今年第二季度以來，美國經(jīng)濟指標(biāo)顯著改善，增長動能持續(xù)加強。圖為8月22日，在美國紐約證券交易所，紐約股市三大股指全面上漲。

　　近期，美國經(jīng)濟增長強勁，失業(yè)率加速下降，市場猜測美國加息可能提早到來。在近日舉行的年度經(jīng)濟研討會上，美國聯(lián)邦儲備委員會主席耶倫一方面承認(rèn)美國勞動力市場正在改善，另一方面也指出，更多指標(biāo)顯示勞動力市場仍“顯著不景氣”。

　　英國經(jīng)濟研究機構(gòu)“資本經(jīng)濟學(xué)”高級經(jīng)濟學(xué)家安德魯·肯寧漢姆對本報記者表示，目前的經(jīng)濟形勢顯然支持美聯(lián)儲將早于明年后期開始加息的觀點。但美國貨幣政策的收緊，將是漸進的，而且不應(yīng)以犧牲經(jīng)濟復(fù)蘇為代價。

　　近期增長動能加強，貨幣政策走到新的十字路口

　　受美經(jīng)濟復(fù)蘇、公司并購、歐洲股市上漲等因素影響，紐約股市標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)25日開盤后不久首次突破2000點關(guān)鍵點位。

　　今年二季度，美國經(jīng)濟顯著反彈。在一季度萎縮2.1%之后，美國商務(wù)部初步估計二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為4%，好于市場預(yù)期。此外，最新數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率已下降至6.2%，近期就業(yè)增長相當(dāng)強勁。

　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇已進入第六個年頭，在近期增長動能加強的情況下，美國貨幣政策走到了一個新的十字路口。

　　美聯(lián)儲內(nèi)部對于“退出戰(zhàn)略”和貨幣政策正?；挠懻摾^續(xù)升溫，但未達成共識。耶倫重申，美聯(lián)儲何時加息，取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。此間經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，由于未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)如何發(fā)展尚難預(yù)料，特別是勞動力市場迷霧重重，美聯(lián)儲的政策走向存在不確定性。如果美國強勁的經(jīng)濟增長引發(fā)美國就業(yè)市場更大改善和物價水平的回升，那么美聯(lián)儲將被迫提早加息。

　　在8月23日結(jié)束的年度經(jīng)濟研討會上，耶倫做了關(guān)于勞動力市場動態(tài)和貨幣政策的演講。雖然美國失業(yè)率已經(jīng)以超出預(yù)期的速度更快下降，但這并沒有改變她一貫的觀點，即認(rèn)為勞動力市場仍“顯著不景氣”。在耶倫看來，失業(yè)率可能夸大了美國勞動力市場的健康狀況，勞動力資源利用率顯著不足，存在“兩高三低”，即失業(yè)率仍高于充分就業(yè)水平；就業(yè)者中打零工的比例太高；勞動參與率，也就是勞動年齡人口中有工作或積極尋找工作的比例太低；職場跳槽率太低；工資增長率低?！敖?jīng)濟衰退結(jié)束五年之際，勞動力市場仍未完全恢復(fù)?！币畟惐硎?。

　　經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，美國經(jīng)濟看起來增長勢頭越來越強，對世界其他國家和地區(qū)來說，這是好消息。但從貨幣政策角度看，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)加大了美聯(lián)儲提早加息的可能性，美國貨幣政策前景對全球是一個挑戰(zhàn)。

　　判斷政策走向，從失業(yè)率和物價指數(shù)變化上尋找根據(jù)

　　美聯(lián)儲有兩大法定的使命，一是維持物價穩(wěn)定，二是促進充分就業(yè)。因此，判斷其貨幣政策走向，只能從美國失業(yè)率和物價指數(shù)變化來尋找根據(jù)。

　　美國經(jīng)濟咨詢機構(gòu)埃士信環(huán)球透視經(jīng)濟學(xué)家保羅·埃德爾斯坦對本報記者表示，美聯(lián)儲內(nèi)部無論在勞動力市場，還是在對通脹的判斷上，都沒有達成共識。最新一次貨幣政策會議后，美聯(lián)儲重申，在量化寬松政策結(jié)束后的“相當(dāng)長時間內(nèi)”不會加息。一些決策者對這一利率政策“前瞻指引”不滿意。埃德爾斯坦說，在非常規(guī)貨幣政策實施數(shù)年后，美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧愈發(fā)明顯。一個顯示出鷹派的立場是，美聯(lián)儲已經(jīng)就加息戰(zhàn)略進行了實質(zhì)性討論。他預(yù)期，2015年第三季度美聯(lián)儲將開始加息。

　　8月20日公布的美聯(lián)儲7月29日至30日的會議紀(jì)要顯示：“許多與會決策者認(rèn)為，如果勞動力市場和通脹比預(yù)期更快地靠近美聯(lián)儲的政策目標(biāo)，那么，更早地撤出貨幣寬松政策可能是合適的?！边@一表態(tài)被市場廣泛理解為美聯(lián)儲在加息上傳遞出鷹派立場，即擔(dān)心寬松政策維持過久，導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，不過，這份會議紀(jì)要也顯示出美聯(lián)儲內(nèi)部的意見分歧。

　　摩根大通銀行經(jīng)濟學(xué)家邁克爾·費羅里對本報記者表示，會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部對于就業(yè)市場多大程度已恢復(fù)至其目標(biāo)水平，有很多辯論，但顯然觀點不一。鑒于美國經(jīng)濟增長仍存在不確定因素，在開始加息之前，美聯(lián)儲需要等待更多數(shù)據(jù)，以確定目前強勁的就業(yè)增長是可以持續(xù)的。

　　從通脹數(shù)據(jù)看，美國的消費者物價指數(shù)盡管有所回升，但仍在低位徘徊，經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，低于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，也驗證了美聯(lián)儲不急于加息的觀點。

　　美聯(lián)儲貨幣政策的正?；?，包含至少兩大疑問：一是美聯(lián)儲何時加息，回歸利率政策的正?；欢敲缆?lián)儲將如何處理其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。過去五年多來，由于量寬政策的實施，美聯(lián)儲持有的資產(chǎn)規(guī)模，從8000多億美元，擴大到了大約4.3萬億美元。是繼續(xù)持有這些資產(chǎn)，直到它們到期，還是進行減持，將它們賣回市場？美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是否會回歸到量寬實施前的水平？無論美聯(lián)儲采取何種操作，都將對金融市場帶來重大影響。

　　外圍經(jīng)濟形勢的變化對貨幣政策走向不會造成干擾

　　2008年國際金融危機發(fā)生后，美聯(lián)儲史無前例的貨幣刺激政策對克服金融恐慌、經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇，功不可沒。但是，超寬松貨幣政策，有其局限性，也潛藏著風(fēng)險。最大的擔(dān)心是其實施時間過長，會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟過熱，威脅金融穩(wěn)定。因此，如何穩(wěn)妥地實現(xiàn)貨幣政策的正常化，被認(rèn)為是美聯(lián)儲前任主席伯南克留給耶倫的主要難題。

　　當(dāng)前，全球主要經(jīng)濟體增長狀況出現(xiàn)分化，全球經(jīng)濟總體走弱。8月份的一些經(jīng)濟指標(biāo)顯示，日本、歐元區(qū)等國家和地區(qū)的經(jīng)濟增長都出現(xiàn)下滑，相反，美國經(jīng)濟則趨于強勁。英國經(jīng)濟研究機構(gòu)“資本經(jīng)濟學(xué)”高級經(jīng)濟學(xué)家安德魯·肯寧漢姆對本報記者表示，經(jīng)濟形勢顯然支持美聯(lián)儲將早于明年后期開始加息的觀點。但美國貨幣政策的收緊，將是漸進的，而且不應(yīng)以犧牲經(jīng)濟復(fù)蘇為代價。他表示，當(dāng)前對全球經(jīng)濟更大的威脅，或許是歐洲央行的政策力度太小，不足于刺激歐元區(qū)更強勁增長，如果這樣，全球經(jīng)濟復(fù)蘇將繼續(xù)顯得更加不均衡。

　　從美聯(lián)儲政策聲明中可以看出，對全球其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟形勢變化，美聯(lián)儲一直保持關(guān)注，但就當(dāng)前來看，外圍經(jīng)濟形勢的變化對其貨幣政策正常化不會造成干擾。美國是世界第一大經(jīng)濟體，國內(nèi)消費對美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻高達六七成。海外需求會影響美國出口，但扣除進口后的所謂“凈出口”長期以來不是拉動美國經(jīng)濟的主要“馬車”。因此，人們更多關(guān)注的是，美聯(lián)儲政策對全球的溢出影響。當(dāng)然，也出現(xiàn)“溢回”的概念，即美聯(lián)儲采取的政策對全球施加影響后，外圍經(jīng)濟形勢的變化，反過來影響美國經(jīng)濟。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計，這種“溢回”效應(yīng)，并不大。