國際油價(jià)“攪局” 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨考驗(yàn)

　　解鈴還須系鈴人。受美國數(shù)家煉油廠工人罷工影響，自去年年中以來持續(xù)下跌的國際油價(jià)，近兩個(gè)交易日飆漲逾10%，橡膠、銅、PTA等也紛紛上漲，引發(fā)了市場“底部”猜想。

　　接受中國證券報(bào)記者采訪的分析師認(rèn)為，去年7月利比亞恢復(fù)原油出口是本輪油價(jià)暴跌的導(dǎo)火索，歐佩克(OPEC)大打價(jià)格戰(zhàn)加劇了油價(jià)跌勢。而頁巖氣革命令美國原油產(chǎn)量大幅增長是油價(jià)下跌的根本原因，因此油價(jià)要實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)還須進(jìn)一步減少供給。從油價(jià)走勢對經(jīng)濟(jì)的影響來看，一方面油價(jià)劇烈波動影響企業(yè)利潤，增加了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn);另一方面若油價(jià)持續(xù)低迷，可能令市場需求預(yù)期不穩(wěn)，甚至減緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

　　國際油價(jià)兩日漲幅逾10%

　　石油被譽(yù)為工業(yè)的血液，油價(jià)波動對經(jīng)濟(jì)的影響不言而喻。從去年7月以來，國際油價(jià)從100美元/桶附近一路狂跌，最低在今年1月底探至43.58美元/桶。

　　美國原油期貨價(jià)格是原油市場的風(fēng)向標(biāo)之一，在2008年金融危機(jī)之后，曾一度從147美元/桶左右跌至40美元/桶附近。上個(gè)月，當(dāng)原油價(jià)格跌破50美元/桶時(shí)，不少市場人士猜想國際油價(jià)已經(jīng)跌至“底部”，并著手布局多單。原油市場劇烈波動不足為奇。1月30日(上周五)，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格飆漲逾8%，創(chuàng)兩年半最大單日漲幅。隨后在2月首個(gè)交易日(2月2日)，美國原油期貨價(jià)格在盤中回調(diào)近3%的情況下，依然快速“翻紅”并收漲近3%。

　　消息顯示，美國鋼鐵工人聯(lián)合會與企業(yè)未能就一項(xiàng)于2月1日期滿的勞動合同達(dá)成共識，于當(dāng)?shù)貢r(shí)間1日開始舉行大罷工，目前涉及九處煉油廠。受罷工影響的煉廠合計(jì)每日可產(chǎn)出182萬桶燃料，占美國產(chǎn)能的10%。煉廠生產(chǎn)受到影響可能導(dǎo)致原油產(chǎn)量下降。由于美國的石油工業(yè)在全球行業(yè)中舉足輕重，分析人士認(rèn)為，該局面勢必導(dǎo)致全球油品減產(chǎn)，支撐國際油價(jià)回升。

　　1月30日至2月2日兩個(gè)交易日，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格累計(jì)漲幅超過10%。有市場人士認(rèn)為，國際油價(jià)就此展開反轉(zhuǎn)行情。

　　不過，國際投行對此似乎不以為然。摩根士丹利分析師Adam Longson在報(bào)告中稱，近日油價(jià)因美國鉆井機(jī)數(shù)量下降而出現(xiàn)的油價(jià)回升是“不可持續(xù)的”。美銀美林的亞太和新興市場策略主管Ajay Kapur認(rèn)為，原油價(jià)格在市場持續(xù)供大于求的情況下，可能跌至30美元/桶的水平。Kapur表示:“雖然市場聽到了一些風(fēng)聲，但真正要對價(jià)格有影響還非常遠(yuǎn)。目前處在供大于求的狀況下?！?

　　“底部”猜想有待驗(yàn)證

　　對于國際油價(jià)“底部”的猜想，多位接受中國證券報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在原油市場基本面未得到有效改善情況下，尚不足以迎來油價(jià)反轉(zhuǎn)行情。

　　格林大華期貨分析師原欣亮表示，從基本面上來看，上周美原油庫存持續(xù)增加，達(dá)4.067億桶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過過去5年的庫存上限，創(chuàng)1924年以來最高水平。最新數(shù)據(jù)顯示，美原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高。沙特方面將原油產(chǎn)量提高至980萬桶/天，創(chuàng)下去年10月份以來最高產(chǎn)量，并繼續(xù)下調(diào)其2月原油出口價(jià)格。

　　另一方面，備受關(guān)注的原油出口大國——俄羅斯決定，自2月1日起大幅下調(diào)石油出口稅，從每噸170.2美元降至每噸112.9美元，降幅達(dá)33.67%。原欣亮表示，這一舉措旨在減少當(dāng)前油價(jià)對俄羅斯財(cái)政的影響，給石油生產(chǎn)商減壓，這意味著產(chǎn)油國之間爭奪市場份額的“價(jià)格戰(zhàn)”仍在延續(xù)，全球性原油供應(yīng)過剩問題仍是市場主導(dǎo)，基本面將利空原油價(jià)格。

　　對于近日國際油價(jià)大幅反彈，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認(rèn)為，國際油價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過一成，可能是短期超跌反彈，并不意味著底部已經(jīng)到來。

　　程小勇指出，從宏觀層面來看，2015年全球經(jīng)濟(jì)開局不利，包括美國、中國和歐洲公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都普遍走弱，盡管有季節(jié)性因素，但不可否認(rèn)的是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，特別是中國經(jīng)濟(jì)疲軟引發(fā)的需求下滑沖擊還將持續(xù)。從基本面來看，1月份OPEC原油產(chǎn)量繼續(xù)增長，OPEC成員國產(chǎn)油量在1月每天增加48.3萬桶，日均為3090.5萬桶。其中，伊拉克、沙特和安哥拉的石油新增產(chǎn)量尤其多。

　　值得注意的是，美國的石油企業(yè)迫于利潤下降正計(jì)劃減少開支。美國石油巨頭埃克森美孚公司2月2日公布，由于油價(jià)下跌，公司去年四季度凈利潤下降。公司去年投資開支為385億美元，比2013年減少40億美元。?？松梨趯⒂?月初公布2015年投資預(yù)算，公司此前稱未來幾年投資預(yù)算預(yù)計(jì)都會低于370億美元。

　　此外，美國雪佛龍石油公司日前也發(fā)布報(bào)告稱，公司在2015年開采投資預(yù)算為350億美元，比2014年減少13%。美國油田技術(shù)服務(wù)公司貝克休斯日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國運(yùn)營的油田鉆井?dāng)?shù)量連續(xù)8周下降。

　　程小勇說，盡管美國第三大和第四大石油公司削減開支，但尚沒有實(shí)際性減產(chǎn)，回顧上世紀(jì)80年代，油價(jià)觸底是在OPEC減產(chǎn)之后才出現(xiàn)的。

　　民生期貨市場部副總經(jīng)理屈曉寧也對記者表示，對國際油價(jià)見底的“猜想”并不贊同，首先是供給的持續(xù)是可預(yù)見的，歐佩克和非歐都沒有減產(chǎn)的意愿，需求也沒有明顯的提升。近期的上漲只能是地域突發(fā)事件和短期行為，原油探底之路還很漫長，等到開始有減產(chǎn)出現(xiàn)才可能逐步止住下跌。

　　國際油價(jià)何時(shí)方能言底呢?原欣亮表示，1月以來國際油價(jià)劇烈波動，OVX(石油ETF波動率)大幅增加，持續(xù)在58的高位，因此反映出原油價(jià)格仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)，仍處在尋底過程中。這波原油底部的標(biāo)志是原油市場份額爭奪達(dá)到一短暫的均衡，同時(shí)OVX下降到40下方。

　　另外，下一個(gè)支撐的位置直指最近兩年增產(chǎn)最多的美國頁巖油成本。此前市場對頁巖油的成本估計(jì)有各種版本，從30美元/桶至70美元/桶不等，但各頁巖區(qū)塊因開采難度與效率不同，很難給出統(tǒng)一的成本線，去年10月以來，鉆機(jī)數(shù)量開始下降，到今年1月底，回落幅度達(dá)24%，且其中三分之二是發(fā)生在1月份，油價(jià)下跌到當(dāng)前的水平，的確是觸及了部分產(chǎn)油區(qū)的成本。也是在1月開始，市場抄底的聲音開始越來越大。

　　華泰長城期貨分析師陳靜怡認(rèn)為，在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，國際油價(jià)底部要確認(rèn)，至少要看到美國原油產(chǎn)量被擠出，無論是因?yàn)槌杀疽蛩兀€是企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流無法持續(xù)，或者產(chǎn)油國出現(xiàn)局勢動蕩導(dǎo)致供應(yīng)中斷;在資金面上，需要空頭獲利平倉，總體持倉量明顯回落才能夠見到底部。

　　油價(jià)波動令市場需求不穩(wěn)

　　原油作為大宗商品的領(lǐng)頭羊，其價(jià)格變化影響著整體大宗商品市場氛圍，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)全局。顯而易見的是，連續(xù)兩日國際油價(jià)暴漲后，大宗商品市場再度上演“過山車”行情。截至2月3日，國內(nèi)期貨市場上，PTA、甲醇、塑料、聚丙烯等多個(gè)期貨品種漲逾3%，銅、橡膠、PVC等品種也出現(xiàn)較大漲幅。

　　不過，這并不能說明商品市場正在轉(zhuǎn)好。2月2日，被稱為全球經(jīng)濟(jì)縮影的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDI)報(bào)收590點(diǎn)，下挫至近30年來最低。BDI指數(shù)亦反映當(dāng)前國際大宗商品市場景氣度。

　　陳靜怡指出，航運(yùn)使用的燃油主要為柴油和燃料油，這是原油冶煉的下游產(chǎn)品，價(jià)格基本上與原油同步變化。一般來說，燃油成本占航運(yùn)營業(yè)成本的30-40%不等，原油價(jià)格的下跌直接降低了航運(yùn)成本;另外一個(gè)較為間接的關(guān)聯(lián)是，油價(jià)和全球整體經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)。當(dāng)前油價(jià)從去年7月下跌以來極其順暢，除供應(yīng)過剩外，另一個(gè)原因是在經(jīng)濟(jì)需求方面得不到支撐，特別是歐洲和亞洲經(jīng)濟(jì)增長疲弱，這也影響到波羅的海干散貨運(yùn)指數(shù)跟蹤的幾條主要航線的運(yùn)輸情況。

　　國元期貨研發(fā)中心總經(jīng)理姜興春表示，從大周期看，BDI與原油價(jià)格相關(guān)性極高;特別是自2014年以來，隨著以中國為代表的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長減速，BDI價(jià)格不斷創(chuàng)出新低，尤其是國際原油價(jià)格暴跌，導(dǎo)致運(yùn)輸成本下降，也令BDI進(jìn)一步承壓。

　　從全球經(jīng)濟(jì)層面來看，油價(jià)劇烈波動牽動著每一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的“神經(jīng)”。業(yè)內(nèi)人士表示，從積極面看，國際油價(jià)下降首先會降低能源成本，促進(jìn)制造業(yè)復(fù)蘇與發(fā)展，從而有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程;同時(shí)，低油價(jià)會刺激全球原油市場需求增加，尤其是中國、印度等發(fā)展中國家對原油的需求和儲備增加，利于經(jīng)濟(jì)增長。硬幣還有另一面。短期內(nèi)國際油價(jià)暴跌暴漲，可能使全球市場對未來一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和市場需求預(yù)期不穩(wěn)定。

　　中國原油對外依賴度比較高，原油價(jià)格的波動對國內(nèi)特別是能源化工類企業(yè)影響甚大。格林大華期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，對能源加工企業(yè)來講，原油價(jià)格大幅波動會影響到企業(yè)生產(chǎn)成本;對生產(chǎn)企業(yè)來講，原油價(jià)格大幅波動則會影響到企業(yè)利潤，二者都會增加企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，影響到企業(yè)利潤。因此，無論是原油下游企業(yè)還是上游企業(yè)都需要借助期貨和期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回避。

　　一些分析師也對中國證券報(bào)記者表示，在國際油價(jià)暴漲之前，應(yīng)該充分利用“空檔”，加快原油進(jìn)口速度，增加進(jìn)口規(guī)模，對沖過去高油價(jià)時(shí)期的成本，完善能源儲備體系，同時(shí)也應(yīng)該加快原油期貨市場建設(shè)。

　　歐佩克減產(chǎn)可能性小

　　“頁巖革命”尚不足以改變已有的原油格局，這也意味著歐佩克有足夠的信心可以將頁巖油企業(yè)淘汰出局。從去年7月以來，伴隨利比亞恢復(fù)原油出口，國際油價(jià)已經(jīng)跌逾50%，可謂“熊冠寰宇”。雖如此，歐佩克仍然不可能減產(chǎn)罷休。

　　2014年，對于所有產(chǎn)油國而言，是令人銘記的一年。歐佩克國家之所以要將“價(jià)格戰(zhàn)”打到底，并非置自身利益與不顧，而是為了保證自己的市場份額不受威脅。

　　歐佩克現(xiàn)有12個(gè)成員國:沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、阿拉伯聯(lián)合酋長國、卡塔爾、利比亞、尼日利亞、阿爾及利亞、安哥拉、厄瓜多爾和委內(nèi)瑞拉。在這次“價(jià)格戰(zhàn)”中，沖鋒陷陣者是沙特阿拉伯。作為中東地區(qū)最大的產(chǎn)油國，沙特目前主動減產(chǎn)概率更是小之又小。頁巖油對全球原油市場的影響類似上世紀(jì)北海油田開發(fā)。當(dāng)時(shí)，沙特采取減少產(chǎn)量以維持高價(jià)的策略，最終深受其害。

　　很顯然，這一次沙特的策略明顯與前一次相反，其之所以打響“價(jià)格戰(zhàn)”，目的顯而易見:只要國際油價(jià)跌到一定水平，產(chǎn)油成本較高的美國頁巖油生產(chǎn)商就會被迫減產(chǎn)，甚至退出市場。

　　從歷史上來看，頁巖油的出現(xiàn)與上世紀(jì)北海油田開發(fā)對于全球油市的影響十分相似。上世紀(jì)70年代中前期，北海油田開始出產(chǎn)原油。此后幾年，經(jīng)過大規(guī)模開發(fā)，北海原油產(chǎn)量迅速激增。

　　1975年至1985年的短短十年間，主要出產(chǎn)國英國的原油產(chǎn)量已從1萬桶/日暴增至270萬桶/日。而沙特為了維持原油價(jià)格，不斷降低本國產(chǎn)量，到1985年其產(chǎn)量已由最高峰的1000萬桶/日縮水至300萬桶/日。眼見市場份額不斷下滑，雖然油價(jià)得以維持高位，但自己反而成了高油價(jià)最大的犧牲者。1985年12月，沙特宣布了重獲原油市場份額的意圖，油價(jià)隨即開始下跌，從1985年11月巔峰時(shí)期的31.72美元/桶最低跌至次年3月的10.42美元。油價(jià)暴跌的后果令當(dāng)時(shí)生產(chǎn)成本最高的美國原油生產(chǎn)企業(yè)接連破產(chǎn)。

　　沙特此次如此應(yīng)對的根本原因在于頁巖革命令美國原油產(chǎn)量大幅增加，打破了原有的供需平衡。前幾年，由于利比亞戰(zhàn)爭以及伊拉克產(chǎn)能尚處在恢復(fù)過程中，頁巖油對于全球原油市場的影響并未體現(xiàn)。不過，去年7月初利比亞政府恢復(fù)原油出口后，該國原油產(chǎn)量迅速從7月初的20多萬桶/日激增至9月末的90萬桶/日，徹底打破了之前原油市場的供需平衡。

　　目前來看，盡管國際油價(jià)暴跌，但暫時(shí)并未嚴(yán)重影響頁巖油產(chǎn)量。未來若紐約布倫特(BRENT)油價(jià)跌破40美元/桶，部分頁巖油企業(yè)將出現(xiàn)破產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，去年10月新井開采許可環(huán)比大減15%，預(yù)計(jì)2015年年中美國原油產(chǎn)量增速將開始放緩。因此，為了消除美國頁巖油這個(gè)新興石油供應(yīng)源的威脅，以沙特為首的OPEC產(chǎn)油國暫時(shí)還不會主動減產(chǎn)，以便保住其主導(dǎo)全球石油市場的地位。

　　海外投行:“抄底”原油為時(shí)尚早

　　盡管國際油價(jià)在近幾個(gè)交易日明顯反彈，但多數(shù)海外投行并未因此而看多油價(jià)前景。部分投行認(rèn)為，近期油價(jià)走勢僅僅是前期跌勢過猛的技術(shù)性反彈，投資者應(yīng)該在考慮“抄底”時(shí)保持謹(jǐn)慎。

　　供需失衡可能加劇

　　摩根士丹利在最新報(bào)告中指出，油價(jià)近日出現(xiàn)的反彈更多只是技術(shù)層面的，這種回升或難以持續(xù)。該報(bào)告指出，美國油服公司貝克休斯1月30日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國石油鉆井平臺在截至1月30日當(dāng)周關(guān)閉了94口，至1223口的三年新低，降幅還創(chuàng)下了1987年有相關(guān)統(tǒng)計(jì)以來的歷史新高，這從心理層面刺激了紐約原油期貨價(jià)格當(dāng)日暴漲8.3%，市場認(rèn)為能源巨頭接下來將進(jìn)一步減產(chǎn)。不過，實(shí)際上美國鉆機(jī)數(shù)量下滑主要集中在低收益率的垂直或定向鉆機(jī)，絕大多數(shù)高效的鉆機(jī)仍會盡可能運(yùn)作，因此美國原油開采活動不會有該鉆井?dāng)?shù)量統(tǒng)計(jì)顯示的放緩程度。

　　摩根士丹利還強(qiáng)調(diào)，全球原油市場的基本面從今年3月起可能繼續(xù)惡化，供需失衡的態(tài)勢可能加劇，起碼不會出現(xiàn)緩和。對于供給端而言，最新數(shù)據(jù)顯示，1月石油輸出國組織(歐佩克)不僅沒有減產(chǎn)，反而選擇增產(chǎn);對于需求端而言，目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)也比較疲軟，需求并不旺盛。

　　投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎

　　巴克萊銀行分析師表示，由于供需失衡的局面近期并無明顯緩解，油價(jià)可能仍未跌到底，未來數(shù)月兩地油價(jià)可能跌至每桶40美元以下的低位。該行將今年布倫特原油均價(jià)預(yù)期由每桶72美元下調(diào)至每桶44美元;將今年紐約原油均價(jià)預(yù)期由每桶66美元下調(diào)至每桶42美元。

　　該分析師強(qiáng)調(diào)，低油價(jià)對提振需求僅有微弱影響，2015年原油市場的供需很難恢復(fù)平衡，油價(jià)也難以明顯反彈。全球石油供應(yīng)過剩的局面將延續(xù)，至少將持續(xù)至2016年年初。該行預(yù)計(jì)，油價(jià)將在2016年反彈，布倫特原油2016年均價(jià)將升至每桶60美元，紐約原油2016年均價(jià)將升至每桶57美元。

　　高盛集團(tuán)也強(qiáng)調(diào)，盡管原油價(jià)格大幅下跌，但近期繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)依然偏大，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎。高盛首席大宗商品分析師庫里在最新研究報(bào)告中稱，油價(jià)自去年6月以來“腰斬”后，還將在更長時(shí)間內(nèi)維持在低位，預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格將跌至每桶40美元的水平。從供給端看，油價(jià)走低會使相關(guān)行業(yè)削減支出并提高效率以謀求生存，原油產(chǎn)量會出現(xiàn)一定調(diào)整，但并不會達(dá)到供應(yīng)量明顯銳減的程度。從需求端看，新興經(jīng)濟(jì)體的需求增長將進(jìn)一步放緩，這對于油價(jià)反彈非常不利。即使油價(jià)重新反彈，也很難回升至此前每桶100美元的高位，一個(gè)新的均衡價(jià)格會逐漸形成。