的目的”，及“希望退出外匯市場的常態(tài)干預，最好這個市場自發(fā)形成平衡價格”。
CFETS創(chuàng)新低
這里，不妨再看看一籃子貨幣到底在發(fā)生什么？
雖然5月份人民幣匯率指數(shù)小幅升值，如 2016年 5月 31日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為97.15，較4月末升值0.03%。但6月7日這天，加權(quán)計算得出CFETS人民幣匯率指數(shù)96.22，創(chuàng)指數(shù)發(fā)布來新低。年內(nèi)累計下跌 4.68%，SDR籃子指數(shù)跌3.24%，BIS指數(shù)跌4.33%。
不過，按照中國貨幣網(wǎng)特約評論員文章的說法，CFETS環(huán)比上升之外，參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別為98.44和96.21，分別較4月末升值0.39%和貶值0.86%。三個人民幣匯率指數(shù)兩升一貶，顯示人民幣對一籃子貨幣匯率繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。
文章認為，盡管5月份以來受外部因素影響人民幣對美元雙邊匯率有所貶值，但市場預期仍保持了相對穩(wěn)定，人民幣匯率根據(jù)市場供求變化自發(fā)調(diào)節(jié)、雙向浮動的特征更加明顯，外匯市場運行總體較為平穩(wěn)。
是啊，“人民幣對美元近期仍有下行壓力，對其他主要貨幣有一定的升值空間，對一籃子貨幣應該總體可控?！币晃涣私鈪R率政策的金融機構(gòu)高管稱。
無獨有偶，光大證券首席經(jīng)濟學家徐高撰文稱，雖然受美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不佳影響，6月3日和6日的人民幣匯率市場出現(xiàn)較大漲跌行情，但從最近兩個月看，人民幣明顯貶值。今年4月中旬至今，人民幣兌美元匯率貶值接近1.4%。盡管如此，人民幣匯率運行仍然保持了相當程度的穩(wěn)定性，并未對國內(nèi)經(jīng)濟與金融市場造成明顯沖擊。“這與半年前的狀況形成鮮明反差。說明當前我國政府對人民幣匯率預期的引導更為有效，同時人民幣匯率形成機制也更加符合實際。這保證了當前的人民幣貶值處于有序可控狀態(tài)?！毙旄哒J為，“更富有彈性的人民幣匯率運行機制正在成型?！?/p>
如此，似乎市場情緒日漸穩(wěn)定。彭博經(jīng)濟學家陳世淵亦坦言，最近貶值引起的擔心確實少了，因為大家相信央行可以較好的穩(wěn)定匯率市場。
此外，陳世淵覺得，也是因為套利資金(Carry trade)已流出很多，外債大幅度降低，資金外流壓力比過去小。對于未來，預測年底美元人民幣匯率在6.6左右。下半年，在9月有G20，10月加入SDR，都會起到穩(wěn)定作用。
但“貶值壓力不可小覷，核心還是人民幣資產(chǎn)高估了…… 香港進口量暴增，海外保險銷售驟升，比特幣量價雙升等都是資本外流的結(jié)果?！币晃粚_基金操盤手說。
在這位操盤人看來，并非盯住籃子貨幣，就能有序貶值；貶值有序與否，時間會給出答案?！耙恍┳鍪猩炭刹粫少r錢的買賣，所以有時會出現(xiàn)中間價被干預之后，前15分鐘沒有成交的怪事?！?/p>
市場之任性
當然，市場有時也不乏任性，易信金融總部中國區(qū)首席交易官孫宇認為，在美國非農(nóng)定調(diào)趨勢的情況下，短期美元還是維持承壓為主。美聯(lián)儲主席耶倫講話最終并未帶來太多的波瀾。耶倫重申，如果條件滿足，循序漸進加息或是合適的。
此時的平靜并不能否認之前的駭浪。就在十幾天前，美聯(lián)儲四月會議記錄甫出，美元大漲，全球風險資產(chǎn)競相做出反應。
易綱并不諱言，美聯(lián)儲加息去年末已有一次，再次加，節(jié)奏、力度、軌跡等都很重要。他指出，作為貨幣政策的研究者、市場人士，都要全面看待影響，要準備充分。
就貨幣政策角度而言，易綱稱，應對美聯(lián)儲加息，準備時間已夠，因加息醞釀已久。他個人認為，美聯(lián)儲如果加息，說明美國經(jīng)濟走強，就業(yè)或不錯，再者可能是物價走勢。其次，人們擔心如果加息，美元進一步走強，可能使得資本回流美國，令新興市場貨幣走弱。
瑞穗證劵首席經(jīng)濟學家濃建光預判，7-9月或是美聯(lián)儲的加息窗口。
其邏輯是：預計全年美元指數(shù)大概率在90-100之內(nèi)震蕩，突破100的可能性不大。對此，對待人民幣匯率無需過于緊張，吸取前兩次人民幣貶值導致市場預期混亂，資本流出加劇的教訓，試圖采用一次性貶值策略為做空人民幣提供空間，自釀風險?？紤]到今年9月杭州G20峰會，以及10月人民幣正式加入SDR的較好機遇，短期內(nèi)鼓勵海外資本流入國內(nèi)債券和股票市場，同時維持匯率穩(wěn)定仍是占優(yōu)策略。
在沈建光看來，避免人民幣貶值預期強化有助于人民幣加入SDR后提升國際地位，同時，也為防范金融動蕩，為國內(nèi)加速推動供給側(cè)改革和經(jīng)濟企穩(wěn)創(chuàng)造條件。
不過，市場情緒說變就變。即使某個階段天秤倒了你。
天秤倒向央媽？
此刻，也許天秤正倒向央媽？市場意識到其管理市場匯率預期的能力日趨提升，包括此輪貶值負向效應；是什么在支撐動態(tài)趨穩(wěn)的人民幣？還是風險短期尚未釋放？
瞧，人民幣兌美元中間價，從5月3日的1美元兌6.4565元人民幣，跌至6月6日的1美元兌6.5497元人民幣，貶值近1000個基點。人民幣兌美元波動中樞也從前期的1美元兌6.50元人民幣，下移至1美元兌6.56元人民幣左右。但市場對這一輪人民幣貶值反應相對平靜，未出現(xiàn)明顯恐慌。
顯然，“市場開始逐漸接受人民幣匯率波動的新態(tài)勢，即在美元指數(shù)及CFETS人民幣匯率指數(shù)之間保持動態(tài)穩(wěn)定。”鄂志寰認為，“人民幣匯率中間價‘雙錨’制為人民幣匯率動態(tài)穩(wěn)定打下制度基礎(chǔ)。”
而從“雙錨”制、預期管理能力、下行壓力風險釋放至國際收支、SDR資產(chǎn)配置等；鄂志寰對經(jīng)濟觀察報解釋，人民幣匯率的動態(tài)穩(wěn)定基于五個方面的支持因素。
諸如，8.11匯改后，人民幣匯率中間價參照收盤匯價制定，近期則逐漸轉(zhuǎn)向參照“收盤匯價+一籃子貨幣匯率變化”的新機制，以收盤匯價和一籃子貨幣匯率變化兩個因素綜合制定人民幣中間價，從而體現(xiàn)“雙錨”機制的特征，一方面增強了中間價的彈性，利于即期匯率保持基本穩(wěn)定，另一方面，也傳遞了一定的匯率政策取向，利于引導市場預期。
央行對市場匯率預期的管理能力有所提高，離岸市場預期管理產(chǎn)生明顯效果，一定程度上緩解了人民幣階段性的貶值壓力，推動人民幣匯率進入雙向波動、基本穩(wěn)定的主區(qū)間。今年來，央行不斷加強資本帳戶管理，并在匯率預期的管理取得初步成效，有效扭轉(zhuǎn)了外匯儲備持續(xù)下降的趨勢，最近兩個月，外匯儲備不跌反升。在離岸市場，境外空頭對央行前期的市場干預心有余悸，不再大肆看空及做空人民幣，參與人民幣外匯市場的交易活動更趨謹慎。
人民幣走軟仍然囿于中國內(nèi)地經(jīng)濟下行壓力，但近期硬著陸的風險有所釋放。市場開始認同中國經(jīng)濟未來會保持L形增長，“即使不刺激，速度也跌不到哪里去”的基本判斷。6.5%左右的經(jīng)濟增長在全球主要經(jīng)濟體中仍然保持最快增長。如果二、三季度實體經(jīng)濟資料好轉(zhuǎn)，屆時資本外流將有所改善，人民幣匯率有可能企穩(wěn)。
再者，國際收支狀況逐漸改善，資金外流能動有所減弱。在人民幣貶值預期強烈的背景下，一些企業(yè)針對匯率貶值的預期，采取了推遲結(jié)匯、提前購匯、境外結(jié)匯以及遠期規(guī)避風險、調(diào)整投資時點等措施，調(diào)整貨幣錯配，避免匯率波動損失。這些做法有一定的時間性，在一段時間內(nèi)會逐步見底。此外，隨著歐洲及日本等主要經(jīng)濟體陸續(xù)實施負利率，人民幣與世界主要貨幣利差優(yōu)勢放大，對資本外流也產(chǎn)生一定的遏制效應，資金外流呈逐漸減弱之勢。
“人民幣加入SDR將提高人民幣資產(chǎn)的配置需求，一定程度上對沖資金外流，為人民幣國際化注入新的動能，同時，對人民幣匯率穩(wěn)定形成新的支撐。”今年10月，人民幣將正式加入SDR貨幣籃子，隨著相關(guān)準備的推進，人民幣跨境使用的內(nèi)部及外部運行環(huán)境正在加快調(diào)整，人民幣國際化將出現(xiàn)積極變化，市場對人民幣資產(chǎn)的信心可能有所恢復，境外央行持有人民幣計價的儲備資產(chǎn)的興趣將有所上升，可能帶動更多的投資者加入持有人民幣資產(chǎn)的行列。央行和主權(quán)財富基金逐漸增加人民幣計價資產(chǎn)的持有份額，將成為人民幣國際化的新主體。此外，隨著“一帶一路”相關(guān)項目的推進，人民幣有望成為“一帶一路”沿線國家的主流貨幣。
最后走向浮動匯率
不言而喻，綜上，尤值得一提的是預期管理，但預期背后藏著一個終極訴求。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒站在另一緯度思忖央媽一系列的舉措。他說，近期參考籃子的人民幣匯率安排，是向浮動匯率的一個過渡性安排，它在當前能夠很好的分化市場預期，避免市場形成一致的升值或者貶值預期，但是它的最終目標仍然是要向所謂浮動匯率轉(zhuǎn)變。
回眸去年底美聯(lián)儲首次加息時，市場一致預期美聯(lián)儲會在2016年加息四次，當時對應的美元指數(shù)約100的位置。今年4月底5月初的市場預期是——今年美聯(lián)儲可能不加息或最多加息一次，這時對應的美元指數(shù)大概在91.9或92。
據(jù)此可推斷，若現(xiàn)在市場回到加息兩次的預期，謝亞軒認為對應的美元指數(shù)在95至96的位置。未來一個季度，或至七月兩個月，很可能美元都會強勢，參考一籃子貨幣機制會導致人民幣或是一個弱勢的局面。
陳世淵亦認為，從目前到9月份，其實是風險較大的時候。如果此期間，美元突然大幅度升值，央行就不得不再次在穩(wěn)定匯率和穩(wěn)定經(jīng)濟之間做出選擇。
摩根士丹利聯(lián)席首席經(jīng)濟學家及亞洲首席經(jīng)濟學家Chetan Ahya稱，接下來發(fā)達經(jīng)濟體將是推動全球經(jīng)濟增長的動力。他對經(jīng)濟觀察報預測，2016人民幣匯率貶值4%-4.5%。
如此，理想豐滿，現(xiàn)實卻骨感。站在6.6關(guān)口，人民幣“雙錨”之后更趨“雙向”；手持人民幣的你得捂好錢袋，擦亮眼睛。
(責任編輯：王斌)
