央行上午公布，8月末，廣義貨幣(M2)余額同比增長12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款增加7025億元，同比少增103億元。

　　7月份信貸創(chuàng)下2009年11月以來的最差后，市場曾經(jīng)“大跌眼鏡”，這個(gè)跌下來眼鏡在8月份戴上去了嗎？市場十分關(guān)注。今天上午，謎底揭開。

　　央行今天上午公布， 8月末，廣義貨幣余額119萬億元，同比增長12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)； 狹義貨幣余額33萬億元，同比增長5.7%，增速分別比上月末和去年同期低1.0個(gè)和4.2個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣余額5.8萬億元，同比增長5.6%。

　　8月末，本外幣貸款余額83萬億元，同比增長13%。人民幣貸款余額78萬億元，同比增長13.3%，增速分別比上月末和去年同期低0.1個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加7025億元，同比少增103億元。

　　首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長謝太峰和中國社科院金融所金融市場研究室副主任尹中立對此解讀。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：您怎么評價(jià)M2的數(shù)據(jù)？

　　謝太峰：首先，對于M2的增速同比上個(gè)月末是回落，也不能說是反常的。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長速度在回落，它的供應(yīng)量的增長，是和經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)的。從去年開始到現(xiàn)在，我們的GDP增速應(yīng)該說是下調(diào)回落的。所以在這種情況下，貨幣供應(yīng)M2的增速出現(xiàn)下降，我認(rèn)為是正常的。假如經(jīng)濟(jì)增長在回落，增速在下降，而貨幣供應(yīng)量反其道而大增的話，我認(rèn)為未必是正常的。

　　第二，按照貨幣供應(yīng)量的一個(gè)簡單的計(jì)算公式，也就是貨幣供應(yīng)量的增長率大體上等于GDP的增長率加上CPI。如果按這個(gè)恒量的話，上半年我們GDP增速是7.4%，而今年全年到現(xiàn)在為止的CPI也就是前8個(gè)月，也就是不到3%，2%點(diǎn)多?，F(xiàn)在加起來M2供應(yīng)增長率10%，而我們的M2的增長速度，還是同比增長12.8%。所以從這個(gè)數(shù)據(jù)來看，我認(rèn)為還是高于GDP的增長率加上CPI，我認(rèn)為因此不能說是不正常的。

　　第三，我們僅看增速還要看總量，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在M2的總量已經(jīng)接近120萬億，應(yīng)該說在世界上中國已經(jīng)是貨幣供應(yīng)量最多的國家了，因?yàn)槊绹腗2按照先行的匯率它折合人民幣還不到70萬億。所以這就是說在過去的M2的總量比較大的基礎(chǔ)上，又同比增長12.8%。

　　所以，我認(rèn)為不能是因?yàn)樗群蜕蟼€(gè)月比，和統(tǒng)計(jì)比增速下降就認(rèn)為是不正常的。總之，它還是在正常的范圍的。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：在您說的三個(gè)維度里確實(shí)在一個(gè)正常的范圍里，但是還有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是央行年初定的M2的增長目標(biāo)，您覺得目前距離這個(gè)目標(biāo)我們有沒有可能有其他的想法？

　　謝太峰：隨著經(jīng)濟(jì)增長不斷的變化，這個(gè)目標(biāo)作出一個(gè)的指導(dǎo)性的目標(biāo)，也不是一個(gè)的強(qiáng)制性、計(jì)劃性的目標(biāo)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)狀況是比較復(fù)雜的，所以到底能不能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而去實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，所以我們應(yīng)該還是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長的狀況來做這個(gè)判斷。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：這是對于M2的您的分析，再來說一下貸款的數(shù)據(jù)，貸款這個(gè)月您怎么評價(jià)它7000億的貸款量？

　　謝太峰：這個(gè)貸款的增加，增量又同比出現(xiàn)了，比上年末和去年同期低了0.1和0.8個(gè)百分點(diǎn)。這首先說明，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，由于經(jīng)濟(jì)增長面臨一些新的問題，經(jīng)濟(jì)增速下降，需求減少，所以這就造成人民幣上個(gè)月和去年同期比有所下降。其次，就是在經(jīng)濟(jì)下行這一的環(huán)境下，增速下降這個(gè)環(huán)境下，我們都知道貸款的風(fēng)險(xiǎn)加大，所以和上月比，和去年同期比它的下降也在一定程度上反映了銀行有一些惜貸的問題，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)中，確實(shí)存在了大量中小微企業(yè)的貸款需求滿足不了融資難這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。

　　第三，貸款的增加和貨幣M2總量的增加增速下降一樣，也不能僅僅看總量，對貸款來說，還要看它貸款實(shí)際產(chǎn)生的效率。比如新增的貸款有多少進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果新增的貸款都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，確實(shí)拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長的效率的話，這個(gè)貸款增速下降一些那么它的效率也是很高的；如果新增的貸款都是在金融體系里面，在體內(nèi)循環(huán)，而沒有實(shí)實(shí)在在進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，那這個(gè)時(shí)候盡管可能你的貸款增速很大，增速也很快，但是因?yàn)樗鼪]有進(jìn)入，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域相對來說比較小，特別是你不能滿足大量中小微企業(yè)融資需求的話，那么你在體內(nèi)循環(huán)的話，那么這個(gè)時(shí)候盡管你的貸款增速比較高，但是我認(rèn)為效率也未必是高的。

　　所以，我認(rèn)為不僅僅要看貸款的新增貸款總量多少、增速多少，還要看它的效率。要切切實(shí)實(shí)引導(dǎo)這個(gè)貸款進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中去，特別是要滿足這些中小微企業(yè)的融資需求，切實(shí)解決融資難。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：您覺得我們資金不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有沒有可能在未來三四個(gè)月中，看到我們的貨幣工具的作用？

　　尹中立：從這個(gè)7、8月兩個(gè)月的金融數(shù)據(jù)來看，應(yīng)該說還是讓市場感覺到有一些異常。簡單來說，就是實(shí)際的數(shù)據(jù)低于市場的預(yù)期，市場預(yù)期8月份的數(shù)據(jù)應(yīng)該M2在13.5%左右，但是實(shí)際數(shù)據(jù)是12.8%。而且12.8%還要看到，這個(gè)貸款的數(shù)據(jù)，從媒體的報(bào)道來看，大部分的銀行的貸款，是在最后的幾天、最后的一周劃出去的。銀行明顯出現(xiàn)了惜貸這一現(xiàn)象，所以這個(gè)數(shù)據(jù)大大低于市場的預(yù)期。

　　對于金融市場來說，可能不意味著是一個(gè)壞事情。因?yàn)榭赡苁且粋€(gè)信貸需求和供給出現(xiàn)了一個(gè)的轉(zhuǎn)折信號(hào)。接下來貨幣政策的操作，降息應(yīng)該是一個(gè)大概率事件。央行為什么一直在強(qiáng)調(diào)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本但是一直沒有降息，之前最大的擔(dān)憂，擔(dān)憂地方政府還有一些房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，可能會(huì)有投資的沖動(dòng)。所以，只有到當(dāng)?shù)氐氖袌龀霈F(xiàn)自發(fā)信貸的需求在放緩的時(shí)候，投資沖動(dòng)在下降的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候央行才會(huì)降息，那么這樣一個(gè)的時(shí)間窗口，我們已經(jīng)看到很多的信號(hào)，已經(jīng)發(fā)出明確這樣一個(gè)轉(zhuǎn)折這樣的特征，所以降息未來是一個(gè)大概率事件。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：您感覺是先動(dòng)降息，還是先動(dòng)準(zhǔn)備金率？

　　尹中立：應(yīng)該是先降息，因?yàn)榻档痛婵顪?zhǔn)備金率的條件還不具備。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：大家可能會(huì)想我們廣義貨幣119萬億，接近120萬億，這么多的錢，為什么仍然轉(zhuǎn)動(dòng)不起來？仍然不會(huì)往實(shí)體經(jīng)濟(jì)里去流，這是為什么？

　　尹中立：這是一個(gè)存量概念，最重要從經(jīng)濟(jì)增長和貨幣的總量上來看，它是一個(gè)增長比例協(xié)調(diào)的問題。貨幣供應(yīng)總量的增長的速度，應(yīng)該等于GDP的增長速度，加上通貨膨脹的增長速度。所以我們當(dāng)前的7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長率，對應(yīng)13%到13.5%這一的貨幣供應(yīng)量的增長速度才是合適的，12.8%實(shí)際上是偏低的。