昨日央行公布10月社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，初步統(tǒng)計，10月份社會融資規(guī)模為6627億元，比上月少4728億元，比去年同期少2018億元。其中，當(dāng)月人民幣貸款增加5483億元，同比多增423億元。分析人士認為，未來央行將更頻繁地使用MLF (中期借貸便利)等工具，甚至創(chuàng)設(shè)新工具如LLF(長期借貸便利)，一手提供流動性，一手以價格杠桿的方式引導(dǎo)市場利率下行，最終達到降低社會融資成本的意圖。

　　從結(jié)構(gòu)上看，同業(yè)業(yè)務(wù)的繼續(xù)收縮是“拖累”社會融資增速的主因。表內(nèi)融資則在市場預(yù)期之內(nèi)，10月份人民幣貸款增加5483億元，同比多增423億元，是高于近些年的均值的。從信貸結(jié)構(gòu)看，住戶貸款增加1585億元，非金融企業(yè)及其他部門貸款增加3890億元，其中，短期貸款增加179億元，中長期貸款增加2232億元，票據(jù)融資增加1171億元。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認為，10月份新增信貸主要貢獻分別為票據(jù)融資和企業(yè)中長期貸款，一方面反映實體經(jīng)濟，尤其是地產(chǎn)和私營部門的融資需求不強，銀行只能用票據(jù)完成央行下達銀行的信用額度；另一方面反映出公共部門基建投資托底經(jīng)濟的力度依舊很強，因為公共部門是中長期貸款的主要載體。

　　中金公司的債券研究團隊認為，信貸投放仍比較依賴于票據(jù)融資，10月份貼現(xiàn)票據(jù)增量1171億，仍顯示銀行依靠票據(jù)來沖貸款規(guī)模，實際融資需求偏弱。而由于銀行通過表內(nèi)票據(jù)沖規(guī)模，導(dǎo)致表外未貼現(xiàn)票據(jù)增量出現(xiàn)較明顯的負增長。表內(nèi)外票據(jù)合計仍是負值，說明總體的票據(jù)融資需求也是不強。中金的銀行研究團隊也認為，制造業(yè)和中小企業(yè)有效融資需求下滑是社會融資總量增長乏力的原因。

　　中金公司還認為，居民貸款的增量仍然偏弱，尤其是中長期貸款增量同比和環(huán)比均下降。雖然9月底央行和銀監(jiān)會下發(fā)了“房貸新政”，但首套房貸針對的是普通住宅，仍有所限制。從10月份的中長期居民貸款來看，房貸的投放仍不是很理想。

　　某股份制銀行在浙江的一級分行小企業(yè)信貸負責(zé)人表示：“現(xiàn)在額度不缺，但企業(yè)的融資意愿、投資信心確實在下降，不是特別有把握的項目不敢投，自然也不需要融資。銀行放貸時也更加謹慎，風(fēng)險溢價肯定要上升。畢竟我們是商業(yè)銀行，不是政策性銀行，得綜合考慮成本和收益?！?

　　盡管數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟融資需求仍較弱，CPI同比增速也仍在2%以下，但結(jié)合央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告的措辭，當(dāng)下全面降準(zhǔn)降息的呼聲較前期已經(jīng)弱了不少。

　　央行在《2014年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中表示，盡管價格漲幅放緩，形勢較為穩(wěn)定，但經(jīng)過前期較快上漲，物價絕對水平不低，不少國內(nèi)商品價格已高于外部，居民對物價的感受仍較強，物價預(yù)期還不很穩(wěn)定。在軟約束和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策的作用和傳導(dǎo)也會受到影響，需要兼顧和應(yīng)對的矛盾更多，既要促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行，也要防止過度“放水”固化結(jié)構(gòu)扭曲、推升通脹和債務(wù)水平。

　　目前，央行的做法是量價并舉，在提供流動性的同時，也引導(dǎo)市場利率下行，以期達到降低社會融資成本的目的。在7月、9月和10月，央行連續(xù)三次下調(diào)14天正回購利率。9月，創(chuàng)設(shè)了MLF，已累計投放7695億元，期限3個月，利率3.5%，在提供流動性的同時，發(fā)揮中期政策利率的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會融資成本。

　　中金債券團隊認為，要穩(wěn)定經(jīng)濟，傳統(tǒng)的上杠桿的刺激方式仍不可少，比如增加基建投資，但同時要加快貨幣流通速度?？偟膩碚f，貨幣政策仍然要起到保駕護航的作用。具體到操作上，MLF工具可能會更多更頻繁使用，畢竟MLF既有價格的調(diào)控，也有與貸款掛鉤等推動貸款增量的量方面的調(diào)控。

　　而至于是否要采用降息等更為激進的刺激政策，中金認為仍要觀察未來幾個月通脹的季度環(huán)比增速，如果通脹環(huán)比持續(xù)放緩，更大力度的利率向下引導(dǎo)工具可能有必要使用，而在此之前，央行仍可以進一步引導(dǎo)公開市場正逆回購利率下行來降低整體社會融資成本。(上海證券報 高翔)