據(jù)證券日報，近期，一些境外機(jī)構(gòu)和媒體又開始擔(dān)憂中國的債務(wù)問題了，稱中國遭遇到了與2008年美國同樣的“明斯基時刻”；境內(nèi)也有學(xué)者借用“明斯基時刻”這個概念。那么，中國的債務(wù)壓力究竟如何？是否到了不可自拔的程度呢？

　　按照公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，2015年中央和地方債務(wù)余額約為26.2萬元，除以當(dāng)年GDP總額，總負(fù)債率是38.7%，不算很高。但地方政府負(fù)債率達(dá)到23.6%，屬于偏高區(qū)域。還有人估算地方政府的債務(wù)率超過100%。2015年8月，國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布報告稱，2014年末中國實(shí)體部門(不含金融機(jī)構(gòu))的債務(wù)規(guī)模為138.33萬億元，實(shí)體部門杠桿率為217.3%。

　　匯豐銀行測算的結(jié)果是，截至2015年，中國債務(wù)規(guī)模與GDP之比達(dá)249%。一部分是對外債務(wù)，國際清算銀行計算為8770億美元；另一部分國內(nèi)債務(wù)，主要集中在企業(yè)(尤其是國企)債務(wù)。截至2015年末，政府債務(wù)與GDP之比為44%。如果將政府的或有負(fù)債包含在內(nèi)，政府債務(wù)總規(guī)模與GDP之比會擴(kuò)大至接近64%；但即便是按照這一水平來看，政府負(fù)債總體仍屬可控。

　　盡管這些數(shù)據(jù)的口徑有些區(qū)別，但都反映出中國地方債務(wù)水平偏高和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重的現(xiàn)實(shí)；但另一方面，中央政府債務(wù)率很低，居民債務(wù)率很低，大有調(diào)節(jié)余地。針對這些問題，2016年，中國政府鮮明地提出并扎實(shí)地落實(shí)“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的政策，高度重視低效債務(wù)、冗余債務(wù)、風(fēng)險債務(wù)問題，也采取積極措施彌補(bǔ)短板，釋放改革紅利。其中一項(xiàng)重要改革訴求，就是大幅度提高直接融資比重。通過擴(kuò)大資本市場規(guī)模，拓展資本市場深度，將大量的儲蓄資金轉(zhuǎn)為股權(quán)投資，是我們具備的優(yōu)越條件。

　　截至目前，我國直接融資占社會融資總規(guī)模的比重僅為13.9%，這一數(shù)據(jù)與發(fā)達(dá)國家相比差距甚遠(yuǎn)，如美國，2015年直接融資規(guī)模占比超過80%。中國完全可以通過制度調(diào)整，擴(kuò)大直接融資的比重，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　筆者認(rèn)為，考察中國政府和企業(yè)的負(fù)債率、杠桿率問題，既要看國際上的一般經(jīng)驗(yàn)，也要看本國具體實(shí)際；就國內(nèi)不同地區(qū)、不同行業(yè)來說，也有很多不同的情形。負(fù)債壓力大不大，杠桿率高不高，關(guān)鍵還是看資金使用的效率如何，看經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間多大。

　　在美國很流行的“明斯基時刻”是個什么概念呢？簡單說，就是資產(chǎn)驟然大幅貶值，債務(wù)大范圍違約，金融危機(jī)即將引爆的時刻。因美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基(Hyman Minsky，1919-1996)首先提出，所以用他的名字命名。明斯基及其思想因2008年金融危機(jī)而名噪西方學(xué)界，其邏輯關(guān)系大致可以概括為：投資波動是經(jīng)濟(jì)波動的主要來源，而其微觀基礎(chǔ)便是金融不穩(wěn)定性，即借款人和貸款人的風(fēng)險波動。這個說法有一定參考價值，但也談不上有多么高深的內(nèi)涵。

　　對任何一個經(jīng)濟(jì)體來說，發(fā)展經(jīng)濟(jì)都需要負(fù)債。從2000年到2015年，全球經(jīng)濟(jì)都是在債務(wù)的基礎(chǔ)上發(fā)展的，債務(wù)基本是GDP的3倍以上，部分發(fā)達(dá)國家甚至是3.8倍?？梢哉f，債務(wù)風(fēng)險在任何一個經(jīng)濟(jì)體都是客觀存在的；但風(fēng)險會不會像暴風(fēng)雨一樣來臨，其實(shí)是由經(jīng)濟(jì)體系、社會風(fēng)氣、人民心態(tài)的疊加成效來決定的。

　　美國社會長期寅吃卯糧，人們無節(jié)制消費(fèi)和浪費(fèi)，金融寡頭貪得無厭、翻云覆雨，危機(jī)不來反而是奇怪的。而中國，不僅總的負(fù)債率可控，而且，外債在世界主要經(jīng)濟(jì)體范圍內(nèi)較低。同時，中國GDP的總量在全球排第二位，解決債務(wù)問題的手段也比其他國家多。

　　可以說，雖然中國存在“債務(wù)風(fēng)險點(diǎn)”，但不具備“嚴(yán)重債務(wù)風(fēng)潮基礎(chǔ)”。

　　筆者認(rèn)為，不斷涌現(xiàn)出來的各種危機(jī)概念，作為對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中新問題的思考和提出警示，本身是值得尊重和重視的。但如果拿這些概念硬套在所有新興經(jīng)濟(jì)體身上，則會編織出一張“失真的全球畫卷”。

　　中國的發(fā)展有自身獨(dú)特的邏輯。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有政治制度優(yōu)勢，有區(qū)域互補(bǔ)優(yōu)勢，有內(nèi)部市場潛力，有技術(shù)升級空間，還有國際合作需求，但需要加強(qiáng)法治化和深度市場化。這才是中國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)“性狀”。

　　-董少鵬