英國金融時報網(wǎng)11日發(fā)表哈佛大學教授、美國前財長勞倫斯·薩默斯為該報撰寫的題為《美聯(lián)儲不應過早考慮升息》的文章。文章說，我想不起曾有哪一個時刻，市場預期美聯(lián)儲會做的事跟美聯(lián)儲自己預計要做的事差異如此巨大。市場預計美聯(lián)儲到2017年底會將利率提高到1.6%，而聯(lián)邦公開市場委員會的平均預計值為3.5%。

　　這種認知差異會帶來市場波動風險，也讓美聯(lián)儲在向市場傳遞信息方面遇到挑戰(zhàn)。更重要的是，它引發(fā)了應以什么來指導未來政策的問題。

　　特別是最近強勁的就業(yè)報告出爐之后，周期性狀況正在恢復正常這一點已不再有疑問。眼下失業(yè)率處于戰(zhàn)后平均水平，并在繼續(xù)下降。職位空缺數(shù)量超過歷史平均值。參保失業(yè)率等其他指標顯示，經(jīng)濟已回歸正軌、或正迅速回歸正軌。只從這些來看，說明零利率不應維持太長時間了。

　　另一方面，現(xiàn)有通脹數(shù)據(jù)表明沒有什么可擔心的。核心消費價格指數(shù)過去6個月的均值為1.1%，如果剔除住房成本，則核心消費價格指數(shù)為0。去年12月工資實際上下跌了；過去一年的雇傭成本上漲了2.25%，而生產(chǎn)率僅增長了1%，這意味著通脹率不到2%。最令人不安的或許是：各項市場指標顯示通脹率降低的可能性大于升高的可能性。

　　美聯(lián)儲明確表示有關(guān)調(diào)息的決定將取決于數(shù)據(jù)，這是對的。更關(guān)鍵的一點是，它應根據(jù)有關(guān)通脹、而不是實體經(jīng)濟活動的數(shù)據(jù)決定何時調(diào)息，并且不應在有明確證據(jù)顯示通脹、以及通脹預期有可能超過2%目標值之前升息。這么說有四個重要理由：

　　首先，大多數(shù)勞動者的實際工資一直停滯不前。過去5年家庭收入中值下降了4.5%，目前的經(jīng)濟規(guī)模比衰退前預測的2015年潛在經(jīng)濟規(guī)模低出約1.5萬億美元，相當于每個家庭(按平均每家4口人計算)低于預測值2萬美元。

　　在這種情況下，若要采取降低需求和抑制增長的措施，需有充分理由。然而，所謂的菲利普斯曲線所描繪的情形——低于通常水平的失業(yè)率肯定會導致通脹加速上升——存在極大不確定性。與菲利普斯曲線預測的情形相反，就在幾年前，當失業(yè)率達到10%水平的時候，通脹也并沒有降多少，而上世紀90年代，失業(yè)率降至4%以下時，也沒有多少證據(jù)顯示通脹升高。

　　其次，假如通脹真的略有升高，那是件好事。眼下通脹率低于美聯(lián)儲目標值，并且預計未來將繼續(xù)低于目標值。假如通脹自2007年至今一直維持2%，那么物價水平將比現(xiàn)在高4%左右。因此，讓通脹升至略高于2%是有理由的，這樣可以讓物價水平追趕美聯(lián)儲的目標物價水平?？紤]到目前的物價水平低于目標水平，讓通脹在未來幾年維持在略高于2%還能夠讓實際利率變得足夠低，以便在下一次衰退到來時為推動復蘇提供空間。

　　再次，飛機起飛時加速太快會讓乘客感到不適，但起飛太慢，飛機可能會墜毀在跑道上。歷史經(jīng)驗顯示，通脹升高速度并不快，因此通脹超標的成本很小，并且可通過實施常規(guī)緊縮政策來補救。相反，讓復蘇中斷、冒讓通脹進一步放緩的風險卻可能造成災難性后果——如日本的經(jīng)驗所示。因此，在這個經(jīng)濟預測高度不確定的世界里，出于避免最大風險的審慎考慮，美聯(lián)儲應謹慎對待升息。

　　第四，美國與全球經(jīng)濟的聯(lián)系從未像現(xiàn)在這樣緊密。更高的利率、以及高息帶來的更強勢美元，意味著債務國的債務負擔將變得更重，美國貿(mào)易赤字會增加(不利于制造業(yè))，貿(mào)易保護主義壓力也會增強。

　　鑒于歐洲、日本和新興市場的種種問題，目前已經(jīng)存在這樣的風險：因資金流入避險貨幣，導致美元幣值升高到可能使美國經(jīng)濟顯著放緩的地步。在沒有證據(jù)顯示通脹升高的情況下升息，可能使實際利率大幅上升，加劇上述風險。

　　這些并不意味著我們應無限期推遲升息，也不意味著通脹指標不可能在短期內(nèi)變得支持升息，而只是說，通過宣布和遵循這樣一種策略——“在沒有看到通脹的確鑿證據(jù)之前不升息”，美聯(lián)儲可使人們對經(jīng)濟重拾信心(這是當前非常需要的)，并最大程度地減小未來的風險。