在本周四議息會議召開之前，歐元區(qū)貨幣政策制定者正在就應(yīng)對通縮逼近和增長停滯進(jìn)行艱苦的討論：現(xiàn)在是否已經(jīng)到了實施美式量化寬松計劃(QE)的時刻？如果果斷行動，QE在歐洲大陸將會以什么樣的方式發(fā)揮作用？QE最終能否起到預(yù)期的效果？付出的代價又有多大？在這場討論中，通過QE實現(xiàn)強(qiáng)勢復(fù)蘇的美國成為歐洲人的觀察對象。

　　歐元區(qū)寄望美式QE

　　在歐洲央行行長德拉吉上周在美國演講之后，關(guān)于歐版QE的討論迅速升溫。德拉吉當(dāng)時指出，歐元區(qū)通脹預(yù)期一直在下調(diào)，歐洲央行將在其職權(quán)范圍內(nèi)采取一切必要措施以確保實現(xiàn)中期通脹目標(biāo)。

　　在二季度經(jīng)濟(jì)增長意外停滯之后，日前公布的歐元區(qū)8月通脹數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景令人堪憂：德國和法國8月通脹率同比增長0.8%和0.5%；意大利和西班牙已經(jīng)進(jìn)入負(fù)區(qū)間，分別為-0.1%和-0.5%；歐元區(qū)為0.3%，均遠(yuǎn)低于目標(biāo)值。

　　CNBC高級經(jīng)濟(jì)記者史蒂夫·萊斯曼1日在CNBC網(wǎng)站發(fā)表《歐洲央行權(quán)衡QE的震撼效應(yīng)》一文認(rèn)為，德拉吉的表態(tài)提高了外界對于歐洲央行進(jìn)一步行動的預(yù)期：不在本周，便在下月，歐洲央行勢必采取寬松行動。

　　“歐洲央行現(xiàn)在需要給市場形成震懾，而它現(xiàn)在的動作跟經(jīng)濟(jì)形勢相差太遠(yuǎn)”，前美聯(lián)儲理事里克·米什金對CNBC表示，量寬計劃會被市場當(dāng)做央行將經(jīng)濟(jì)重新膨脹起來的一種承諾，這將對經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)起到正面作用。

　　蘭格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師陳克新認(rèn)為，國際金融危機(jī)后，寬松力度較大的美英實現(xiàn)了較快復(fù)蘇，而由于德國的反對，歐元區(qū)寬松政策力度一直不夠。面對下行壓力，歐洲央行今后可能會出臺新的的寬松政策。

　　QE“政治上不可行”？

　　萊斯曼引述一位不同意實施QE的歐洲央行前行長的觀點認(rèn)為，“以政府購債為內(nèi)容的進(jìn)攻性QE計劃執(zhí)行困難，還會產(chǎn)生很大的政治問題”，并且跟潛在的負(fù)擔(dān)相比，經(jīng)濟(jì)效果也并不確定。

　　萊斯曼認(rèn)為，對于歐洲央行擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表和購買那些財政紀(jì)律松懈國家債券的暗示，德國和其他國家已經(jīng)表示關(guān)切，這最終將迫使德國通過歐洲央行而成為間接購債者。

　　但萊斯曼同時指出，鑒于購買的政府債券與各國經(jīng)濟(jì)規(guī)模大致對等，30%的QE計劃將被用于德國，一些國家可能會有不公平之感。

　　清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授張?zhí)諅フJ(rèn)為，目前不僅歐元區(qū)基準(zhǔn)利率下調(diào)為負(fù)，銀行同業(yè)拆借也進(jìn)入負(fù)區(qū)間，這說明歐元區(qū)的問題不是資金成本高和資金不足的問題，而是包括銀行企業(yè)和非銀行企業(yè)投資欲望不足的問題，這才是歐元區(qū)現(xiàn)在面臨的根本問題。

　　QE三效果：信貸寬松、資產(chǎn)組合和預(yù)期

　　那么，被熱議的QE到底是怎樣發(fā)揮作用的呢？它能否帶領(lǐng)歐元區(qū)走出困境呢？在萊斯曼看來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對這一問題有三種觀點。

　　最明顯的效果是信貸寬松。通過購買固定收益資產(chǎn)，央行將推動資產(chǎn)價格上揚(yáng)和收益率下滑。這一舉措被認(rèn)為對各類型的債務(wù)都有影響，因為降低無風(fēng)險資產(chǎn)或主權(quán)債券收益率也會帶動其他資產(chǎn)收益率下降。

　　萊斯曼認(rèn)為，美聯(lián)儲不光購買國債，而是更進(jìn)一步將按揭債券納入到投資組合中。歐洲央行計劃購買資產(chǎn)擔(dān)保證券最終可能會呈現(xiàn)出這樣的景象：瞄準(zhǔn)一個特定的信貸部門以降低其收益。這可能是歐洲現(xiàn)在很有說服力的一個方案。國債收益率已經(jīng)大幅下滑，這會帶動公司債券收益率的下滑。

　　一些聲音認(rèn)為，這種下滑是出自于對歐版QE出臺的預(yù)期，并警告稱如果德拉吉不完整出臺QE計劃，債券價格還可能反彈。但是，債券收益下滑的原因也可能是歐元區(qū)通脹前景日漸暗淡，從而導(dǎo)致歐洲各種資產(chǎn)價格的下降。

　　第二是資產(chǎn)組合效應(yīng)。通過驅(qū)動收益率下滑，QE會倒逼投資者承擔(dān)更大風(fēng)險。由于政府債券收益率已經(jīng)很低，投資者將轉(zhuǎn)而在股市等風(fēng)險更高的領(lǐng)域?qū)で蟾呋貓螅@將有助于實體經(jīng)濟(jì)。

　　例如，更高的股票價格經(jīng)常與更大的資本支出相聯(lián)系。美聯(lián)儲在出臺QE之后，資本支出剛開始出現(xiàn)延誤，但現(xiàn)在正在提速。

　　需要指出的是，資產(chǎn)組合效應(yīng)也會造成資本分配錯置，逼迫投資者將資金放在他們感到不安心的地方。當(dāng)債券收益率開始反彈，資金可能重回債券市場，從而給股市帶來重挫。

　　第三是預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)是央行角色的奧妙所在。大多數(shù)投資者甚至貨幣政策專家都并不完全理解央行政策影響利率和經(jīng)濟(jì)的方式，因此才有“不要和美聯(lián)儲對著干”的口頭禪。但投資者能夠理解央行所釋放的信號和意圖，正如一些專家所說，QE意味著歐洲央行對于采取任何可能方式以實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的完全承諾。