英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)9日發(fā)表安聯(lián)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·海瑟為該報(bào)撰寫的題為《歐洲央行量化寬松不明智》的文章。文章說，對(duì)于陷入日本式通縮的擔(dān)憂，正開始影響歐元區(qū)的貨幣政策制定。

　　歐元區(qū)的通脹繼續(xù)下行，8月為0.3%。歐洲央行正考慮是否仿效美國(guó)、英國(guó)和日本央行的做法，實(shí)施量化寬松計(jì)劃，大規(guī)模購買資產(chǎn)。

　　但這種戰(zhàn)略不會(huì)阻止日本式的“失去的10年”。實(shí)際上，它可能導(dǎo)致其本來意在避免的困境。歐洲央行不應(yīng)走量化寬松道路的原因有幾個(gè)。首先，最近通脹率處于低位在一定程度上是石油和其他大宗商品價(jià)格下跌所致。它們還反映出歐元區(qū)外圍國(guó)家的必要調(diào)整--薪資節(jié)制和結(jié)構(gòu)性改革的影響正帶來價(jià)格全面下跌，而價(jià)格下跌正是希臘和葡萄牙等國(guó)恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力和增強(qiáng)購買力所需要的。

　　目前沒有跡象表明出現(xiàn)通脹預(yù)期下滑和消費(fèi)者“罷工”的惡性循環(huán)。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通脹率將逐漸攀升。

　　其次，盡管在實(shí)施量化寬松政策方面，歐洲央行擁有幾個(gè)選擇，但這些選擇都有嚴(yán)重的不利因素。收購資產(chǎn)支持證券或企業(yè)債券，將令歐洲納稅人暴露于信貸風(fēng)險(xiǎn)。如果歐洲央行根據(jù)各國(guó)產(chǎn)出按比例購買歐元區(qū)政府發(fā)行的債券，那么它的干預(yù)將主要集中在德國(guó)，而德國(guó)的債券收益率已觸及最低點(diǎn)，10年期債券收益率尚不及1%。但任何專注于增長(zhǎng)較為緩慢的經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)購買計(jì)劃，都會(huì)造成歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)再分配(這在政治上是不可接受的)，并給財(cái)政政策帶來錯(cuò)誤的激勵(lì)。

　　再次，進(jìn)一步的貨幣寬松對(duì)于產(chǎn)出和物價(jià)水平的影響可以忽略不計(jì)。這是因?yàn)闅W元區(qū)很多國(guó)家的衰退是由不可持續(xù)的債務(wù)規(guī)模的破壞性影響造成的，這些債務(wù)是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期由公共部門和私營(yíng)部門累積的。已經(jīng)負(fù)債過重的家庭和企業(yè)不太可能背上更多債務(wù)；相反，他們正努力償還貸款。這會(huì)讓貨幣政策失效。

　　第四，超寬松貨幣政策的附帶損害正在累積。金融穩(wěn)定面臨的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，因?yàn)橥顿Y者正涌入風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，尋求更高回報(bào)。垃圾債券等一些資產(chǎn)的價(jià)格看上去已經(jīng)偏高。

　　第五，進(jìn)一步的貨幣寬松將推遲歐洲各銀行和企業(yè)亟需的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整。來自歐洲央行的充足免費(fèi)流動(dòng)性，將使得商業(yè)銀行能夠繼續(xù)支撐實(shí)力弱小的債權(quán)人。正是這種“僵尸貸款”阻礙日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10余年。

　　對(duì)于很多南歐國(guó)家銀行而言，歐洲央行的流動(dòng)性已經(jīng)取代了貨幣市場(chǎng)。持續(xù)擱置市場(chǎng)紀(jì)律不可能是明智之舉。

　　歐洲央行承擔(dān)歐元區(qū)最后貸款人的職能是正確的。但它已向歐洲經(jīng)濟(jì)注入巨額流動(dòng)性，例如通過即將啟動(dòng)的有針對(duì)性的較長(zhǎng)期再融資操作。

　　歐洲央行的前瞻性指引，不應(yīng)包括更多有關(guān)免費(fèi)流動(dòng)性將永遠(yuǎn)存在的承諾。認(rèn)為自己可以避開貨幣市場(chǎng)的銀行，沒有任何恢復(fù)健康的動(dòng)機(jī)。它們應(yīng)被告知，利率遲早會(huì)回歸正常水平，它們必須有能力應(yīng)對(duì)這一終局。

　　正如歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉上個(gè)月在杰克遜霍爾出席全球央行行長(zhǎng)會(huì)議時(shí)所指出的那樣，貨幣政策本身不可能也不會(huì)讓歐元區(qū)恢復(fù)可持續(xù)增長(zhǎng)。勞動(dòng)力市場(chǎng)和投資環(huán)境的改善、可持續(xù)的財(cái)政改革以及公共部門支出轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施和教育領(lǐng)域的促增長(zhǎng)投資，是歐洲現(xiàn)在必須關(guān)注的問題。