這一周歐洲熱鬧非凡。21日達沃斯論壇開幕，25日希臘大選來臨，同樣備受矚目的還有22日的歐洲央行貨幣政策會議。

　　從諸多信號看來，市場已基本確信歐洲央行即將宣布大規(guī)模購買國債，即開啟全面的量化寬松(QE)。不過，相對于人們已經(jīng)熟知的美聯(lián)儲QE，歐元區(qū)QE可有大不同。在歐洲央行公布“答案”之前，不妨先一探究竟。

　　為什么要QE？

　　從概念上看，自歐洲央行2014年11月宣布將其資產(chǎn)負債表擴充至2012年初水平起，實際的量化寬松就已開始。至今，歐洲央行擴充資產(chǎn)負債規(guī)模主要靠購買資產(chǎn)支持證券(ABS)、擔(dān)保債券和長期再融資操作三大措施，效果十分有限。

　　歐洲央行必須大規(guī)模購買政府及企業(yè)債券才可能實現(xiàn)資產(chǎn)負債表擴大約1萬億歐元的目標(biāo)，這部分?jǐn)U大購債又被稱為“全面量寬”以示區(qū)別。

　　歐洲央行是近三年來唯一出現(xiàn)資產(chǎn)負債表萎縮的主要央行。原因在于歐債危機初期歐洲央行通過長期再融資手段向銀行提供無限流動性，而當(dāng)銀行業(yè)穩(wěn)定后，由于實體經(jīng)濟信貸需求疲軟，銀行紛紛歸還貸款，錢都回到了歐洲央行賬本上，貨幣政策未能真正傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟。

　　和日本、美國等經(jīng)濟體一樣，歐元區(qū)推出QE也是因為其利率接近零，傳統(tǒng)貨幣政策“彈藥”已耗盡，央行選擇通過向經(jīng)濟體系大量注入資金以刺激經(jīng)濟。

　　怎么推QE？

　　市場普遍預(yù)計歐洲央行22日將宣布5000億至8000億歐元規(guī)模的購債計劃，而目前歐元區(qū)各國國債總規(guī)模約為7.18萬億歐元。因此，市場預(yù)期歐洲央行將推出幾輪QE，總規(guī)?；虺銎涮岢龅?萬億歐元目標(biāo)。

　　目前最大的懸念是歐洲央行如何推QE。熱議購債方案主要有如下幾種：一是歐洲央行按各國在央行核心資本的出資比例購買各國債券。這一方案的弊端在于，德國和法國將分配到最多份額，合計接近50%，而最需要救助的希臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、意大利五個國家對應(yīng)份額要少得多，遠低于各國2015年到期的債務(wù)和需要償付的利息。

　　二是歐洲央行隨意配比購買各國國債。歐洲央行購債的唯一法定限制為在二級市場上所購任何一國國債占總購買量比例小于25%。但如果歐洲央行偏向購買經(jīng)濟弱勢國家債券，將引發(fā)德國等國的批評。

　　三是由各國央行購買本國國債并承擔(dān)全部或部分風(fēng)險。據(jù)德國《明鏡》周刊報道，歐洲央行行長德拉吉已向德國總理默克爾提出這一方案，以最大限度打消德國債務(wù)共擔(dān)的疑慮。但多位知名經(jīng)濟學(xué)家均撰文反對該方案，主要理由是這意味著歐洲央行放棄代表區(qū)域整體行動的能力，這將極大打擊市場信心。

　　QE如何生效？

　　一般來說，QE生效主要依靠三大機制：一是央行通過購買國債壓低長期利率，降低借貸成本，以促進信貸融資；二是向原國債持有者置換自由資金，刺激信貸、投資和消費；三是推升股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格，居民財富增加進而提高消費。另外，在美國，美聯(lián)儲推進QE的同時，政府也實行了減稅等擴張性財政政策，對刺激經(jīng)濟起到了配合作用。

　　對歐元區(qū)而言，有經(jīng)濟學(xué)家指出，上述第二條渠道將是歐洲央行QE生效的主要通道，因為歐元區(qū)國家國債長期利率已經(jīng)處于低位，居民投資結(jié)構(gòu)及企業(yè)融資方式與美國存在差別，而且擴張性財政政策目前在歐元區(qū)內(nèi)難以實現(xiàn)。

　　效果有多大？

　　受制于上述種種因素，分析人士普遍認(rèn)為歐洲央行QE對經(jīng)濟與通脹的直接作用并不太樂觀。摩根士丹利預(yù)計歐洲央行每購買1萬億歐元國債，將拉動通脹與經(jīng)濟增長僅0.4個百分點。而德意志銀行內(nèi)部估算結(jié)果僅為0.25個百分點。

　　記者走訪的專家與業(yè)內(nèi)人士表示，不論歐洲央行QE以何種方式出臺，作為世界最大經(jīng)濟體之一，歐元區(qū)這一歷史性的貨幣決策與海量貨幣投放將對本區(qū)域及世界的資金流動、匯率變化、貿(mào)易與經(jīng)濟形勢等注入不容小覷的變量。尤其在當(dāng)前普遍存在的通脹下滑壓力之下，發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體都將因此迎來新的挑戰(zhàn)。等待“靴子”落下之后，這些問題還值得仔細分析與探索。