今年5月21日，財(cái)政部發(fā)布通知，明確2104年上海、浙江等10個(gè)省市試點(diǎn)地方政府債 “自發(fā)自還”。市場(chǎng)分析認(rèn)為，地方政府自主發(fā)債的起航，標(biāo)志著其市場(chǎng)化融資邁出了關(guān)鍵的一步。

　　8月5日，江西繼廣東、山東和江蘇之后，完成了地方債“自發(fā)自還”試點(diǎn)工作。從發(fā)行結(jié)果看，江西此次發(fā)行5年、7年、10年期債券的中標(biāo)利率分別為4.01%、4.18%和4.27%。

　　作為首次由經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的中西部省份“自發(fā)自還”地方債的樣板，江西省債券的中標(biāo)收益率可以比肩國(guó)債，遠(yuǎn)低于由財(cái)政部代發(fā)的同期限地方政府債，與已完成該類(lèi)地方債發(fā)行的東部省份也無(wú)明顯差異。

　　多位分析人士對(duì)記者表示，試點(diǎn)階段的地方債本身沒(méi)什么問(wèn)題，可拿到較低的價(jià)格理所應(yīng)當(dāng)。但比國(guó)債還低，說(shuō)明其中有一些非市場(chǎng)因素在起作用。隨著地方債“自發(fā)自還”試點(diǎn)擴(kuò)大，未來(lái)各省市的發(fā)行成本肯定會(huì)出現(xiàn)分化。

　　“自發(fā)自還”地方債再現(xiàn)超低利率

　　8月5日，江西省財(cái)政廳通過(guò)中國(guó)債券信息網(wǎng)發(fā)布了 “2014年江西省地方政府債券發(fā)行結(jié)果的公告”。公告顯示，其中5年期記賬式固定利率付息債發(fā)行規(guī)模57.2億元，票面利率為4.01%；7年期和10年期品種發(fā)行規(guī)模均為42.9億元，票面利率分別為4.18%、4.27%。

　　據(jù)了解，上述三期債采用單一價(jià)格(荷蘭式)招標(biāo)方式，8月6日開(kāi)始計(jì)息，8月6日~8月8日進(jìn)行分銷(xiāo)。發(fā)行手續(xù)費(fèi)為承銷(xiāo)面值的千分之一。

　　此前，財(cái)政部公布，今年4000億元地方債發(fā)行規(guī)模內(nèi)，上海等10個(gè)地區(qū)試點(diǎn)地方政府債券自發(fā)自還總規(guī)模為1092億元，并且規(guī)定試點(diǎn)省市進(jìn)行地方債“自發(fā)自還”試點(diǎn)的五年、七年和10年債券比例為4:3:3。

　　截至目前，在今年已經(jīng)完成發(fā)債的四個(gè)省份中，各省“自發(fā)自還”地方債的中標(biāo)利率基本都到達(dá)同期限國(guó)債到期收益率的水平。其中，山東省地方債的中標(biāo)收益率更是低于國(guó)債約20個(gè)基點(diǎn)。

　　據(jù)路透中文網(wǎng)報(bào)道，江西省此次發(fā)行的三期債券的投標(biāo)倍數(shù)分別達(dá)到2.43、2.40和2.31。當(dāng)日的“銀行間固定利率國(guó)債到期收益率曲線”顯示，5年、7年和10年到期收益率分別為3.9859%、4.1583%和4.2530%。

　　同時(shí)，中國(guó)債券信息網(wǎng)當(dāng)日還公布了2014年第六、七、八期財(cái)政部代發(fā)地方債的發(fā)行招標(biāo)情況。其中，第七、第八期分別為五年期和七年期債券，票面利率分別達(dá)4.28%和4.5%。從江西省的債券中標(biāo)利率看，這兩個(gè)期限品種的債券利率比財(cái)政部代發(fā)同期限債券利率要低很多。

　　對(duì)于地方債“自發(fā)自還”試點(diǎn)頻現(xiàn)“超低價(jià)”的現(xiàn)象，招行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)記者表示，畢竟這是第一批試點(diǎn)，只要試點(diǎn)地區(qū)能夠把債順利發(fā)出來(lái)，目的應(yīng)該就達(dá)到了。至于價(jià)格回歸市場(chǎng)化，還需一步一步來(lái)。

　　擴(kuò)大試點(diǎn)可解決非市場(chǎng)因素？

　　“這應(yīng)該只是一個(gè)暫時(shí)現(xiàn)象，因?yàn)榈胤絺园l(fā)自還’剛開(kāi)始試點(diǎn)，各省市的額度都很小，占地方財(cái)政的比重都不大?？梢哉J(rèn)為，試點(diǎn)階段的地方債都是沒(méi)有問(wèn)題的，所以可以拿到比較低的價(jià)格。”劉東亮認(rèn)為，但地方債的收益率比國(guó)債還低，說(shuō)明其中有一些非市場(chǎng)因素在起作用。在某種程度上，可能各地方政府都和當(dāng)?shù)氐你y行等機(jī)構(gòu)打過(guò)招呼，鼓勵(lì)其積極參與投標(biāo)。

　　劉東亮還稱(chēng)，地方政府這樣做的目的應(yīng)該是有兩個(gè)：其一，要保證首期“自發(fā)自還”地方債順利發(fā)行；其二，要努力降低融資成本。既然有了這樣一個(gè)通過(guò)發(fā)行地方債進(jìn)行融資的機(jī)會(huì)，對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，肯定是把融資成本壓得越低越好。

　　“隨著地方債‘自發(fā)自還’試點(diǎn)的擴(kuò)大，未來(lái)各省市的發(fā)行成本肯定會(huì)出現(xiàn)分化的。”劉東亮表示。

　　獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融專(zhuān)家宋清輝對(duì)記者表示，非市場(chǎng)化因素是導(dǎo)致這些地方債發(fā)行利率超低的直接原因，但最根本的原因還是應(yīng)該追溯到相關(guān)機(jī)制不合理。隨著地方債“自發(fā)自還”試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大，這些非市場(chǎng)化因素的影響有可能會(huì)降低，但在試點(diǎn)范圍真正擴(kuò)大之前，也只能寄希望于各地相關(guān)部門(mén)、機(jī)構(gòu)能不折不扣地按市場(chǎng)規(guī)則出牌。

　　“在試點(diǎn)擴(kuò)大之前，非市場(chǎng)化因素很難有效的控制。既然第一個(gè)省已經(jīng)這么低，那么接下來(lái)的省市也不會(huì)讓中標(biāo)利率走高。”劉東亮告訴記者，這1092億元的“自發(fā)自還”地方債肯定是要以很低的價(jià)格發(fā)出去了，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。因此，只能看第二期、第三期的試點(diǎn)是不是可以逐漸向市場(chǎng)靠攏。

　　劉東亮表示，如果下半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很差，也不能排除擴(kuò)大“自發(fā)自還”試點(diǎn)范圍的可能，但更大的概率還是到明年再擴(kuò)大試點(diǎn)額度。宋清輝也認(rèn)為，今年底之前擴(kuò)大試點(diǎn)的可能性已不大，預(yù)計(jì)明年春天地方債“自發(fā)自還”的試點(diǎn)應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步放開(kāi)。