上周日的一次大幅降準(zhǔn)像是穩(wěn)增長(zhǎng)的沖鋒號(hào)。

　　中國(guó)人民銀行宣布，自4月20日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并有針對(duì)性地實(shí)施定向降準(zhǔn)。這是時(shí)隔六年多來(lái)央行頭一回單次下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的存準(zhǔn)率。

　　但這并不能夠說(shuō)明中國(guó)貨幣政策大轉(zhuǎn)向，更難與大規(guī)模全面刺激劃等號(hào)。

　　中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川日前在第31屆國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)系列會(huì)議上已經(jīng)指出：“中國(guó)將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹走勢(shì)進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整”。

　　降準(zhǔn)與強(qiáng)刺激難劃等號(hào)

　　存準(zhǔn)率1個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)幅度明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。此舉會(huì)向市場(chǎng)注入多少流動(dòng)性？

　　根據(jù)摩根大通估算，此次降準(zhǔn)可能向系統(tǒng)注入1.384萬(wàn)億元流動(dòng)性，其中1.249萬(wàn)億元源自1個(gè)百分點(diǎn)的普遍降準(zhǔn)，約450億元源自中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的額外降準(zhǔn)，約900億元來(lái)自農(nóng)村合作銀行、農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行的額外降準(zhǔn)。

　　此次降準(zhǔn)幅度為2008年以來(lái)最大。上次普遍降準(zhǔn)幅度超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)是在2008年11月，當(dāng)時(shí)大型銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，中小型銀行下調(diào)2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管此次降準(zhǔn)幅度超出預(yù)期，但央行動(dòng)用貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控卻絲毫不讓人意外。

　　在4月中旬的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)明確表示，要充分認(rèn)識(shí)我國(guó)發(fā)展仍具有巨大潛力、韌性和回旋余地，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，保持定力，靈活施策，在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度，針對(duì)新情況新問(wèn)題，用好多種政策工具，守住穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)增效益的基本盤。

　　摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌告訴記者，政策方面的擔(dān)憂是目前的貨幣和信貸政策立場(chǎng)可能沒(méi)有為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供充分的支持。3月份M2貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率放緩至同比增長(zhǎng)11.6%，而社會(huì)融資總量增長(zhǎng)率降至同比增長(zhǎng)12.8%，這是自2002年該數(shù)據(jù)開(kāi)始發(fā)布以來(lái)的最低水平。

　　他說(shuō)，事實(shí)上，我們對(duì)中國(guó)貨幣狀況的估算表明，近幾個(gè)月貨幣政策較緊，主要由于以實(shí)際有效匯率計(jì)算的人民幣升值以及信貸增長(zhǎng)放緩。

　　在此角度來(lái)看，此次大幅降準(zhǔn)的初衷與2008年那次相比存在根本區(qū)別。

　　“今年2月、3月份外匯占款連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，特別是3月份同比少增2307億元，基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)較大缺口。降低準(zhǔn)備金率1個(gè)點(diǎn)，由央行釋放解鎖的基礎(chǔ)貨幣，基本能完成對(duì)沖?！?中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)陸磊表示，為穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣投放，保持M2平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，在4月份降準(zhǔn)是合適的。

　　定向調(diào)控風(fēng)向標(biāo)未變

　　此次降準(zhǔn)延續(xù)了上次總量加定向的模式，結(jié)構(gòu)上看，定向調(diào)控再度發(fā)力，“三農(nóng)”和小微企業(yè)將精準(zhǔn)受益。

　　這次央行對(duì)農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降準(zhǔn)2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國(guó)有和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行低0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的導(dǎo)向鮮明。

　　“此次降準(zhǔn)不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，也不是強(qiáng)刺激，因?yàn)闆](méi)有額外增加流動(dòng)性，只是彌補(bǔ)貨幣缺口，還是沿著穩(wěn)健的貨幣政策、松緊適度的方向?！标懤诒硎?，未來(lái)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)。通過(guò)綜合運(yùn)用貨幣信貸政策，推動(dòng)金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　參加總理經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)的瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也持同樣的觀點(diǎn)，她表示，降準(zhǔn)的首要目標(biāo)是對(duì)沖外匯占款收縮、保證基礎(chǔ)貨幣適度增長(zhǎng)。換言之，降準(zhǔn)的確是寬松措施，但并非刺激政策。

　　摩根士丹利預(yù)計(jì)，隨著未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步調(diào)整，不僅能更好地降低融資成本，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)送上及時(shí)雨，還將為即將展開(kāi)的地方債置換提供支撐。

　　根據(jù)朱海斌的估算，降準(zhǔn)舉措能為銀行提供一定流動(dòng)性以購(gòu)入地方政府債券，包括財(cái)政預(yù)算中公布的新發(fā)行的6000億元人民幣地方政府債券，以及1萬(wàn)億元現(xiàn)有地方政府債券的置換計(jì)劃。這將進(jìn)一步放寬近期的財(cái)政限制，支持促增長(zhǎng)措施，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面。

　　在此角度來(lái)看，降準(zhǔn)的最終效應(yīng)也將傳導(dǎo)至定向調(diào)控的重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　我國(guó)通常會(huì)通過(guò)推進(jìn)基建及政府相關(guān)投資來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不同于以往，當(dāng)前企業(yè)部門投資意愿疲弱。在平臺(tái)融資受限、地方政府融資難度加大，決策層希望避免信貸全面擴(kuò)張和杠桿率進(jìn)一步攀升。

　　在此背景下，汪濤稱，決策層可以增加對(duì)政策性銀行的流動(dòng)性支持、甚至直接注資，進(jìn)而鼓勵(lì)其對(duì)棚改、水利、鐵路及其他基建領(lǐng)域提供信貸支持。