導(dǎo)語(yǔ)

　　7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑，近日出臺(tái)的多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)刺激措施力度有限，但方向性、信號(hào)性意義較強(qiáng)，預(yù)示短期定向?qū)捤?、微刺激托底的政策趨向預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)影響，投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及政策調(diào)控預(yù)期分歧加大，市場(chǎng)觀望情緒升溫。向前看，未來(lái)A股市場(chǎng)或仍會(huì)在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、寬松預(yù)期、調(diào)控措施三方因素角力下展開(kāi)震蕩盤(pán)整，弱經(jīng)濟(jì)、微刺激、強(qiáng)預(yù)期是其基礎(chǔ)，與此同時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)較大下行的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來(lái)自于穩(wěn)增長(zhǎng)政策調(diào)控力度不及預(yù)期。從市場(chǎng)熱點(diǎn)的角度來(lái)看，伴隨著國(guó)企改革提速，微刺激政策出臺(tái)，相關(guān)領(lǐng)域主題投資機(jī)會(huì)將得到激活，或成為震蕩環(huán)境下的市場(chǎng)亮點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為9月基金組合操作可參考以下方向進(jìn)行調(diào)整：首先堅(jiān)持穩(wěn)健為主的配置思路，保持核心品種穩(wěn)定性。反應(yīng)在大類(lèi)資產(chǎn)配置層面上，可通過(guò)債券、QDII與偏股產(chǎn)品間的有效搭配平滑組合收益波動(dòng)性。在個(gè)基選擇層面，堅(jiān)持以倉(cāng)位水平適中、行業(yè)配置相對(duì)均衡、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異、投資管理能力較強(qiáng)的平衡風(fēng)格基金作為核心配置品種，充分發(fā)揮該類(lèi)基金產(chǎn)品在組合中的”穩(wěn)定器“作用。操作層面上，對(duì)于運(yùn)作風(fēng)格穩(wěn)健的核心配置品種，應(yīng)遵循多看少動(dòng)原則，重點(diǎn)關(guān)注影響基金中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的因素，對(duì)帶短期業(yè)績(jī)波動(dòng)應(yīng)保持一定的容忍度。其次，繼續(xù)看好消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域、關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)回暖，建議關(guān)注與之關(guān)聯(lián)度較高的基金品種。第三，對(duì)于主題性投資機(jī)會(huì)，方向上可重點(diǎn)把握國(guó)企改革、城鎮(zhèn)化、節(jié)能環(huán)保、新能源等相關(guān)機(jī)會(huì)，介入方式首選擇時(shí)選股能力俱佳、擅長(zhǎng)把握市場(chǎng)各類(lèi)主題性投資機(jī)會(huì)的策略型主題基金。

　　 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：復(fù)蘇動(dòng)能減弱定向調(diào)控托底

　　短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)企穩(wěn)復(fù)蘇再受考驗(yàn)

　　7月多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能延續(xù)6月向好態(tài)勢(shì)，一定程度上反映出本輪復(fù)蘇基礎(chǔ)相對(duì)偏弱，復(fù)蘇勢(shì)頭趨緩。具體來(lái)看，7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。今年前7月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速17%，較1-6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；其中房地產(chǎn)(000736)累計(jì)同比增速較前6月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至13.7%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增速較前6月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至25%；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.6%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額20776億元，同比名義增長(zhǎng)12.2%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.5%，增速下滑較為明顯。進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，7月份，我國(guó)進(jìn)出口總值3785億美元，增長(zhǎng)6.9%。其中，出口2129億美元，增長(zhǎng)14.5%；進(jìn)口1656億美元，下降1.6%。

　　整體來(lái)看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所降溫，工業(yè)增加值環(huán)比回落、消費(fèi)疲軟，固定資產(chǎn)投資放緩，顯示企穩(wěn)復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力較弱。盡管出口數(shù)據(jù)依然維持較高的景氣度，但疲弱的進(jìn)口數(shù)據(jù)卻折射出當(dāng)前內(nèi)需不足的境況。另一方面，商品房銷(xiāo)售回落至低位，庫(kù)存壓力增大。樓市持續(xù)低迷，地產(chǎn)投資增速延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，繼續(xù)對(duì)投資造成拖累；而制造業(yè)則受有效需求不足影響，累計(jì)投資增速低位回落。與此同時(shí)，基建投資受益政策調(diào)控整體保持穩(wěn)定，增速高于平均水平，成為穩(wěn)定投資的重要力量。總體而言，弱復(fù)蘇背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨需求不足的困擾，內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能相對(duì)乏力，對(duì)于政策刺激的依賴(lài)程度較高，加之基數(shù)效應(yīng)影響，由此帶來(lái)短期數(shù)據(jù)的波動(dòng)。

　　 貨幣政策易松難緊定向調(diào)控仍為主基調(diào)

　　根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)顯示，7月末廣義貨幣(M2)余額119.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個(gè)和1.0個(gè)百分點(diǎn)；7月份社會(huì)融資規(guī)模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬(wàn)億元和5460億元。其中，當(dāng)月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元；委托貸款增加1219億元，同比少增708億元;信托貸款減少158億元，同比少增1309億元;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少4160億元，同比多減2383億元。7月末，本外幣存款余額115.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.7%。當(dāng)月人民幣存款減少1.98萬(wàn)億元，同比多減1.73萬(wàn)億元。

　　7月新增社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)下近5年新低，主要受到信貸大幅回落以及表外融資渠道萎縮因素影響。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看造成信貸的收縮的主因?yàn)槠髽I(yè)短期貸款的大幅回落，而更能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資活力的中長(zhǎng)期貸款則保持相對(duì)穩(wěn)定。從已公布的8月前三周的放貸情況來(lái)看，信貸增長(zhǎng)有望回歸至合理區(qū)間，從某種意義上說(shuō)，7月的異常值更多體現(xiàn)為對(duì)6月超預(yù)期增長(zhǎng)的修正。而表外融資的萎縮則主要源于監(jiān)管的強(qiáng)化以及風(fēng)險(xiǎn)偏好下移。向前看，我們認(rèn)為短期的數(shù)據(jù)擾動(dòng)不足以支持貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向，但在企穩(wěn)復(fù)蘇信號(hào)趨弱的背景下，貨幣政策易松難緊，而定向調(diào)控的主基調(diào)不會(huì)因此改變，這一點(diǎn)也可從央行近期增加支農(nóng)再貸款額度以及引導(dǎo)涉農(nóng)貸款利率降低的舉措中得到印證。

　　 補(bǔ)短板、促改革多措并舉助力企穩(wěn)釋放活力

　　在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，管理層政策著力點(diǎn)以補(bǔ)短板、促改革為重要方向，力圖通過(guò)生態(tài)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境、制度環(huán)境的改善激活發(fā)展?jié)摿Γ瑢?shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展、推升級(jí)的調(diào)控目標(biāo)。

　　近日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持定向調(diào)控，以解決長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題的辦法確保當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展。緊扣結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快推進(jìn)一批“補(bǔ)短板”的重大工程建設(shè)。會(huì)議確定，加快發(fā)展商業(yè)健康保險(xiǎn)，助力醫(yī)改、提高群眾醫(yī)療保障水平；部署推進(jìn)生態(tài)環(huán)保養(yǎng)老服務(wù)等重大工程建設(shè)，以調(diào)結(jié)構(gòu)促發(fā)展、推升級(jí)；聽(tīng)取政策措施落實(shí)第三方評(píng)估匯報(bào)，改革創(chuàng)新政府管理方式。

　　隨著環(huán)境污染防控、清潔能源建設(shè)、棚戶區(qū)改造、醫(yī)療養(yǎng)老設(shè)施建設(shè)等一系列“補(bǔ)短板”工程的落實(shí)推進(jìn)，有利于穩(wěn)定投資，助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。與此同時(shí)，隨著養(yǎng)老、醫(yī)療等社會(huì)保障體系的健全完善，內(nèi)需消費(fèi)將逐步得到提振，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)。而改革創(chuàng)新政府管理方式則通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)、推動(dòng)國(guó)企改革、開(kāi)放民資等一系列政策措施，激活經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在潛力?？傮w來(lái)看，當(dāng)前政策力度有限，但方向性、信號(hào)性意義不容忽視，在企穩(wěn)復(fù)蘇動(dòng)能趨弱的背景下，微刺激力度將有所加碼，但以調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、促升級(jí)為主的定向調(diào)控政策取向?qū)⒈３址€(wěn)定。

　　震蕩盤(pán)整主題活躍

　　8月A股市場(chǎng)在低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及寬松預(yù)期共同影響下震蕩收官。全月上證指數(shù)微漲0.71%，深成指下跌1.45%，滬深300微跌0.51%。與疲弱的主板市場(chǎng)相比，中小板及創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)回暖，月內(nèi)分別上漲5.10%和5.94%。

　　7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為明顯的下滑，除去對(duì)6月超預(yù)期增長(zhǎng)的修正以及基數(shù)效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)等方面的影響，也反應(yīng)出需求不足、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力偏弱的現(xiàn)狀。從先行指標(biāo)來(lái)看，8月匯豐制造業(yè)PMI初值創(chuàng)下三個(gè)月以來(lái)的新低，下探至50.3，逼近枯榮分界線，其中新訂單指數(shù)及產(chǎn)出指數(shù)均出現(xiàn)萎縮，就業(yè)指數(shù)再度走弱，企穩(wěn)復(fù)蘇進(jìn)程面臨考驗(yàn)。較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為政策加碼預(yù)留空間，近期出臺(tái)的措施包括央行針對(duì)”三農(nóng)“實(shí)施定向降息、國(guó)務(wù)院提出加快以污染防治、新能源、醫(yī)療養(yǎng)老為方向的”補(bǔ)短板“工程建設(shè)，總體來(lái)看，調(diào)控力度相對(duì)有限，但調(diào)控的方向性、信號(hào)性意義較強(qiáng)，如復(fù)蘇動(dòng)能持續(xù)衰減，措施力度勢(shì)必逐漸加碼，但定向?qū)捤伞⑽⒋碳ね械椎恼呲呄蝾A(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)影響，投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及政策調(diào)控預(yù)期分歧加大，市場(chǎng)觀望情緒升溫。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)，A股市場(chǎng)仍會(huì)在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、寬松預(yù)期、調(diào)控措施三方因素角力下展開(kāi)震蕩盤(pán)整，弱經(jīng)濟(jì)、微刺激、強(qiáng)預(yù)期是其基礎(chǔ)，與此同時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)較大下行的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來(lái)自于穩(wěn)增長(zhǎng)政策調(diào)控力度不及預(yù)期。從市場(chǎng)熱點(diǎn)的角度來(lái)看，伴隨著國(guó)企改革提速，微刺激政策出臺(tái)，相關(guān)領(lǐng)域主題投資機(jī)會(huì)將得到激活，或成為震蕩環(huán)境下的市場(chǎng)亮點(diǎn)。

　　 9月基金配置策略：穩(wěn)健操作以靜制動(dòng)

　　根據(jù)上文分析，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)機(jī)會(huì)的可能性不大，在經(jīng)濟(jì)、政策、預(yù)期三方因素角力下，未來(lái)A股市場(chǎng)可能延續(xù)震蕩走勢(shì)，而改革及微刺激政策將為市場(chǎng)提供主題性投資機(jī)會(huì)。在此背景下，我們認(rèn)為9月基金組合操作可參考以下方向進(jìn)行調(diào)整：

　　 堅(jiān)持穩(wěn)健為主的配置思路保持核心品種穩(wěn)定性

　　穩(wěn)健的配置思路主要體現(xiàn)為以下幾個(gè)層面，首先大類(lèi)資產(chǎn)配置層面上，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)動(dòng)能減弱、寬松性預(yù)期均會(huì)對(duì)債券類(lèi)資產(chǎn)構(gòu)成利好，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好同樣帶來(lái)外部投資機(jī)會(huì)提升，因而在震蕩市場(chǎng)環(huán)境下投資者可通過(guò)債券、QDII與偏股產(chǎn)品間的有效搭配平滑組合收益波動(dòng)性。在個(gè)基選擇層面，堅(jiān)持以倉(cāng)位水平適中、行業(yè)配置相對(duì)均衡、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異、投資管理能力較強(qiáng)的平衡風(fēng)格基金作為核心配置品種，如諾安靈活配置、富國(guó)天成紅利，充分發(fā)揮該類(lèi)基金產(chǎn)品在組合中的”穩(wěn)定器“作用。此外，在操作層面上，對(duì)于運(yùn)作風(fēng)格穩(wěn)健的核心配置品種，應(yīng)遵循多看少動(dòng)原則，重點(diǎn)關(guān)注影響基金中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的因素，如基金經(jīng)理變更所帶來(lái)的投資管理能力及配置風(fēng)格上的變化等，而對(duì)帶短期業(yè)績(jī)波動(dòng)應(yīng)保持一定的容忍度。

　　 繼續(xù)看好消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域、關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)回暖

　　在此前的報(bào)告中我們?cè)岬?，消費(fèi)、公共服務(wù)符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力毋庸置疑，部分細(xì)分行業(yè)基本面面臨階段拐點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下具備出臺(tái)刺激消費(fèi)及推動(dòng)公共服務(wù)業(yè)發(fā)展政策的可能，因而具備較高的配置價(jià)值。從現(xiàn)階段情況來(lái)看，部分細(xì)分領(lǐng)域估值處于合理區(qū)間，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)出現(xiàn)波動(dòng)的背景下，兼具業(yè)績(jī)防御性與政策支持潛質(zhì)的消費(fèi)服務(wù)板塊投資價(jià)值進(jìn)一步得到強(qiáng)化。建議關(guān)注與之關(guān)聯(lián)度較高的基金產(chǎn)品，如嘉實(shí)研究精選、華商領(lǐng)先企業(yè)混合、招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合等。

　　在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及定向調(diào)控的大背景下，以電子信息、通訊、傳媒、節(jié)能環(huán)保為代表的新興產(chǎn)業(yè)具備較高的增長(zhǎng)前景，并且更易獲得產(chǎn)業(yè)政策支持。而經(jīng)過(guò)前期的回調(diào)后，部分行業(yè)個(gè)股業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，其長(zhǎng)期投資價(jià)值再度獲得投資者關(guān)注，近期表現(xiàn)有所回暖。從市場(chǎng)分布情況來(lái)看，相關(guān)個(gè)股多數(shù)集中于中證500、中小板及創(chuàng)業(yè)板中，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，建議投資者可擇機(jī)適度提升該類(lèi)基金產(chǎn)品配置比例，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，提升組合收益能力。相關(guān)主動(dòng)型產(chǎn)品如廣發(fā)聚瑞、中郵新興產(chǎn)業(yè)等；被動(dòng)型產(chǎn)品主要有掛鉤中證500、中創(chuàng)系列的指數(shù)型基金。

　　改革提速、政策激勵(lì)主題投資方興未艾

　　從行業(yè)層面的油氣、鐵路、航天軍工改革，到區(qū)域?qū)用嫔虾！V東、北京、安徽、山東等地相關(guān)政策措施的出臺(tái)，再到公司制度層面的央企薪酬改革，國(guó)企改革已由點(diǎn)及面，快速推進(jìn)，并且為股票市場(chǎng)帶來(lái)諸多投資機(jī)遇。與此同時(shí)，以穩(wěn)增長(zhǎng)、促轉(zhuǎn)型為導(dǎo)向的定向調(diào)控措施，配合以補(bǔ)短板工程建設(shè)及產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)政策，也將激活相關(guān)行業(yè)熱點(diǎn)性、主題性投資機(jī)會(huì)，為震蕩市場(chǎng)環(huán)境下增添一抹亮色。

　　我們建議對(duì)于輪動(dòng)性較強(qiáng)的主題性投資機(jī)會(huì)，建議投資者綜合考慮組合中各基金的投向特點(diǎn)以及自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力予以選擇搭配，方向可重點(diǎn)把握國(guó)企改革、城鎮(zhèn)化、節(jié)能環(huán)保、新能源等相關(guān)領(lǐng)域，介入方式首選擇時(shí)選股能力俱佳、擅長(zhǎng)把握市場(chǎng)各類(lèi)主題性投資機(jī)會(huì)的策略型主題基金，其次也可選擇方向明確的行業(yè)主題基金，但需謹(jǐn)慎考慮投資時(shí)長(zhǎng)以及成本收益比。