□歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 彼得·普拉特

　　2014年即將落下帷幕，也值得讓我們?nèi)行淖詥枺允潞髾z討的方式來反思：“在面對(duì)眾多威脅之時(shí)，我們這些歐洲央行的管理者們是否能像我們所被授予的使命那樣，采取了足夠迅速的行動(dòng)去維持價(jià)格穩(wěn)定？”答案在我看來是肯定的。

　　我們已經(jīng)注意到，貨幣政策對(duì)私人借貸的影響已經(jīng)不再像過去那樣有效。很顯然銀行系統(tǒng)內(nèi)部的各條貸款渠道已經(jīng)變得紊亂，過度嚴(yán)苛的貸款條件正在壓抑需求。對(duì)此歐洲央行做出了跟其他任何央行一樣的回應(yīng)：我們重新梳理了自身貨幣政策和借貸成本之間的關(guān)系，務(wù)求將家庭和企業(yè)所承擔(dān)的平均貸款利率壓下來。

　　在今年6月，我們采取了一系列定向長(zhǎng)期再融資操作（簡(jiǎn)稱TLTROs），為各銀行提供最長(zhǎng)達(dá)4年的固定利率超低息融資。這是為了讓銀行可以隨之紓緩貸款者所承擔(dān)的壓力。另一個(gè)收購有資產(chǎn)擔(dān)保股票/債券的項(xiàng)目，則是為了進(jìn)一步促進(jìn)更低利率融資而專門設(shè)計(jì)。

　　上述手段結(jié)合在一起，為解決銀行貸款錯(cuò)位問題的根源因素做出了有力回應(yīng)，并因此令新的信貸流更快流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。同時(shí)有初步證據(jù)表明，這些措施都為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來一些前期實(shí)質(zhì)性利好。

　　與此同時(shí)歐元區(qū)通脹率也持續(xù)走低。在11月，由于原油價(jià)格自夏季末期一路暴跌，歐元區(qū)年度通脹率下跌到了周期性低點(diǎn)0.3%，核心通脹（排除較多變動(dòng)的能源和食品價(jià)格）下降也意味著總需求疲軟。事實(shí)上歐洲央行最新發(fā)布的一份機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中也大幅調(diào)低了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)測(cè)。

　　油價(jià)下跌和低通脹期延長(zhǎng)的展望似乎也影響到了通脹預(yù)期?？紤]到最近油價(jià)動(dòng)蕩的影響，風(fēng)險(xiǎn)在于通脹可能會(huì)在未來幾個(gè)月臨時(shí)滑入負(fù)值區(qū)間。一般來說，央行會(huì)歡迎一個(gè)正面的供應(yīng)井噴。畢竟低油價(jià)會(huì)推高實(shí)際收入，并可能推動(dòng)未來產(chǎn)量提升。但要實(shí)現(xiàn)中期價(jià)格穩(wěn)定就得有穩(wěn)定掛鉤的通脹預(yù)期，而貨幣政策正是要應(yīng)對(duì)這種脫鉤風(fēng)險(xiǎn)。

　　這也是為何歐洲央行管理委員會(huì)反復(fù)重申，一致承諾要在自身委任權(quán)限內(nèi)動(dòng)用額外的非常規(guī)工具在必要時(shí)應(yīng)對(duì)低通脹期延長(zhǎng)，或是貨幣刺激手段無法完成令歐洲資產(chǎn)負(fù)債表向2012年初規(guī)?？繑n的情況。這或許意味著，明年年初手段的范圍、路徑和構(gòu)成將進(jìn)行轉(zhuǎn)換，而歐洲央行和各國(guó)央行的人對(duì)此也已經(jīng)升級(jí)了技術(shù)準(zhǔn)備，因此一旦有需要，進(jìn)一步的措施就能及時(shí)實(shí)施。

　　如果我們覺得經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步刺激，其中一個(gè)選項(xiàng)會(huì)是將歐洲央行直接將資產(chǎn)采購擴(kuò)大到其他資產(chǎn)門類。但一定要記住資產(chǎn)采購本身并不是目的，它們是貨幣政策的一項(xiàng)工具而非目標(biāo)。

　　一個(gè)選擇額外措施的重要條件是，這些措施對(duì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)宏觀融資條件會(huì)產(chǎn)生哪些影響力。比如說，購買由歐元區(qū)非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，或許會(huì)對(duì)企業(yè)的融資成本產(chǎn)生某種直接的傳遞效應(yīng)，但相比于其他資產(chǎn)門類，這類債券的市場(chǎng)還相對(duì)薄弱。

　　如果買的是歐元區(qū)國(guó)家發(fā)行的主權(quán)債券——唯一一個(gè)規(guī)模不是問題的市場(chǎng)，那就是另一回事。對(duì)這一市場(chǎng)的介入或會(huì)發(fā)出一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)：歐洲央行會(huì)把寬松型的貨幣政策繼續(xù)維持一段時(shí)間。

　　而干涉手段對(duì)主權(quán)債券市場(chǎng)的效力——也就是它們進(jìn)一步降低家庭和企業(yè)借貸成本的能力——也取決于銀行部門所處的狀態(tài)。更高的資本儲(chǔ)備金率、更低的壞賬風(fēng)險(xiǎn)、更透明的資產(chǎn)負(fù)債表，將有助于歐洲央行量化刺激手段傳導(dǎo)到更廣大范圍。

　　這也是為何歐洲央行對(duì)各銀行資產(chǎn)負(fù)債表的綜合評(píng)估和全歐銀行監(jiān)督計(jì)劃的啟動(dòng)，能有助于活化歐元區(qū)的不良貸款。尤其是銀行資產(chǎn)負(fù)債表的不斷明晰和透明，加上資本更充足的銀行部門，將創(chuàng)造一個(gè)更有益的貸款環(huán)境。但一個(gè)購買主權(quán)債券的決定也必須構(gòu)建和融合于歐元區(qū)的制度特殊性，包括《歐盟條約》設(shè)下的限定條件。我們也極為嚴(yán)肅認(rèn)真地對(duì)待這些限制。（本文版權(quán)屬于Project Syndicate）