盡管從9月金融數(shù)據(jù)來看，央行[微博]穩(wěn)健的貨幣政策的效果已初步顯現(xiàn)，但10月19日，官方公布的我國三季度GDP為6.9%，跌破了7%關(guān)口。針對三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，多名接受《第一財經(jīng)日報》采訪的業(yè)內(nèi)人士表示對GDP破7早有預(yù)期，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運行整體保持平穩(wěn)，但接下來貨幣政策將面臨諸多考驗。

　　貨幣政策微調(diào)初見成效

　　實際上9月份金融數(shù)據(jù)顯示，貨幣政策效果并非不盡如人意。

　　央行新聞網(wǎng)站發(fā)布2015年前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，9月新增信貸1.05萬億元，社會融資規(guī)模升至1.35萬億，連續(xù)三個月上升。M2同比增速微降至13.1%，M1升至11.4%，為2013年5月來的最高值。

　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對《第一財經(jīng)日報》表示，根據(jù)央行公布的9月份金融數(shù)據(jù)，廣義貨幣(M2)同比增速達(dá)到13.1%，人民幣貸款增加9.90萬億元，前期的降準(zhǔn)降息、調(diào)整存貸比口徑等“微刺激”措施已經(jīng)釋放出更多的流動性，貨幣政策的微調(diào)已經(jīng)初見成效。

　　但針對三季度數(shù)據(jù)，中國銀行國際金融研究所高級分析師周景彤對《第一財經(jīng)日報》分析稱：從供給角度看，主要是服務(wù)業(yè)的支撐作用進(jìn)一步增強(qiáng)，服務(wù)業(yè)對GDP增長的貢獻(xiàn)率繼續(xù)提高；但第二產(chǎn)業(yè)放緩的趨勢沒有得到扭轉(zhuǎn)，第三季度增速較第二季度放慢了0.2個百分點；從需求方面看，消費對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用在明顯提高，三季度增長不僅沒有減速，反而還有所加快，但投資和出口增速繼續(xù)放慢。由此判斷，我國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)變，動力在切換，就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，物價繼續(xù)保持低水平。

　　交通銀行金融研究中心劉學(xué)智認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行存在三方面的下行壓力和一個不確定性。一是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下降；二是制造業(yè)投資增速下行；三是金融業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用不如上半年。一大不確定性因素是穩(wěn)增長的資金來源受限問題能否有效解決，將影響基礎(chǔ)設(shè)施投資增速能否回升。

　　劉學(xué)智稱，積極因素有助于經(jīng)濟(jì)運行企穩(wěn)。穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)向偏松方向微調(diào)，促進(jìn)社會融資成本下行和市場流動性充裕。預(yù)計第四季度經(jīng)濟(jì)運行走勢平緩，全年能夠?qū)崿F(xiàn)7%左右的經(jīng)濟(jì)增長。

　　“需要關(guān)注的問題在于，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)體量比較大，新興產(chǎn)業(yè)體量尚比較小。新興產(chǎn)業(yè)的增長還彌補(bǔ)不了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)減速留下的空缺，所以宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行的壓力還是比較大的?！敝芫巴Q。

　　“但總體上還是會趨于流動性充裕，這是大方向，因為當(dāng)前和未來一段時間，經(jīng)濟(jì)特別是實體經(jīng)濟(jì)很艱難，沒有實體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和支撐，其他的指標(biāo)也難以好轉(zhuǎn)。前期貨幣政策效果在初步顯現(xiàn)，具體來說就是金融數(shù)據(jù)比較好，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體還是不太好。降息降準(zhǔn)已有5次，但企業(yè)融資成本下降效果尚不明顯，各類金融市場還是相對分割不統(tǒng)一，或聯(lián)動性不強(qiáng)。”周景彤說。

　　摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊認(rèn)為，在四季度央行可能還有降準(zhǔn)和降息各一次，更多的是為了鞏固前期政策效果和在一定程度上對沖由于外匯占款下降所帶來的貨幣政策緊縮效應(yīng)。

　　　定向調(diào)控的思路或?qū)⒗^續(xù)

　　針對未來央行貨幣政策走勢，楊馳認(rèn)為，目前貨幣政策正處于總量性向結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的過渡期，下一步的貨幣政策走向值得關(guān)注，定向調(diào)控的思路仍將繼續(xù)。總的調(diào)控目的仍然是守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險的底線，確保全社會保持適度的流動性。在外匯占款放緩的背景下，央行通過信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款、政策性銀行注資等新的貨幣投放渠道，力圖將更多資金引入三農(nóng)、小微、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重點領(lǐng)域。

　　楊馳表示：“不能對貨幣政策給予太高的期望。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是實體經(jīng)濟(jì)本身的任務(wù)，適當(dāng)?shù)呢泿耪呖梢源龠M(jìn)但不能替代企業(yè)本身的工作?！?/p>

　　從前期貨幣政策操作來看，楊馳分析，在實體經(jīng)濟(jì)需求疲軟的情況下，一味依靠全面降息、普遍降準(zhǔn)等總量寬松型貨幣政策工具來降低融資成本、刺激市場需求存在較大的局限性，沒有收到預(yù)期的效果。

　　楊馳進(jìn)一步表示，目前的主要問題不在于市場總體流動性不足，而是貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢通，資金難以進(jìn)入需要重點扶持的領(lǐng)域。因此，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整的定向性操作，高頻率地使用SLF、PSL、定向降準(zhǔn)、再貸款等“微刺激”手段仍將是下一階段貨幣政策的主基調(diào)。

　　“以信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款為例，央行將信貸資產(chǎn)作為質(zhì)押品，可以將涉農(nóng)和小微貸款設(shè)定較高的折價率，產(chǎn)能過剩領(lǐng)域、高能耗高污染領(lǐng)域的貸款設(shè)定較低的折價率甚至不納入合規(guī)質(zhì)押品范圍，以此調(diào)整商業(yè)銀行的貸款投向，從而實現(xiàn)定向調(diào)控的目的?！睏铖Y說。

　　2015年2月和4月，央行兩次以普降和定向相結(jié)合的方式調(diào)整了存款準(zhǔn)備金率。一是普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率累計1.5個百分點。二是定向降低部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率：將農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行存款準(zhǔn)備金率從18%累計下調(diào)至10.5%。

　　此外，2015年6月，央行進(jìn)一步有針對性地對金融機(jī)構(gòu)實施定向降準(zhǔn)。一是對“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。二是對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。三是降低財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個百分點。