30日凌晨，全球矚目的美聯(lián)儲拯救經(jīng)濟利器——量化寬松貨幣政策(QE)正式宣告結束，歷時6年的全球流動性極度寬松即將迎來轉折點。美聯(lián)儲終止QE反映其經(jīng)濟前景由陰轉晴。

　　對于美國本土經(jīng)濟而言，這場史無前例的貨幣寬松策略，讓金融危機之下的美國經(jīng)濟緩慢走出陰霾，迎來新一輪穩(wěn)定發(fā)展。對于全球其他經(jīng)濟體而言，美聯(lián)儲量化寬松落幕意味著貨幣價格、資金價格的逆轉，新興經(jīng)濟體可能迎來更多變數(shù)和挑戰(zhàn)。

　　QE采購近4萬億美元

　　經(jīng)歷6年的三輪大規(guī)模量化寬松，美聯(lián)儲QE時代終于要落幕了。30日凌晨，美聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開市場委員會正式宣告了這一歷史時刻的終結：目前月采購額為150億美元的量化寬松將于本月結束，這意味著美國第三輪QE，在經(jīng)歷11個月的逐步縮減后終告結束。

　　對此，美聯(lián)儲在最新的政策聲明中指出，9月以來的信息表明，美國經(jīng)濟正以溫和速度增長，勞動力市場狀況進一步小幅改善，就業(yè)穩(wěn)固增長失業(yè)率下降；整體而言，一系列勞動力市場的指標表明，勞動力資源利用度不夠的問題在逐漸消退；家庭開支適度增長，企業(yè)固定投資攀升，而房地產(chǎn)領域的復蘇依然緩慢；通脹持續(xù)低于聯(lián)儲的長期目標；基于市場的通脹補償指標略有下降，基于調查的較長期通脹預期依然穩(wěn)定。

　　事實上，美聯(lián)儲終結QE政策的行動早已在市場預料之中。過去幾個月，美聯(lián)儲官員已先后多次表示了在10月貨幣政策會議上結束QE的意圖。不過，市場也認為，美聯(lián)儲未來仍有可能再次啟用這一政策工具。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，美聯(lián)儲官員們近期發(fā)表的言論顯示，債券購買計劃，即所謂的量化寬松措施，如今已經(jīng)成為美聯(lián)儲政策工具組合中的既定部分，若面臨嚴重經(jīng)濟問題時，他們可能會再次動用這一措施。自2008年金融危機以來，美聯(lián)儲一共推出了三輪債券購買計劃以刺激經(jīng)濟復蘇。

　　2012年9月啟動QE3以來，美聯(lián)儲總計采購了1.6萬億美元的國債和抵押貸款支持證券(MBS)。此前進行且早已結束的QE1和QE2，聯(lián)儲依次采購了1.725萬億美元、0.6萬億美元資產(chǎn)。3輪QE下來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表大規(guī)模擴容了3.938萬億美元，即近4萬億美元。

　　美政策增加全球經(jīng)濟壓力

　　在經(jīng)濟半球的另一邊，新興市場受美聯(lián)儲寬松貨幣政策的影響，經(jīng)歷了資產(chǎn)價格飆漲的歷程，也受盡了本幣升值、熱錢快進快出的苦頭。在以美元為主的貨幣體系中，流動性從發(fā)達經(jīng)濟體涌向發(fā)展中經(jīng)濟體，為基礎設施和企業(yè)投資提供資金，也催生了資產(chǎn)泡沫，引發(fā)匯率危機。

　　美聯(lián)儲超大規(guī)模流動性抬升了全球風險偏好，新興市場國家風險資產(chǎn)價格持續(xù)被推高，由于流動性不斷涌入。2010年，印度等新興經(jīng)濟體國家面臨嚴峻通脹壓力。極度的寬松也導致美元匯率持續(xù)下行，抬升各國匯率。為避免本幣上升過快，同時刺激經(jīng)濟，日本、歐洲、英國、韓國也紛紛效仿，推出貨幣寬松政策。

　　但無論是開水龍頭還是關水龍頭，對經(jīng)濟而言都是沖擊。激進的量化寬松政策把央行貨幣政策推到了“未知水域”，而量化寬松的退出，也同樣會給經(jīng)濟帶來風險。

　　“美聯(lián)儲貨幣政策走向對全球流動性、風險偏好以及資金價格有顯著影響。一旦美聯(lián)儲政策開始轉向，全球資本市場也將迎來重大拐點。

　　瑞信首席經(jīng)濟學家陶冬分析認為，今年全球經(jīng)濟的一大主題就是通脹壓力驟降，各國央行紛紛采取措施抗通縮。但相比于其他國家，美國的經(jīng)濟復蘇勢頭最佳，就業(yè)情況也有明顯改善，美聯(lián)儲不愿意因為全球的通縮壓力而改變既定的加息路線圖。退出寬松政策后，或于明年第二季度加息，這將給各國通縮進一步增加壓力。

　　未來再推QE可能性小

　　美聯(lián)儲主席耶倫近期曾表示，不排除未來在必要時候購買更多債券。不過，美聯(lián)儲上述幾名委員也表示，未來再次推出量化寬松計劃的門檻會很高，或只有在利率非常低而其他努力未能扭轉經(jīng)濟嚴重惡化前景時，才會當作最后的策略來使用。

　　同樣，一些量化寬松政策的支持者也指出，美國9月份失業(yè)率已經(jīng)降至5.9%，而美聯(lián)儲推出當前的第三輪債券購買計劃時的失業(yè)率還在8%以上。最近幾個月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示通脹率已經(jīng)略微上升并企穩(wěn)。

　　讓市場關注的是，此次聲明中，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟前景和就業(yè)市場的評估相對樂觀，使投資者擔憂加息或提前到來，不過，美聯(lián)儲結束了資產(chǎn)購買計劃，維持當前利率水平不變，并在前瞻指引中保留了“相當長一段時間”的措辭。對于經(jīng)濟前景的評估，美聯(lián)儲承認就業(yè)更加穩(wěn)健，放棄了“勞動力資源利用率顯著不足”的說法；但認為短期內(nèi)通脹有下行風險。美林美銀經(jīng)濟學家判斷，并不能因此就改變對美聯(lián)儲在明年6月首次加息的預期。

　　不可忽視的是，自2008年11月實行第一輪量化寬松以來，4.5萬億美元的資金流動給全球股市提供了最大的反彈，美股的牛市已經(jīng)持續(xù)超過6年，非常規(guī)政策和超低利率在很大程度上為市場遏制住投資風險。

　　對經(jīng)濟長期影響仍需觀察

　　10月29日，農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家向松祚表示，從經(jīng)濟理論角度來看，量化寬松政策并不受歡迎。我們可以看到，全世界從2008年到現(xiàn)在為止幾乎無限地推行貨幣寬松政策，而實體經(jīng)濟其實沒有太多起色。

　　而國務院參事室特約研究員姚景源則認為，這6年美國量化寬松政策是有成就的。起碼從宏觀經(jīng)濟的重要指標就業(yè)來看，在2008年美國失業(yè)率最高曾經(jīng)達到10%，而現(xiàn)在降了下來。另外就是通脹率，美國9月份通脹率是1.7%，而今年年初是1.2%。姚景源認為，美聯(lián)儲在實施量化寬松貨幣政策時候提出的預期目標，現(xiàn)在看基本上達到了。

　　“QE可謂為美國恢復經(jīng)濟贏得了時間?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601998/" target="_blank" title="中信銀行 601998">中信銀行總行金融市場專家劉維明告訴記者，美國資產(chǎn)價格上升最大的問題是解決企業(yè)和個人的負債問題，這使得資產(chǎn)負債表很好看，整個社會無論從私營還是公共部門都重新組織生產(chǎn)。另一方面，即便沒有那么多的資金真的流到實體經(jīng)濟，有一些注入也是管用的。它改善了市場的流動性。因為經(jīng)濟在下滑中，最可怕的是流動性的枯竭。量化寬松政策使得經(jīng)濟不至于陷于停頓和快速衰退。所以說伯南克基于對經(jīng)濟蕭條的深刻理解，當時做出的啟動量化寬松政策的決定是正確的。

　　另一方面，劉維明認為美國的就業(yè)雖然確實好轉，但美國的實際薪資增長卻不盡如人意。以制造業(yè)為例，薪資平均下降了23%，這說明雖然就業(yè)好轉，但很多人被迫接受了低工資去上班。勞動力的價格開始下降，必然會影響消費，這種就業(yè)的推動，對消費貢獻不大，就業(yè)參與率在下降，很多人寧愿不找工作。所以從這點看，就業(yè)改善本身不是那么理直氣壯。

　　有業(yè)內(nèi)聲音認為，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債規(guī)模大，為了避免更多的資產(chǎn)泡沫才是QE退出的真實原因。美國如今的經(jīng)濟結構調整并不充分，今后還要關注美國的利率走向會給經(jīng)濟造成什么樣的影響，長期來看仍需觀望。