周四凌晨，美聯(lián)儲正式宣布結(jié)束購債。從政策聲明提供的線索來看，美聯(lián)儲決策層對整體經(jīng)濟的樂觀程度上升，基本排除了推出進一步量化寬松措施的可能，下一步將討論何時開始加息。考慮到內(nèi)部通脹壓力有限、就業(yè)市場復蘇仍有待強化，外部地緣政治危機起伏、埃博拉病毒存在蔓延風險等因素，美聯(lián)儲短期內(nèi)料不會啟動加息進程，即便開始加息，利率水平上升的速度也不會太快。

　　在政策聲明中，美聯(lián)儲剔除了“勞動力資源利用度明顯不足”的措辭，肯定了勞動力市場的改善，同時也承認持續(xù)走低的能源價格對短期通脹構(gòu)成下行壓力。從對就業(yè)和通脹前景兩方面喜憂參半、相對均衡的措辭可以看出，決策層在政策調(diào)整上傾向于維持既定路線，即保持相對寬松的立場，鞏固經(jīng)濟復蘇勢頭。

　　目前，市場普遍預期美聯(lián)儲最早將于明年中開始加息，但綜合分析來看，實際加息時間可能較上述預期更晚。內(nèi)部來看，一方面，就業(yè)市場尚未完全恢復健康增長。盡管9月失業(yè)率降至5.9%的六年多來新低，但勞動參與率僅為62.7%，創(chuàng)36年來最低水平，退出就業(yè)市場的美國人口數(shù)量高達9260萬人，創(chuàng)紀錄新高。同時，薪資水平未現(xiàn)加速增長態(tài)勢，顯示就業(yè)市場需求仍然疲弱。另一方面，由于收入增長有限，美國潛在通脹壓力溫和，而能源價格全面走低令通脹進一步承壓。

　　外部來看，地緣政治危機頻發(fā)，加上埃博拉疫情滲入美國，雖尚未造成系統(tǒng)性風險，但給全球經(jīng)濟帶來的沖擊仍不容小覷。歐元區(qū)等經(jīng)濟體再度面臨衰退風險，拖累全球經(jīng)濟復蘇前景。歐洲和日本央行持續(xù)放水，與美聯(lián)儲的貨幣政策方向已出現(xiàn)明顯分化。如果美聯(lián)儲在此時采取過激的緊縮措施，后果很可能是給經(jīng)濟帶來更大沖擊。

　　美聯(lián)儲決策層當前仍由“鴿派”主導，其更擔心的是過快收緊政策而非更長時間保持寬松帶來的風險?；趯?nèi)外部風險因素的考量，預計美聯(lián)儲不會急于加息。畢竟與結(jié)束資產(chǎn)購買不同，加息意味著政策方向上的變化，在沒有看到經(jīng)濟獲得持續(xù)的內(nèi)生性增長動力之前，美聯(lián)儲很可能按兵不動。

　　事實上，QE的終結(jié)只意味著美國貨幣環(huán)境不會進一步寬松，而非轉(zhuǎn)向緊縮。美聯(lián)儲至少要在啟動加息進程后，才會考慮收縮高達4.4萬億美元的資產(chǎn)負債表，也就是說當前的流動性環(huán)境短期內(nèi)不會出現(xiàn)顯著變化。但需要注意的是，由于美聯(lián)儲加息時點和速度都存在變數(shù)，市場未來可能會對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)變得更加敏感，資金流動也可能因此面臨諸多不確定性。投資者需要高度警惕美國貨幣環(huán)境正常化背景下的流動性和利率風險。