央行昨日公布了最新的7月金融數(shù)據(jù)， 社會融資、信貸、人民幣存款集體大跌，市場人士直言跌破眼鏡。在貨幣環(huán)境較為寬松的狀況下，卻仍出現(xiàn)如此極端的金融數(shù)據(jù)，也引發(fā)了市場對于央行近期定向降準(zhǔn)政策的反思。到底是繼續(xù)實施定向貨幣政策，還是開始全面“放水”，各方在貨幣政策上的博弈或許才剛剛開始。

　　信貸數(shù)據(jù)意外暴跌

　　昨日，央行公布的7月金融數(shù)據(jù)嚇了市場一大跳，眾多分析人士均用“極端現(xiàn)象”來形容這份數(shù)據(jù)。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，7月新增貸款僅3852億元，創(chuàng)2009年12月以來新低，同比少增3145億元，環(huán)比少增6948億元。

　　人民幣存款數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)“過山車”變化，6月人民幣存款暴增3.79萬億元，但是7月人民幣存款減少1.98萬億元，同比多減1.73萬億元。其中，7月住戶存款減少1.08萬億元，非金融企業(yè)存款減少1.35萬億元。

　　更為重要的是，2014年7月社會融資規(guī)模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元。上次出現(xiàn)如此低的社會融資規(guī)模還要追溯到2008年10月，當(dāng)月的社會融資新增規(guī)模僅1288億元。

　　在信貸數(shù)據(jù)和社會融資規(guī)模暴跌的影響下，昨日股市和期指紛紛出現(xiàn)跳水。

　　央行開口安撫市場

　　對于如此極端的金融數(shù)據(jù)，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人顯然沒有那么淡定，在7月數(shù)據(jù)出臺之后，央行立即刊登對7月金融數(shù)據(jù)的解讀公告。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，7月金融數(shù)據(jù)的回落，與基數(shù)效應(yīng)、今年6月“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關(guān)。對于央行的解釋，可以套用在人民幣存款大幅回落上。央行的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，人民幣存款大幅回落存在三部分原因。一是季末沖高、下季初回落的規(guī)律；二是近期理財、基于互聯(lián)網(wǎng)的貨幣市場基金等快速發(fā)展，進(jìn)一步加大了一般存款的季節(jié)性時點波動；三是近期A股行情回暖，以及IPO重啟，也分流了部分一般存款。

　　然而，對于信貸數(shù)據(jù)和社會融資規(guī)模的大幅跌落，顯然沒法用季節(jié)性因素來解釋。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平則認(rèn)為，7月信貸數(shù)據(jù)大幅回落還有另外幾層原因，一方面在經(jīng)濟下行壓力猶在的情況下，實體經(jīng)濟信貸需求并不旺盛。另一方面，出于對資產(chǎn)質(zhì)量下滑的擔(dān)憂，銀行風(fēng)險偏好下降，信貸投放趨于謹(jǐn)慎，特別是在房地產(chǎn)、地方融資平臺及部分小微企業(yè)等風(fēng)險較高領(lǐng)域，銀行甚至還加大了對部分潛在風(fēng)險較高領(lǐng)域存量貸款的減退力度。

　　不少分析人士更是將暴跌的矛頭指向了定向政策，認(rèn)為其沒有達(dá)到預(yù)期效果，經(jīng)濟企穩(wěn)基礎(chǔ)不牢固，導(dǎo)致需求出現(xiàn)萎縮。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，對于信貸數(shù)據(jù)雖有年中后回落的合理性，但如此巨大的降幅無法完全用季節(jié)性規(guī)律進(jìn)行解釋，至少一定程度上表明前期定向刺激的手段效果不明顯，持續(xù)時間短，并未發(fā)揮預(yù)期作用。

　　定向放水效果未顯

　　自今年4月開始，為解決小微企業(yè)融資難以及棚戶改革等問題，央行開始通過定向政策向這些領(lǐng)域的機構(gòu)提供金融支持。

　　比如，央行在今年4月和6月先后兩次實施了定向降準(zhǔn)。今年二季度，央行還通過抵押補充貸款工具(PSL)向國開行釋放了近1萬億元流動性。除此之外，央行還向部分支行釋放了120億元再貼現(xiàn)額度。

　　不少金融機構(gòu)6月為了爭取定向降準(zhǔn)資格，突擊放貸，導(dǎo)致兩次降準(zhǔn)范圍基本涵蓋了全部金融機構(gòu)。

　　然而央行在二季度的貨幣政策執(zhí)行報告中坦言，定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長期實施也會存在一些問題，如數(shù)據(jù)的真實性可能出現(xiàn)問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會受到影響。

　　貨幣政策博弈剛開始

　　二季度里市場一直籠罩著全面降息的傳聞，然而央行并沒有如部分機構(gòu)所愿，僅通過定向降準(zhǔn)向市場釋放了流動性。在整個社會融資的大環(huán)境預(yù)期向好但7月又出現(xiàn)如此超極端數(shù)據(jù)的背景下，也反映了央行對于目前貨幣政策模糊的博弈。

　　對于央行而言，全面降準(zhǔn)的貨幣政策能有效地刺激經(jīng)濟，但是產(chǎn)生的泡沫較大，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及降杠桿的預(yù)期，無法控制整體金融風(fēng)險。但是定向貨幣政策雖然名義上可以針對一些薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行刺激，但是整體而言產(chǎn)生的效果并不明顯，因此央行陷在穩(wěn)增長、控風(fēng)險、降杠桿的矛盾中無法自拔。多位分析人士認(rèn)為，未來央行可能從釋放流動性的貨幣工具轉(zhuǎn)向?qū)档屠实呢泿殴ぞ摺?/p>

　　在東莞銀行金融市場部分析師陳龍看來，不排除央行未來在價格方面的刺激政策，除了PSL和再貼現(xiàn)具有的價格功能之外，降息的可能性大大增加，特別是降低融資成本方面的作用。

　　連平則認(rèn)為，在未來一段時間里，貨幣政策需要解決的問題將較上半年更為復(fù)雜，這是因為穩(wěn)增長、控風(fēng)險和降杠桿之間的矛盾更難以平衡。貨幣政策將總體呈現(xiàn)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢，定向支持、結(jié)構(gòu)性放松是傳統(tǒng)的數(shù)量型工具，通過綜合政策工具定向降低利率有可能成為央行另一個重要的政策工具。