“請(qǐng)神容易送神難”，同樣的，放水容易收時(shí)難。在超常規(guī)貨幣政策逐漸將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉出危機(jī)泥淖后，伯南克的“遺產(chǎn)”成了耶倫的最大挑戰(zhàn)：如何在盡可能減少對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊下退出超常規(guī)貨幣政策，即實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；＝柚谧钚碌睦事暶?，外界得以尋到一些美聯(lián)儲(chǔ)退出路線的蛛絲馬跡。

　　美聯(lián)儲(chǔ)“前松后緊”

　　經(jīng)過去年數(shù)月的前瞻指引和今年的實(shí)操演練，超常規(guī)貨幣政策的一部分量化寬松(QE)在下月的結(jié)束已經(jīng)不那么令人關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)在日前公布的利率聲明中再次縮減每月QE購(gòu)買規(guī)模100億美元，達(dá)到150億美元，預(yù)計(jì)10月結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買。

　　加息時(shí)點(diǎn)是外界的關(guān)注所在。美聯(lián)儲(chǔ)再次承諾，在10月結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買項(xiàng)目后將在“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)”保持低利率，這讓擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)即將轉(zhuǎn)向更鷹派立場(chǎng)(3月加息)的市場(chǎng)松了一口氣。

　　按照耶倫早前的說(shuō)法，“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)”意味著6個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間，因此，外界關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息也有了兩個(gè)推測(cè)，一個(gè)是明年3月，一個(gè)是明年6月，后者是主流意見。

　　關(guān)于退出QE和首次加息基本符合美聯(lián)儲(chǔ)此前釋放的信號(hào)和市場(chǎng)的預(yù)判，但耶倫還是在這份利率聲明中釋放了一些“猛料”，顯示加息過程或者說(shuō)步伐將會(huì)更快。

　　利率聲明寫道，明年底利率預(yù)計(jì)在1.25%-1.5%之間，而不是之前預(yù)計(jì)的1%-1.25%之間。在當(dāng)前聯(lián)邦基金利率處于0-0.25%區(qū)間的情況下，如果每次加息幅度為常規(guī)的25個(gè)基點(diǎn)，那么意味著明年需要加息五次才能達(dá)到這一目標(biāo)。

　　考慮到明年一年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將召開8次議息會(huì)議，它將不得不晚于倒數(shù)第五次會(huì)議——即6月16日-17日的議息會(huì)議上開始首度加息，并且必須進(jìn)行連續(xù)五次加息，才能達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。

　　聲明還稱，預(yù)計(jì)2016年底利率為2.75%-3%，意味著當(dāng)年還會(huì)有6次加息，這是相當(dāng)快的緊縮步伐。美聯(lián)儲(chǔ)稱，預(yù)計(jì)2017年底貨幣政策將完全恢復(fù)正常，利率將達(dá)到3.75%的長(zhǎng)期水平。

　　高于市場(chǎng)預(yù)估

　　美聯(lián)儲(chǔ)暗示的加息步伐之快出乎外界預(yù)料。有聲音感嘆，盡管聲明文本的表述比預(yù)期鴿派，但對(duì)利率的預(yù)測(cè)卻有些偏鷹派。

　　路透社18日引述加拿大皇家銀行分析師拉塞勒的表態(tài)稱，2017年的預(yù)估讓人“嚇一跳”，“我本來(lái)以為要再多花幾年才會(huì)慢慢上升到他們認(rèn)為中性的利率水平”。

　　對(duì)于預(yù)估鷹派的原因，可以在FOMC中投票反對(duì)此次利率聲明的兩人之一、達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席理查德·費(fèi)希爾那里找到，他屬FOMC中的鷹派人物。

　　費(fèi)希爾在會(huì)上稱，實(shí)際經(jīng)濟(jì)在持續(xù)好轉(zhuǎn)、勞動(dòng)力利用率前景在改善、一般物價(jià)水平前景改善、金融市場(chǎng)持續(xù)過熱信號(hào)，可能表明美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)提早撤出超寬松貨幣政策，時(shí)點(diǎn)早于前瞻指引中顯示的時(shí)間。

　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副教授陳濤表示，“前松后緊”的退出策略反映出了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的預(yù)期，“松”可能意味著需要進(jìn)一步促進(jìn)和鞏固目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭；“緊”意味著他對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景可能更樂觀。

　　美聯(lián)儲(chǔ)小幅下調(diào)了今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估，分別從6月的2.2%和3.1%下調(diào)至2.1%和2.8%。但它對(duì)就業(yè)市場(chǎng)前景更為樂觀，將今明兩年年底的失業(yè)率預(yù)估分別從6%-6.1%和5.4%-5.7%下調(diào)至5.4%-5.6%和5.4%-5.6%。

　　通脹預(yù)估小幅下調(diào)，將今明兩年個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)通脹預(yù)估分別從1.5%-1.7%和1.5%-2%下調(diào)至1.5%-1.7%和1.6%-1.9%，長(zhǎng)期PCE通脹與此前保持一致，為2%。

　　戳破資產(chǎn)泡沫？

　　立場(chǎng)是鷹派還是鴿派取決于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)估，但也包含了對(duì)政策本身風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判在內(nèi)。

　　正如外界一直所擔(dān)心的，多年的超低利率已經(jīng)為未來(lái)金融動(dòng)蕩埋下伏筆。自2009年初觸底之后，美股連漲至今，一些聲音稱美股處于史上第三大泡沫期，資產(chǎn)被高估了80%。不僅資本市場(chǎng)估值虛高，由于加息導(dǎo)致融資成本上升，可能在全球市場(chǎng)引發(fā)震蕩，新興市場(chǎng)也面臨新一輪沖擊。伯南克去年向市場(chǎng)釋放退出QE信號(hào)時(shí)就是前車之鑒。

　　陳濤認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)退出非常規(guī)貨幣政策對(duì)股市有一定負(fù)面影響，但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面尚好，而且美聯(lián)儲(chǔ)這一前瞻指引也提前向市場(chǎng)釋放了信號(hào)，開始加息應(yīng)該不會(huì)產(chǎn)生巨大震蕩。此外，加息將導(dǎo)致國(guó)際資本回流美國(guó)，從而推高資產(chǎn)價(jià)格，股市影響應(yīng)該不會(huì)太大”。

　　對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息無(wú)疑會(huì)對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響，中國(guó)的外匯占款也可能出現(xiàn)下降。陳濤表示，新興市場(chǎng)應(yīng)適當(dāng)調(diào)整利率。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，貸款利率上調(diào)存在難度，但存款利率可以考慮上調(diào)，央行應(yīng)通過減少央票發(fā)行、適當(dāng)降準(zhǔn)來(lái)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量。