4月19日，中國央行突然宣布從次日起下調(diào)各類存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，從19.5%降到18.5%。這是繼2月5日央行下降存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點之后，再次出手，為今年第二次降準(zhǔn)。除了全面降準(zhǔn)之外，還對一些金融機構(gòu)采取定向降準(zhǔn)。對于這次央行突然降準(zhǔn)的原因，有人分析是護(hù)航股市，也有人認(rèn)為是穩(wěn)定經(jīng)濟增長。市場見仁見智。

　　不過，如果從這次央行降準(zhǔn)的特別性來理解，或許能夠找到問題的答案。這次央行降準(zhǔn)與以往有很大不同。一是時間的突然性，估計早些時候有不少機構(gòu)都在預(yù)測中國央行會降準(zhǔn)，但沒有機構(gòu)預(yù)測會在這個時間降準(zhǔn)。二是降準(zhǔn)強度遠(yuǎn)大于市場預(yù)期。這些年來，央行貨幣政策基本上都是采取微調(diào)原則，以往多數(shù)時間存款準(zhǔn)備金率下降基本上都是在0.5個百分點，但這次卻下降了1個百分點。

　　這次央行降準(zhǔn)的突然性及特殊性，與證監(jiān)會希望采取政策讓當(dāng)前股市“瘋?！弊儭奥！庇嘘P(guān)。當(dāng)周的周五，證監(jiān)會發(fā)布管理融資融券風(fēng)險的七項政策，一定沒有預(yù)料到市場反映會如此強烈，導(dǎo)致當(dāng)天香港夜期大跌。如果政府不出臺有利于股市的政策來對沖，那么僅是證監(jiān)會的官員出來表態(tài)“不是打壓股市”，能夠起到的作用將十分有限。

　　假定由于上個星期五的政策讓當(dāng)前股市大跌，那么這有可能讓剛剛走上“牛市”的股市突然逆轉(zhuǎn)。而這種逆轉(zhuǎn)也有可能讓股市受到沉重打擊，讓政府希望通過股市繁榮來救經(jīng)濟的政策思路突然中止。這是政府不希望看到的，因此不得不動用貨幣政策來保證股市不出現(xiàn)巨大震蕩，特別是不希望之后股市出現(xiàn)巨大的震蕩，以此來穩(wěn)定市場預(yù)期。所以央行降準(zhǔn)表面上是護(hù)航股市，但實際上還是要穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟增長。

　　還有，這次央行降準(zhǔn)1個百分點，央行降準(zhǔn)強度為何會這樣大？中國央行降準(zhǔn)1個百分點，可以追溯到2008年底應(yīng)對美國金融危機。當(dāng)年央行為了應(yīng)對美國金融危機的沖擊，分別于10月、11月和12月共3次降準(zhǔn)降息。其中一次是從2008年12月5日起，下調(diào)大型銀行存款準(zhǔn)備金率1個百分點，中小型銀行降準(zhǔn)2個百分點?？梢哉f，為了應(yīng)對國際金融危機，央行采取非常手段無可厚非。當(dāng)前中國經(jīng)濟進(jìn)入了新常態(tài)，央行的貨幣政策應(yīng)該是較為穩(wěn)定。但是，這可能是一般性的看法。

　　盡管這次央行降準(zhǔn)是市場早已經(jīng)預(yù)期的，但是這次央行降準(zhǔn)的突然性誘因，是與股市可能出現(xiàn)震蕩有關(guān)，央行降準(zhǔn)就是希望以此來護(hù)航股市，來減少股市可能面臨的震蕩。但是，央行護(hù)航股市的根本還在于如何通過股市的繁榮來救經(jīng)濟，這是今年以來中國政府宏觀經(jīng)濟政策的基本思路。如果由于某些政策不當(dāng)，讓國內(nèi)股市出現(xiàn)震蕩或暴跌，那么政府希望通過繁榮股市救經(jīng)濟的思路就可能中止。

　　不過，央行突然強力地降準(zhǔn)，不僅可能會被市場理解為當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的問題與風(fēng)險在增加，中國經(jīng)濟可能存在硬著陸的風(fēng)險，而且會看作中國貨幣政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，由以往定向微調(diào)轉(zhuǎn)向為對經(jīng)濟的強刺激。這樣有可能影響投資者對中國經(jīng)濟的信心。這就是為何央行強力降準(zhǔn)之后，中國A股及香港股市都出現(xiàn)了成交量大增但價格下跌的局面。

　　不過，國內(nèi)股市的投資者應(yīng)該十分明白，當(dāng)前中國股市持續(xù)上漲，既沒有實體經(jīng)濟的基本因素支撐，也無法用什么股市投資模式來分析，它完全是國內(nèi)投資者對政府傾向性政策的一種反應(yīng)。對于房地產(chǎn)化的中國經(jīng)濟來說，它的不可持續(xù)性不僅表現(xiàn)為住房供應(yīng)的嚴(yán)重過剩及地方政府債務(wù)風(fēng)險，也表現(xiàn)為不少行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險高企、銀行不良貸款激增。在這種情況下，中國經(jīng)濟持續(xù)下行根本上還是房地產(chǎn)的問題。

　　從2014年11月下旬開始，政府開始轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控思路，就是希望如美國、歐洲、日本一樣，通過造就股市的繁榮來救經(jīng)濟。所以，投資者可以看到，從那時開始，在沒有什么實質(zhì)性利好的情況下，或國內(nèi)經(jīng)濟增長面臨巨大下行壓力的情況下，中國A股開始出現(xiàn)暴發(fā)式的上漲。對于國內(nèi)股市來說，短期震蕩與波動并沒有太大影響，因為中國政府為繁榮股市救經(jīng)濟，其傾向性政策不會有多少改變。

　　所以，這次央行突然強力降準(zhǔn)，其基本要義是穩(wěn)經(jīng)濟，因為當(dāng)前經(jīng)濟增長下行的壓力巨大。這就意味著貨幣政策將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，新一輪的經(jīng)濟刺激政策開始。但就目前的情況而言，市場充裕的流動性對實體經(jīng)濟的影響有多大，是相當(dāng)不確定的，而推高股市及樓市的資產(chǎn)價格不可能避免。如果這種情況出現(xiàn)，將給中國經(jīng)濟帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。

　　(作者為中國社科院金融研究所研究員)