上世紀80年代末到本世紀初，是日本通縮最為嚴重的時期，被稱為“失去的15年”。這期間，日本的物價總體水平基本處于負增長，平均約在-0.34%，最糟糕的時候超過-1%。持續(xù)15年以上的通縮讓日本飽嘗了經(jīng)濟低迷不振，增長緩慢乏力的苦果。時至今日，日本仍未能擺脫通縮的困擾。

　　有關(guān)“日本式通縮”的成因，國際社會和日本國內(nèi)說法很多，但比較一致的看法是：房地產(chǎn)和股票的價格嚴重高估造成“虛擬經(jīng)濟”的過度膨脹，而“虛擬經(jīng)濟”的泡沫迅速崩潰使企業(yè)、家庭和金融機構(gòu)的資產(chǎn)快速和持續(xù)地縮水，并形成惡性循環(huán)，進而拖累整體經(jīng)濟進入緊縮的狀態(tài)。這其中，房地產(chǎn)和股市的瘋狂膨脹是罪魁禍首。然而，究其根源，日本政府和貨幣當(dāng)局宏觀調(diào)控的嚴重失誤難逃其責(zé)。在經(jīng)濟擴張期，日本政策當(dāng)局盲目地實行超低利率和擴大貨幣供應(yīng)量的措施，導(dǎo)致大量流動性進入房地產(chǎn)和股市，推高了“虛擬經(jīng)濟”的泡沫，造成經(jīng)濟的虛假繁榮。當(dāng)泡沫即將崩潰，日本政策當(dāng)局又未能采取適當(dāng)?shù)暮暧^政策，引導(dǎo)經(jīng)濟“軟著陸”，反而連續(xù)緊縮銀根，致使社會資產(chǎn)迅速縮水，形成全社會難以解決的資產(chǎn)債務(wù)，從而影響經(jīng)濟的重新起飛。

　　日本最初對通縮問題的嚴重性認識不足，多年后才意識到通縮對經(jīng)濟發(fā)展的影響是長期的、多重的和結(jié)構(gòu)性的。首先，通縮使企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境惡化。一方面，物價下跌導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)造同等規(guī)模的生產(chǎn)量時，卻只能獲得更少的銷售收入，從而在生產(chǎn)成本不變的情況下導(dǎo)致企業(yè)的收益減少。另一方面，物價下跌致使實際利率提高，加重企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)。收益減少和債務(wù)負擔(dān)增大都給企業(yè)生存和發(fā)展造成更大的困難。其次，通縮加劇消費的低迷。一方面，在經(jīng)營困難的情況下，企業(yè)會采取各種方法壓縮給職工的薪金，導(dǎo)致職工的家庭收入減少。另一方面，物價下跌又促使人們的消費預(yù)期下降，采取緊縮消費的行為。兩者相加導(dǎo)致消費市場蕭條。第三，通縮加重了日本的財政危機。一方面，生產(chǎn)和消費的下降導(dǎo)致政府稅收的減少，另一方面，實際利率提高又使政府的債務(wù)負擔(dān)增加。“失去的15年”期間，日本政府財政收入下降15.3%，而債務(wù)卻增加了近兩倍。

　　“日本式通縮”并非簡單的貨幣問題，而是資產(chǎn)價格的持續(xù)下跌，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)，日元升值和企業(yè)及金融機構(gòu)債務(wù)累積等多重原因造成的。因此，目前日本央行使用大規(guī)模擴大基礎(chǔ)貨幣的辦法很難從根本上解決通縮的痼疾。相反，過度的寬松政策反而會導(dǎo)致房地產(chǎn)和股市的再度膨脹，而實體經(jīng)濟依舊增長乏力。日本政府多年來過度依賴貨幣擴張政策解決通縮問題，而忽視經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及通過科技革新促進產(chǎn)業(yè)升級。