美元快速升值，未來(lái)或?qū)⒕S持強(qiáng)勢(shì)

　　2014年以來(lái)，全球匯市主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一是美元單邊強(qiáng)勢(shì)升值。截至9月18日，美元指數(shù)報(bào)收于84.27，較8月初上漲3.64%，升至2010年7月以來(lái)的最高水平。二是歐元繼續(xù)大幅走軟。截至9月18日，歐元兌美元匯率收于1.2916，較8月初貶值3.83%。三是日元大幅貶值至近6年新低水平。截至9月18日，日元兌美元匯率收于108.76，較8月初貶值6.03%。四是新興經(jīng)濟(jì)體貨幣呈現(xiàn)不同程度的貶值。截至9月18日，俄羅斯盧布、阿根廷比索和巴西雷亞爾兌美元分別較8月初大幅貶值7.5%、2.2%和4.7%。印度盧比兌美元?jiǎng)t出現(xiàn)小幅反彈，同期升值0.6%。

　　展望后市，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在2015年上半年加息的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)， 再加上美國(guó)政局較歐洲和英國(guó)更為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)美元在年底之前仍將維持震蕩升值趨勢(shì)。歐洲央行9月初已經(jīng)將利率調(diào)降到近零水平，并準(zhǔn)備進(jìn)一步動(dòng)用非常規(guī)舉措來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此歐元未來(lái)繼續(xù)貶值的可能性較大。由于安倍政府針對(duì)第二輪上調(diào)消費(fèi)稅的計(jì)劃有所放緩，因此市場(chǎng)對(duì)日本央行新一輪QE的預(yù)期也趨于溫和，但美日相對(duì)利率預(yù)期變動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)日元小幅貶值。受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)居高不下、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力增加及美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)勢(shì)日趨明朗的影響，新興市場(chǎng)貨幣繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)的概率相對(duì)較大。

　　 全球股市漲跌互現(xiàn)，未來(lái)調(diào)整壓力加大

　　2014年8月以來(lái)，全球股市在劇烈震蕩中小幅下行，截至2014年9月18日，MSCI世界指數(shù)較9月初下跌了0.63%。受地緣政治動(dòng)蕩和復(fù)蘇分化的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)存在較大差異。發(fā)達(dá)國(guó)家股市在前期調(diào)整之后普遍出現(xiàn)了反彈態(tài)勢(shì)，而新興市場(chǎng)股市整體表現(xiàn)不佳，內(nèi)部分化明顯加劇，不同經(jīng)濟(jì)體股市漲跌互現(xiàn)。

　　受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)、美國(guó)企業(yè)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)、加息預(yù)期引致國(guó)際資本回流美國(guó)市場(chǎng)以及地緣政治動(dòng)蕩推升美元資產(chǎn)避險(xiǎn)需求等因素的影響，美國(guó)股市繼續(xù)震蕩上行，連續(xù)刷新歷史紀(jì)錄，令市場(chǎng)頗為震驚。截至9月18日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較8月初分別上漲4.18%、4.24%和5.12%。展望未來(lái)，美國(guó)股指的絕對(duì)水平已經(jīng)較高，技術(shù)上存在一定的調(diào)整需要，在高位盤(pán)整過(guò)程中將面臨一定的下行壓力。

　　2014年9月，歐洲股市走出一波超跌反彈走勢(shì)，初步結(jié)束了6月以來(lái)的急跌。截至9月18日，法國(guó)CAC40指數(shù)和德國(guó)DAX30指數(shù)分別較8月初上漲了5.15%和4.15%。而受到蘇格蘭公投引致一定程度社會(huì)混亂的影響，英國(guó)股市表現(xiàn)相對(duì)遜色，截至9月18日，F(xiàn)TSE100指數(shù)較8月初僅上漲1.33%。展望后市，歐洲股市前景堪憂。鑒于經(jīng)濟(jì)和政治兩方面均存在令人擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)，歐洲股市這一波超跌反彈可能將難以為繼，未來(lái)整體下行壓力較大。

　　2014年初以來(lái)，消費(fèi)稅調(diào)升不僅導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，也讓日本股市震蕩加劇。以5月下旬為分界點(diǎn)，日本股市自年初以來(lái)走出先跌后漲的“V字型”走勢(shì)。8月以來(lái)，這波觸底反彈趨勢(shì)得以延續(xù)，截至9月18日，日經(jīng)225指數(shù)較8月初上漲2.86%。展望未來(lái)，日本股市的反彈高度可能將較為有限，回調(diào)壓力日漸加大。

　　受經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳和政治風(fēng)險(xiǎn)加大的影響，新興市場(chǎng)股市整體表現(xiàn)乏力，截至9月18日，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)較8月初下跌0.88%，較9月初下跌2.9%。而受經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)劇烈分化和地緣政治動(dòng)蕩的影響，新興經(jīng)濟(jì)體股市漲跌互現(xiàn)。展望未來(lái)，受地緣政治動(dòng)蕩頻繁、恐怖主義威脅加劇、金融風(fēng)險(xiǎn)加大、經(jīng)濟(jì)下行壓力尚存、貨幣匯率不穩(wěn)和國(guó)際資本大幅流出等因素的綜合影響，新興市場(chǎng)股市面臨著一定的下行壓力，內(nèi)部分化可能將進(jìn)一步加劇。

　　 國(guó)際油價(jià)和金價(jià)雙雙大幅下滑，未來(lái)仍將低位震蕩

　　2014年8月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)震蕩下滑，截至9月18日，WTI原油期貨價(jià)格和北海布倫特原油期貨價(jià)格分別報(bào)收于91.96美元/桶和97.62美元/桶，分別較8月初大跌6.1%和6.8%，均已降至2013年4月以來(lái)的最低水平。

　　展望未來(lái)，鑒于美元或?qū)⒗^續(xù)走強(qiáng)，短期內(nèi)國(guó)際金價(jià)仍可能繼續(xù)維持弱勢(shì)，但不排除烏克蘭危機(jī)等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇以及歐洲央行采取超常規(guī)寬松貨幣政策引發(fā)金價(jià)出現(xiàn)短期反彈的可能，預(yù)計(jì)國(guó)際金價(jià)在年底前或?qū)⒗^續(xù)震蕩下行。

　　原油方面，2014年內(nèi)國(guó)際油價(jià)繼續(xù)走低的可能性較大：一方面，開(kāi)采技術(shù)的進(jìn)步令美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)繁榮，極大地增加了美國(guó)原油產(chǎn)量和美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存，原油供給增加推動(dòng)了國(guó)際油價(jià)下滑。美國(guó)能源信息局9月17日公布的報(bào)告顯示，9月8日-14日一周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存增加370萬(wàn)桶至3.623億桶，同時(shí)美國(guó)的原油產(chǎn)量日均上升24.8萬(wàn)桶至883.8萬(wàn)桶每日，日均產(chǎn)量達(dá)到1986年以來(lái)的最高水平。另一方面，強(qiáng)勢(shì)美元也將繼續(xù)打壓國(guó)際油價(jià)。總之，盡管地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及OPEC可能采取限產(chǎn)保價(jià)措施或?qū)⒆璧K油價(jià)下跌，但油價(jià)低位震蕩的概率依舊較大。

　　 美債收益率震蕩上行，未來(lái)全球債市將普遍承壓

　　2014年8月以來(lái)，全球債市呈現(xiàn)“兩極分化”態(tài)勢(shì)：發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率普遍上行，大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率有所下降。在2014年9月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步削減了QE購(gòu)債規(guī)模，并就2015年加息進(jìn)行了深入討論。盡管市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)具體加息時(shí)點(diǎn)還有較大爭(zhēng)議，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的“鷹鴿之爭(zhēng)”也未見(jiàn)高下，但美國(guó)基準(zhǔn)利率逐漸上行的大趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。截至9月18日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率為2.61%，較8月初上升0.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　展望未來(lái)，美國(guó)國(guó)債收益率將延續(xù)震蕩上行的態(tài)勢(shì)，原因有三：一是在即將徹底完成QE退出的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)對(duì)國(guó)債收益率的壓降作用將逐漸消失；二是美聯(lián)儲(chǔ)2015年上半年加息概率較大；三是美國(guó)通脹呈現(xiàn)出上行態(tài)勢(shì)。

　　2014年8月以來(lái)，除去深陷地緣政治動(dòng)蕩的英國(guó)、烏克蘭和俄羅斯，歐洲債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步趨向下降，截至9月18日，法國(guó)、德國(guó)、意大利、西班牙、葡萄牙、瑞典和荷蘭五年期主權(quán)CDS息差分別較8月初下降了3.5、4.33、18.35、3.48、57.28、1.17和10個(gè)基點(diǎn)。但受到美國(guó)加息預(yù)期增強(qiáng)和美債收益率上行的影響，歐洲國(guó)家國(guó)債收益率自8月末起普遍上行，截至9月18日，英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、希臘、意大利和西班牙10年期國(guó)債收益率分別為2.57%、1.44%、1.08%、5.71%、2.44%和2.27%，分別較9月初上升0.19、0.19、0.2、0.07、0.02和0.02個(gè)百分點(diǎn)。

　　展望未來(lái)，歐洲國(guó)債市場(chǎng)的不確定性有所上升，一方面，歐洲央行推出歐版QE政策的可能性不斷加大，這將給國(guó)債收益率帶來(lái)下行拉力；另一方面，美國(guó)基準(zhǔn)利率上行漸成共識(shí)，美債收益率上升將給歐洲債券市場(chǎng)帶來(lái)全局性的壓力，而烏克蘭危機(jī)也可能會(huì)繼續(xù)造成不利于形勢(shì)穩(wěn)定的負(fù)面影響。從整體看，歐洲國(guó)債收益率存在普遍上升的壓力；從結(jié)構(gòu)看，核心國(guó)家國(guó)債收益率上升的壓力要略大于邊緣國(guó)家。

　　受日本通脹率漸次上行的影響，日本國(guó)債收益率小幅上行，截至9月18日，日本10年期國(guó)債收益率為0.56%，較8月初上升0.03個(gè)百分點(diǎn)。由于日本的量化寬松貨幣政策不會(huì)在短期內(nèi)迅速逆轉(zhuǎn)，且日本通脹能否持續(xù)上行還存在較大變數(shù)，因此，未來(lái)日本國(guó)債收益率有望維持在較低的絕對(duì)水平。此外，大部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率明顯下降，截至9月18日，巴西、俄羅斯、中國(guó)、印度和南非10年期國(guó)債收益率分別為11.58%、9.48%、4.16%、8.45%和8.2%，分別較9月初下降0.57、0.03、0.04、0.07和0.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　展望未來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期漸強(qiáng)、地緣政治動(dòng)蕩不安、金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇、資本外流趨勢(shì)難以快速扭轉(zhuǎn)的背景下，新興市場(chǎng)國(guó)債收益率將承受一定的上行壓力。