資金面恢復(fù)寬松 公開市場順勢凈回籠

　　隨著央行持續(xù)巨量投放的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，加之MLF到期、繳稅等擾動(dòng)因素的逐漸消退，資金緊勢終有所緩解，貨幣市場利率在連續(xù)上漲多日后終于出現(xiàn)了止升回落的跡象。4月27日，央行雖仍維持了千億規(guī)模的逆回購操作，但由于到期量較大，當(dāng)日公開市場凈回籠1200億元，為最近13個(gè)交易日以來首次凈回籠。市場人士指出，央行再次開展MLF操作后，繼續(xù)滾動(dòng)投放大額短期流動(dòng)性的壓力有所減輕，因此逆回購操作減量在意料之中。不過短期來看，月末前仍有大量逆回購到期，又適逢小長假前夕，資金面還需央行“呵護(hù)”。中期來看，央行預(yù)計(jì)仍然堅(jiān)持松緊適度的貨幣政策，考慮到5月繳稅、6月二季度末MPA考核等因素，二季度資金面仍有可能波動(dòng)。

　　資金面重回寬松

　　4月以來，央行以高頻滾動(dòng)逆回購與MLF相結(jié)合提供中短期流動(dòng)性，在三次開展MLF操作及連續(xù)10個(gè)交易日公開市場凈投放后，隨著擾動(dòng)因素的逐漸消退，資金緊勢終有所緩解。

　　4月27日，央行以利率招標(biāo)方式開展了1200億元7天逆回購操作，中標(biāo)利率為2.25%，與上期持平。該操作量較前日1400億元的逆回購量略有縮減。同時(shí)由于昨日逆回購到期量為2500億元，故當(dāng)天公開市場轉(zhuǎn)而實(shí)現(xiàn)資金凈回籠1300億元，為最近13個(gè)交易日以來首次凈回籠。

　　盡管公開市場周三轉(zhuǎn)為凈回籠，不過銀行間市場資金供給充裕，資金面狀況較前幾日明顯好轉(zhuǎn)。4月27日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種回購利率下行1.20個(gè)基點(diǎn)至2.024%。此外，昨日銀行間質(zhì)押式回購市場上，主要期限回購利率多數(shù)下行。數(shù)據(jù)顯示，除R007(2.480, 0.00, 0.00%)加權(quán)平均利率上行7.17BP至2.6702%外，R001(1.260, 0.00, 0.00%)、R014(3.000, 0.00, 0.00%)、R014、R021、R1M加權(quán)平均利率分別下跌1.11BP、17.89BP、26.42BP、1.85BP，最新分別報(bào)2.0308%、2.9963%、3.0842%、3.0848%。據(jù)交易員透露，受MLF及OMO持續(xù)影響，昨日早盤開盤即非常寬松，短期需求均很快的得到解決，隨后隔夜品種進(jìn)入泛濫狀態(tài)，7天14天跨月底供給依然謹(jǐn)慎，整體供小于求。下午資金面愈發(fā)寬松，大量機(jī)構(gòu)融出減點(diǎn)隔夜但需求寥寥。

　　流動(dòng)性仍需呵護(hù)

　　市場人士指出，在央行“MLF+逆回購”力保下資金面好轉(zhuǎn)，公開市場操作力度順勢下降，符合市場預(yù)期。盡管階段性的流動(dòng)性緊張可能已步入尾聲，但本周有8700億元逆回購即將到期，又適逢過節(jié)跨月，資金面壓力仍不可小覷，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)合理采用多種工具應(yīng)對(duì)資金面的波動(dòng)，資金面有望平穩(wěn)度過。

　　銀河證券指出，本周有上周操作的8700億元逆回購到期，央行以高頻滾動(dòng)逆回購與MLF相結(jié)合提供中短期流動(dòng)性，降準(zhǔn)的必要有所延后。但是由于公開市場操作與MLF相關(guān)資金利率對(duì)于商業(yè)銀行而言有較高的資金成本，加之宏觀審慎評(píng)估、信用違約事件、每周公開市場到期壓力等因素產(chǎn)生的影響，銀行間資金面持續(xù)偏緊短期難以改觀。

　　市場人士預(yù)計(jì)，后續(xù)央行仍然堅(jiān)持松緊適度的貨幣政策，在央行持續(xù)的呵護(hù)下，也較難出現(xiàn)“錢荒”式的大規(guī)模流動(dòng)性危機(jī)。中信證券(16.610, -0.26, -1.54%)指出，從基本面看，當(dāng)前貨幣政策仍肩負(fù)穩(wěn)增長的重任，與2013年為防過熱而收緊的局面存在本質(zhì)差異，加之“亞通脹”格局已基本確認(rèn)，對(duì)貨幣政策也不存在大幅收緊的要求。從政策面看，當(dāng)前央行并不存在類似2013年“壓力測試”的意圖，反而對(duì)資金面維穩(wěn)之意圖明顯，這主要源于非標(biāo)監(jiān)管趨嚴(yán)態(tài)勢下機(jī)構(gòu)投資轉(zhuǎn)向債市的變化，央行可通過維穩(wěn)關(guān)鍵券種來達(dá)到控制債市總體風(fēng)險(xiǎn)的目的，從而使得資本市場風(fēng)險(xiǎn)可控。