作為全球第七大經(jīng)濟(jì)體、南美第一大經(jīng)濟(jì)體、金磚五國之一，巴西經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀令人擔(dān)憂。其中，瘋狂貶值的本國貨幣雷亞爾就是執(zhí)政者的“心頭大患”。今年以來，雷亞爾匯率好似進(jìn)入“自由落體”模式。截至目前，雷亞爾對(duì)美元自去年6月以來已縮水近30%，與深受油價(jià)與地緣政治動(dòng)蕩之苦的俄羅斯盧布一同淪為全球表現(xiàn)最差的貨幣。遺憾的是，雷亞爾的“噩夢(mèng)”似乎才剛剛開始。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟、通脹高企、大宗商品暴跌、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素的圍困下，即便羅塞夫政府繼續(xù)采取財(cái)政貨幣雙收緊的措施，恐怕也不能遏制雷亞爾的跌勢(shì)。

　　雷亞爾淪為全球最差貨幣

　　在上周的全球外匯市場(chǎng)上，巴西雷亞爾絕對(duì)是一大看點(diǎn)。從當(dāng)?shù)貢r(shí)間8日的2.60，到9日的2.79，再到10日的2.85，雷亞爾對(duì)美元匯率在短短的三天內(nèi)三度刷新近10年的最低紀(jì)錄。時(shí)間之短，跌幅之大，令市場(chǎng)投資者措手不及。

　　如果將上述走勢(shì)歸咎于低增長、高通脹、巴油丑聞、干旱缺水、希臘或退出歐元區(qū)等多重利空因素，那么，近4年的雷亞爾匯率走勢(shì)則充分說明，本輪行情絕非偶然。數(shù)據(jù)顯示，從2011年至2014年，雷亞爾對(duì)美元匯率貶值幅度分別為12.7%、9.6%、17%和10.75%。對(duì)于2015年的走勢(shì)，考慮到羅塞夫連任后可能放松對(duì)匯市的干預(yù)，市場(chǎng)對(duì)雷亞爾走勢(shì)一致看空。目前，在彭博追蹤的新興市場(chǎng)貨幣排名中，一個(gè)月期的雷亞爾對(duì)美元期權(quán)隱含波動(dòng)率僅次于盧布，高居第二。

　　“被動(dòng)貶值”歸結(jié)三因素

　　事實(shí)上，對(duì)于眾多新興市場(chǎng)貨幣而言，貶值似乎已成“家常便飯”。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲弱，需求減少，無論是新興市場(chǎng)國家還是老牌的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨增長放緩的問題。與此同時(shí)，油價(jià)和其他大宗商品價(jià)格一路下行所引發(fā)的物價(jià)下滑、通脹壓力上升等風(fēng)險(xiǎn)卻揮之不去。因此，為減少通脹壓力，刺激出口，提振經(jīng)濟(jì)，各國央行紛紛加入降息大軍。與其他新興市場(chǎng)國家降息以刺激經(jīng)濟(jì)的做法不同，巴西自去年12月份起就開始實(shí)行緊縮性財(cái)政政策和緊縮性貨幣政策。但同他國選擇主動(dòng)貶值的結(jié)果一樣，本幣雷亞爾非但未能從中獲益，反倒被卷入新興貨幣貶值的浪潮之中。

　　如果將寬松政策引發(fā)的貨幣貶值稱之為“主動(dòng)貶值”，那么，雷亞爾則是徹頭徹尾的“被動(dòng)貶值”，歸結(jié)起來有三大原因。首先，作為開放型經(jīng)濟(jì)體的代表，巴西經(jīng)濟(jì)曾依靠大宗商品出口積累了巨額財(cái)富。然而，隨著大宗商品超級(jí)周期的落幕，該國的命運(yùn)隨之逆轉(zhuǎn)。去年6月份以來，由于原油、鐵礦石以及大豆、玉米等農(nóng)作物價(jià)格的大幅下跌，巴西出口行業(yè)損失慘重，2014年的對(duì)外貿(mào)易總量首現(xiàn)逆差。種種跡象表明，2015年大宗商品市場(chǎng)將持續(xù)低迷，因此，這對(duì)巴西經(jīng)濟(jì)的打擊可見一斑。

　　其次，導(dǎo)致雷亞爾暴跌的另一大外部因素來自美聯(lián)儲(chǔ)。眼下，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策仍在加劇分化，美國持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)升溫的加息預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)快速走強(qiáng)，全球外匯市場(chǎng)美元“一枝獨(dú)秀”的格局將日漸突出。因此，在非美貨幣集體走弱的大環(huán)境下，本就脆弱的巴西雷亞爾更難獨(dú)善其身。并且，隨著國際資本大量回流美國，這種劣勢(shì)將更為明顯。

　　與前兩大外部因素相比，巴西經(jīng)濟(jì)疲軟、通脹高企等內(nèi)在原因也不容小覷。自2010年GDP達(dá)到峰值7.5%后，巴西經(jīng)濟(jì)增速逐漸下滑，2014年預(yù)計(jì)增長僅0.15%。今年以來，巴西央行已連續(xù)6周下調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從年初預(yù)測(cè)的0.5%降至零。與此同時(shí)，常年高企的通脹率也讓國內(nèi)民眾叫苦不迭，2014年通脹率高達(dá)6.41%，逼近管理目標(biāo)上限。為此，巴西央行不惜逆勢(shì)加息。目前，該國銀行基準(zhǔn)利率已高達(dá)12.25%，為2011年7月以來的最高水平。巴西央行不斷提高利率的做法不僅未能有效控制通脹，反而受政府“提高稅收、減少補(bǔ)貼、調(diào)整政府管理價(jià)”等新政的影響，2015年通脹率恐將突破7%。由此可見，在內(nèi)憂外患之下，巴西經(jīng)濟(jì)基本面脆弱不堪，強(qiáng)勢(shì)貨幣更無從談起。

　　 政策干預(yù)恐“止跌無望”

　　對(duì)于雷亞爾的后市，市場(chǎng)似乎并不抱什么希望。

　　在通常情況下，一國貨幣的強(qiáng)弱直接反映該國經(jīng)濟(jì)基本面的健康程度?，F(xiàn)在的問題在于，巴西央行頻頻加息，通脹率卻居高不下，而高通脹已嚴(yán)重影響到普通民眾的日常生活，甚至?xí)l(fā)更多社會(huì)問題。一面是持續(xù)弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)，另一面是愈加嚴(yán)重的通脹問題，巴西政府想要提振經(jīng)濟(jì)可謂困難重重。于是，人們將期望寄托于羅塞夫新政，期待成功獲得連任的女總統(tǒng)能總結(jié)過去執(zhí)政時(shí)期的得失，挽救經(jīng)濟(jì)于危難。

　　高盛集團(tuán)首席拉美經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾貝托·拉莫斯對(duì)此并不看好。他在羅塞夫獲得連任之初就表示，羅塞夫在競(jìng)選中所承諾巴西央行未來將減少在外匯市場(chǎng)的干預(yù)，這將令雷亞爾進(jìn)一步貶值。與此同時(shí)，由于政府已經(jīng)擬定出一份包括削減預(yù)算和增稅的財(cái)政整頓計(jì)劃，也有分析師擔(dān)心，近期當(dāng)?shù)孛襟w有關(guān)財(cái)政緊縮措施可能面臨政治阻力的報(bào)道已經(jīng)對(duì)雷亞爾匯率產(chǎn)生了一定的影響，未來，一旦該計(jì)劃繼續(xù)遇阻，將直接影響到政府公信力，打壓貨幣走勢(shì)。此外，在得知巴西央行將2015年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期降至零后，法國興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家也警告稱，該舉動(dòng)意味著該行試圖通過貨幣政策拯救經(jīng)濟(jì)的做法是行不通的，原因在于“低增速、高通脹”的問題已嚴(yán)重拖累巴西曾經(jīng)充滿活力的經(jīng)濟(jì)。